福田汽车（600166）

行业趋势2025 年中国商用车市场呈现结构性复苏，新能源转型加速。根据中汽协数据，上半年商用车销量同比增长 2.6%，其中新能源商用车销量同比激增 66.5%，渗透率提升至 19%。政策层面，交通运输部等十部门发布《关于推动交通运输与能源融合发展的指导意见》，明确到 2035 年新能源营运重卡规模化应用，并对新能源城市公交车及动力电池更新提供补贴。福田汽车作为商用车龙头，深度受益于行业电动化、智能化和全球化趋势。
公司战略福田汽车聚焦 “新能源、智能化、全球化、生态化” 四大战略，构建 “福田 + 卡文” 双品牌运营模式：福田品牌巩固全场景产品优势，卡文品牌专注高端新能源物流市场。2025 年上半年，公司新能源销量同比增长 151% 至 5.01 万辆，市场占有率提升 4.2 个百分点至 12.5%，显示战略执行成效显著。

财务指标
- 营收与利润：2025 年上半年营收 303.71 亿元（同比 + 26.71%），归母净利润 7.77 亿元（同比 + 87.57%），扣非净利润 5.51 亿元（同比 + 80.81%），毛利率 10.31%，净利率 2.397%。净利润增长主要来自销量提升、海外盈利改善及费用率优化（销售 / 管理 / 研发费用率同比分别下降 0.9%、0.8%、1.4%）。
- 现金流与资产：经营活动现金流净额 18.94 亿元（同比 + 415%），货币资金 112 亿元，资产负债率 73.26%，较 2024 年略有下降，财务状况稳健。
- ROE：年化 ROE 提升至 10.8%，达 2013 年以来最高水平，盈利能力显著增强。
估值水平
- 横向对比：截至 2025 年 9 月 23 日，公司 PE（TTM）为 13.86 倍，PB 为 1.43 倍，均低于商用车行业均值（PE 约 18 倍，PB 约 1.6 倍），估值具有吸引力。
- 纵向对比：当前估值处于近五年低位，较 2021 年高点（PE 35 倍，PB 2.5 倍）回调明显，安全边际较高。

产品矩阵与技术突破
- 商用车全品类覆盖：福田汽车在轻卡、重卡、客车等细分市场均居行业前列。2025 年上半年轻卡销量 22.95 万辆（同比 + 6.5%），市占率 18.2%；重卡销量 7.22 万辆（同比 + 33.4%），市占率 12.1%，其中新能源重卡销量同比增长 301%，增速行业领先。
- 新能源技术领先：自主研发的 24V 启动型锂电池已量产，半固态电池应用于电动轻卡，续航提升 30%，充电 10 分钟续航 70 公里，技术指标达行业一流水平。与亿纬锂能合资布局电池租赁，与华为共建超充网络，构建 “技术 + 生态” 双轮驱动模式。
国际化布局2025 年上半年出口 7.85 万辆，同比持平但盈利提升，在美洲、东南亚市场优势明显，泰国工厂实现属地化运营，巴西、南非工厂投产，海外业务收入占比持续提升。公司计划 2030 年海外销量达 30 万辆，新能源产品占比 30%，全球化战略稳步推进。

行业竞争加剧商用车市场集中度提升，中国重汽、陕汽等竞争对手在新能源领域加速追赶，比亚迪、吉利等跨界厂商进入轻卡市场，可能挤压福田份额。
新能源转型成本压力电池、电驱桥等核心技术研发投入大，2025 年上半年研发费用率 3.1%，短期可能拖累利润。若新能源渗透率不及预期，产能利用率不足将加剧成本压力。
政策依赖风险新能源商用车补贴退坡可能影响销量，2025 年补贴细则虽已出台，但地方执行力度存在不确定性。
原材料价格波动钢材、锂等原材料价格波动直接影响毛利率，2025 年 Q2 毛利率同比下降 3.8 个百分点，部分因新能源产品占比提升及成本上升。

短期（1-12 个月）公司业绩拐点明确，新能源销量高增、费用率优化及海外盈利改善支撑利润增长。预计 2025 年归母净利润 14.7 亿元，对应 PE 约 15 倍，建议增持，目标价 3.5-3.8 元（较当前股价溢价 28%-39%）。
长期（12-36 个月）行业电动化、智能化趋势下，福田汽车技术储备深厚，国际化布局领先，有望成为全球商用车龙头。预计 2027 年归母净利润 21.5 亿元，对应 PE 约 10 倍，具备长期配置价值，建议战略性持有。
风险提示密切关注行业需求、新能源政策及原材料价格变化，若重卡销量下滑超预期或毛利率持续承压，需调整持仓策略。

福田汽车处于商用车行业变革红利期，新能源转型成效显著，财务状况稳健，估值具备吸引力。短期业绩弹性充足，长期成长空间广阔，建议投资者根据风险偏好，在 2.5-3.0 元区间分批建仓，中长期持有。