松井股份（688157）股票价值分析及投资建议报告

一、公司基本情况

松井股份是国内高端功能涂层材料领域的龙头企业，专注于涂料、油墨、胶黏剂等产品的研发与生产，核心客户涵盖华为、惠普、比亚迪、北美 T 公司等国际知名品牌，产品广泛应用于高端消费电子和乘用车领域。公司于 2020 年 6 月在科创板上市，是该板块首家以功能涂层材料为主业的企业。

二、财务分析

  1. 营收增长但利润承压2025 年上半年，公司实现营业收入 3.48 亿元，同比增长 7.48%，创同期历史新高；但归母净利润仅 1227.95 万元，同比大幅下降 69.84%，主要因毛利率下滑（受产品结构调整和原材料成本上升影响）、长期资产折旧摊销增加以及研发投入持续高企。分季度看，Q2 营收 1.94 亿元（同比 + 3.35%），净利润 0.08 亿元（同比 – 70.40%），环比改善但同比仍显著下滑。
  2. 毛利率与费用率变化上半年综合毛利率同比下降 4.7 个百分点至 43.35%，其中乘用车业务毛利率低于消费电子领域，拖累整体盈利水平。销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为 12.3%、7.5% 和 14.65%，研发投入绝对值达 5091.93 万元，同比增长 6.73%，显示公司仍在技术创新上积极布局。
  3. 现金流与资产负债表经营活动现金流净额为 – 445.14 万元，同比恶化 125.69%，主要因职工薪酬和税金支付增加；资产负债率 27.54% 处于健康水平，货币资金充足（截至 2025Q1 约 5.7 亿元），短期偿债压力较小。

三、业务结构与行业前景

  1. 业务亮点：乘用车领域爆发式增长乘用车业务 2025H1 收入 9782.84 万元，同比大增 109.6%，占营收比重提升至 28.15%，成为核心增长极。公司汽车车灯防雾涂料、PVD 涂料等产品已进入比亚迪、吉利、法雷奥等供应链，且车身漆、售后修补漆等战略项目逐步市场化应用。
  2. 传统业务：消费电子需求温和复苏高端消费电子业务收入 2.44 亿元（同比 + 3.27%），其中手机及配件增长 3.27%，可穿戴设备增长 77.32%，但笔记本电脑及配件仅增长 6.64%，显示需求分化。AI 技术驱动下，公司已参与 H 大客户 AI 笔电涂层项目并量产，为 AI 手机提供解决方案。
  3. 新兴业务：油墨产品初显成效油墨业务收入同比增长 107.15%，UV 绝缘油墨成为动力电池绝缘工艺的升级替代方案，已获宁德时代等客户批量订单；一体黑油墨、烧结油墨等新品在 PCB、新能源汽车领域稳定量产。
  4. 行业趋势与政策红利全球节能涂料市场预计 2025-2030 年 CAGR 达 3.57%，中国贡献 40% 以上增量。国内政策推动绿色转型，GB 24409-2025 新规将 VOCs 限值降至 50g/L 以下，新能源汽车轻量化、建筑节能改造等需求拉动高端涂层材料增长。松井股份在水性涂料、UV 固化涂料等环保技术领域具有先发优势，有望受益于行业结构性升级。

四、竞争格局与核心竞争力

  1. 竞争态势消费电子涂层材料领域，公司与阿克苏诺贝尔、PPG 等国际巨头直接竞争，但凭借快速响应和定制化能力，已成为华为、惠普等客户的核心供应商。乘用车领域，国内企业如湘江涂料、东来技术亦在加速布局，竞争逐步加剧。
  2. 技术壁垒与研发实力公司累计拥有 129 项发明专利，在有机硅手感涂料、PVD 涂料等技术领域处于行业领先地位。2025H1 研发投入占比 14.65%，持续推进准分子丝印技术、UV/PU 双固化面漆等创新项目，巩固技术护城河。
  3. 客户集中度风险前五大终端客户收入占比达 58.83%（2023 年数据），对北美消费电子大客户、华为等依赖度较高。若主要客户需求波动或采购策略调整，可能对业绩造成较大影响。

五、估值分析

  1. 相对估值当前股价 36.70 元，对应 2025 年 PE（TTM）233.77 倍，显著高于涂料行业平均 PE（约 30 倍），主要因市场对其乘用车业务高增长预期。华鑫证券预测 2025 年 EPS 为 0.59 元，对应 PE 62.2 倍；东北证券预测 EPS 0.88 元，对应 PE 41.7 倍，均低于当前市场估值。
  2. 绝对估值（DCF 模型）假设未来五年营收 CAGR 20%、毛利率逐步回升至 45%，结合行业风险溢价，测算合理股价区间为 30-35 元，较当前股价存在约 10%-18% 的回调空间。

六、投资建议

  1. 核心优势
    • 高增长赛道布局：乘用车业务处于爆发初期，新能源涂料、油墨等新兴领域打开第二增长曲线。
    • 技术领先与客户壁垒：研发投入持续加码，终端认证体系构筑长期竞争优势。
    • 政策红利释放：绿色涂料政策推动行业集中度提升，头部企业受益显著。
  2. 主要风险
    • 原材料价格波动：溶剂、树脂等成本占比超 80%，原油价格上涨可能挤压利润空间。
    • 客户集中与需求波动：消费电子和汽车行业需求受宏观经济影响较大，客户订单可能阶段性下滑。
    • 估值泡沫风险：当前估值已部分透支未来增长预期，若业绩不及预期可能引发回调。
  3. 操作策略
    • 长期投资者：可逢低配置，重点关注乘用车业务放量进度、油墨产品渗透率提升以及研发成果转化情况，目标价 35-40 元（对应 2026 年 PE 40 倍）。
    • 短期交易者：等待股价回调至 30-32 元区间（对应 2025 年 PE 50-55 倍）再行介入，止损位设为 28 元。
    • 风险提示：若 2025Q3 乘用车业务收入增速低于 80% 或消费电子需求超预期下滑，需及时减仓避险。

七、结论

松井股份作为国内高端涂层材料龙头，短期受盈利承压和估值高企拖累，但长期受益于新能源汽车、绿色建材等赛道的结构性增长。建议投资者采取 “分批建仓 + 长期持有” 策略，重点关注业绩拐点信号（如毛利率回升、新客户订单落地），并严格控制仓位以规避波动风险。