中际联合（605305.SH）价值分析及投资建议报告
一、公司核心竞争力与行业地位
中际联合是国内风电高空安全作业设备龙头企业，核心产品包括塔筒升降机、免爬器、防坠落系统等，国内风电市场市占率超 70%，海上风电细分领域同样占据 70% 份额。在国际市场上，免爬器产品在美国市占率接近 100%，并成为欧洲主流风机厂商的合格供应商。公司累计申请专利 700 余项，获得全球 100 余项安全资质认证，技术壁垒显著。
二、财务表现与增长动能
- 高盈利增长2025 年 Q1 营收同比增长 31.71%，净利润同比增长 68.78%，毛利率达 48.64%，显著高于行业均值。2025 年上半年营收 8.18 亿元（同比 + 43.52%），净利润 2.62 亿元（同比 + 86.61%），净利率达 32.02%，创历史新高。订单层面，2025 年 1-7 月新签订单同比增长约 30%，其中大载荷、齿轮齿条升降机占比提升至 40%，产品结构优化推动单机收入增长。
- 现金流与资产健康度截至 2025 年 Q1，公司货币资金及交易性金融资产达 19.27 亿元，占总资产的 57%，短期借款仅 2603 万元，无长期借款，资产负债率仅 20.25%，财务安全性突出。合同负债 3.58 亿元（同比 + 49.61%），为下半年业绩提供明确支撑。
- 成长性预期机构预测 2025 年净利润均值 4.27 亿元（同比 + 35.48%），2026 年增速维持 30%+。中信建投证券预计 2025-2027 年归母净利润分别为 5.04 亿、6.01 亿、7.18 亿元，对应 PE 16.33 倍、13.68 倍、11.46 倍。
三、行业趋势与业务拓展
- 风电行业高景气2025 年上半年国内风电新增装机 51.39GW（同比 + 98.88%），海上风电加速增长，预计 2025 年新增装机突破 10GW。全球风电装机需求持续提升，公司作为设备龙头直接受益。
- 国际化与产品升级海外业务占比已达 55.39%，美国、欧洲市场贡献核心增量，美元 / 欧元结算对冲汇率风险。公司推出大载荷升降机、双机联动方案等高端产品，海上风电单机设备价值量是陆上的近 2 倍，推动毛利率提升。
- 多元化新增长极产品向光伏安装、电力塔架、物流等非风电领域渗透，工业爬塔机、物料运输机等新产品逐步落地。印度、巴西子公司加速布局新兴市场。
四、估值与机构预期
- 显著低估的相对估值截至 2025 年 7 月 31 日，公司滚动市盈率 21.40 倍，较行业均值 55.83 倍折价 62%；市净率 2.83 倍，溢价 39%。若以 2025 年净利润 4.27 亿元测算，当前股价对应 PE 约 17.8 倍，仍低于行业中枢。
- 机构目标价分歧近 6 个月机构平均目标价 31.36 元，最高看至 37.40 元（较当前股价 35.75 元空间有限），但国投证券给予 6 个月目标价 47.79 元（基于 2024 年 27 倍动态 PE），隐含 33% 上行空间。8 家机构中 6 家 “买入”、1 家 “强烈推荐”、1 家 “增持”。
五、风险提示
- 行业周期性波动风电装机量受政策补贴退坡影响，2025 年国内新增装机增速或放缓。
- 海外拓展阻力地缘政治（如关税加征）、本土化竞争加剧可能侵蚀毛利率。
- 研发转化效率新领域产品（如光伏设备）需验证市场接受度，前期投入可能拖累短期利润。
- 股东减持风险控股股东刘志欣计划通过大宗交易减持不超过 2% 股份（425 万股），可能对短期股价造成压力。
六、投资建议
- 短期策略当前股价接近机构目标价下限，若回调至 30-32 元（对应 2025 年 PE 18-20 倍）可分批介入，关注海风政策催化及海外订单落地节奏。
- 长期策略国际化 + 产品高端化驱动业绩复合增速 30%，2025-2026 年目标市值看 100 亿元（对应 40 元 +），适合成长型投资者逢低配置。
- 风险规避密切跟踪风电政策变化、海外关税动态及股东减持进度，若出现装机不及预期或毛利率显著下滑需及时止损。
结论：中际联合凭借技术垄断性和海外先发优势，估值显著低于行业，长期增长确定性高。短期需警惕政策与市场波动，中长期可围绕回调布局，目标价 31.36-47.79 元，建议增持评级。