威派格（603956）股票价值分析及投资建议报告
一、公司概况与行业背景
威派格（603956）作为智慧水务领域的核心企业，专注于二次供水设备研发、生产及智慧水务系统集成。其业务覆盖智慧供水、智慧水厂、智能水表等细分领域，通过物联网、大数据、云计算等技术实现水务系统的智能化管理。行业层面，智慧水务受国家政策强力驱动，2025年“十四五”规划明确要求加快数字化转型，叠加城市更新、老旧小区改造等项目落地，行业需求持续释放。但行业竞争加剧，传统水务设备企业、科技公司及跨行业集团纷纷布局，技术迭代与成本控制成为关键。
二、财务表现与核心矛盾
（一）2025年中报关键数据
- 营收与利润：2025年上半年营业收入3.31亿元，同比下降27.43%；归母净利润-8006.62万元，亏损同比扩大3.72%。第二季度单季营收2.25亿元，同比下降7.24%，但归母净利润亏损收窄至-1424.29万元，同比改善64.12%，显示经营压力边际缓解。
- 毛利率与净利率：毛利率42.28%，同比下滑13.21个百分点；净利率-25.72%，同比降幅达60.72%，反映成本压力与收入下滑的双重挤压。
- 现金流：经营活动现金流净额同比增长74.43%，主要因采购支出减少；但货币资金/流动负债比率仅52.1%，近三年经营性现金流均值/流动负债为-10.83%，流动性风险需警惕。
（二）财务结构问题
- 应收账款高企：截至2025年6月30日，应收账款8.91亿元，占营业总收入比重达71.88%，虽同比下降5.93%，但回收周期延长可能引发坏账风险。
- 负债率优化：有息负债3.94亿元，同比下降51.83%，负债率降至36.35%，财务费用同比减少43.2%，债务结构有所改善。
- 费用管控：销售费用、管理费用同比分别下降12.1%、14.78%，研发费用下降37.64%，反映公司通过裁员、优化流程等措施降本，但可能影响长期技术竞争力。
三、业务亮点与增长潜力
（一）政策红利释放
国家在城市更新、老旧小区改造中强制要求智慧供水系统应用，2025年下半年预计推动更多城市落地项目。此外，农村及欠发达地区小型智慧水厂建设成为新增长点，公司模块化水厂解决方案具备技术适配性。
（二）技术储备与市场拓展
- 智慧水厂：智能传感器、AI预测模型等技术实现生产过程精准控制，2025年上半年在手订单同比增加1.49亿元，反映需求回暖。
- 智能水表：物联网水表渗透率提升，大型城市需求增长显著，公司通过数据服务延伸价值链。
- 空间计算布局：子公司杰狮信息作为数字空间解决方案提供商，与主业形成技术协同，拓展智慧城市应用场景。
（三）治理优化举措
- 员工持股计划：拟以3.56元/股价格向不超过75人实施股权激励，存续期60个月，分三期解锁，绑定核心团队利益。
- 回购股份：2025年累计回购股份1978.56万股，占总股本3.81%，支付总额1.20亿元，彰显管理层信心。
四、风险因素与挑战
（一）市场竞争加剧
传统水务设备企业、科技公司及跨行业集团通过低价策略抢占市场份额，公司毛利率承压。2025年上半年三费占比67.35%，同比提升17.41个百分点，费用控制空间有限。
（二）项目周期延长
受宏观经济环境及客户预算调整影响，部分项目收入确认延迟，导致2025年上半年亏损。若下半年订单转化不及预期，全年扭亏目标可能落空。
（三）现金流风险
货币资金/流动负债比率低于行业平均，若应收账款回收放缓或融资渠道受限，可能引发流动性危机。
五、估值分析与投资建议
（一）相对估值
截至2025年10月5日，威派格总市值38.35亿元，PE（TTM）亏损，PB 1.95倍。对比同业公司（如新天绿能PB 1.45倍），估值处于合理区间下限，但需警惕持续亏损导致的市值缩水。
（二）绝对估值
假设2026年实现扭亏，净利润率恢复至5%，给予20倍PE，目标市值约40亿元，对应股价7.02元。但若项目转化不及预期，估值可能下修。
（三）投资建议
- 短期（6-12个月）：关注三季度订单转化率及现金流改善情况。若2025年下半年营收环比增长超20%，且应收账款回收加速，可择机布局。
- 长期（1-3年）：智慧水务行业渗透率不足30%，政策驱动下市场空间广阔。公司若能通过技术迭代（如空间计算应用）及成本控制巩固市场份额，具备长期投资价值。
- 风险提示：建议设置5%止损线，密切跟踪月度订单数据及现金流指标，若2025年Q4净利润仍为负，需重新评估投资逻辑。
结论：威派格当前处于行业红利期与自身转型期的交汇点，短期业绩承压但长期增长逻辑未变。建议风险偏好较高的投资者分批建仓，关注政策落地节奏及公司降本增效成果；保守投资者可待2026年一季度财报确认扭亏趋势后再行介入。