605368（蓝天燃气）股票价值分析及投资建议报告
一、公司基本面分析
- 核心财务表现公司 2025 年上半年营收 22.54 亿元（同比 – 13.98%），归母净利润 2.05 亿元（同比 – 40.08%），主要受天然气需求疲软及燃气安装工程收入下滑拖累。2024 年全年分红 6.39 亿元，分红比例达 126.93%，对应股息率 8.2%（2025 年 3 月估值日），显著高于行业平均水平。2025 年中报显示，公司资产负债率 38.7%，现金流状况稳健，经营活动现金流净额同比增长 15%。
- 业务结构与行业驱动因素
- 天然气销售：工业用气占比 63%，河南地区需求增速高于全国，但 2025 年 H1 受经济环境影响气量下滑。
- 燃气安装工程：毛利率 66.79%，但受地产周期影响收入同比下降 39.87%，长期受益于农村管网覆盖扩展。
- 政策红利：全国 60% 地级市已实施居民用气顺价，郑州等地提价 0.36-0.47 元 / 方，河南驻马店、新乡等地政策落地有望修复居民价差。
- 项目储备：豫南 LNG 应急储备中心二期投产后，液化天然气加工能力达 150 万立方米 / 日，增强区域供应稳定性。
二、估值与市场预期
- 估值水平截至 2025 年 9 月 30 日，动态市盈率 16.83 倍，市净率 1.998 倍，处于近三年估值中枢下沿，显著低于行业平均水平。若按 2025 年预测净利润 3.98 亿元计算，对应 PE 17.8 倍，股息率约 6.3%，安全边际突出。
- 机构观点东吴证券维持 “买入” 评级，目标价对应 2025 年 PE 15.21 倍；中原证券给予 “增持” 评级，预测 2024-2026 年净利润 6.39-7.30 亿元，对应 PE 12.79-14.62 倍。机构普遍认为顺价政策推进及 LNG 项目投产将驱动业绩修复。
三、风险提示
- 上游气源价格波动：国际天然气价格波动可能挤压中下游利润空间。
- 政策不确定性：顺价政策推进不及预期或影响毛利率修复。
- 需求疲软：工业用气需求受宏观经济影响较大，短期复苏乏力。
四、投资建议
- 短期策略关注河南顺价政策落地进展及天然气需求回暖信号。若政策超预期，股价有望迎来估值修复，可逢低布局。
- 长期策略公司高股息率（6.3%）提供安全边际，叠加 LNG 项目投产及顺价政策红利释放，长期成长性明确。建议投资者以价值投资视角持有，享受股息收益及业绩改善带来的资本增值。
- 操作建议
- 买入区间：9.5-10.0 元（对应 2025 年 PE 15-16 倍）。
- 止损位：跌破 9.0 元（对应 PB 1.8 倍）需警惕基本面恶化风险。
- 目标价：12.0 元（对应 2025 年 PE 18 倍），对应上行空间约 25%。
五、总结
蓝天燃气当前估值处于历史低位，高股息率提供安全边际，顺价政策推进及 LNG 项目投产为长期增长提供支撑。短期业绩承压但机构普遍看好修复潜力，建议投资者密切跟踪政策及需求变化，把握低吸机会。