卓越新能（688196）股票价值分析及投资建议报告

——基于2025年中报与行业趋势的深度解析

一、公司核心价值与业务布局

1. 行业地位与产能优势

卓越新能是国内生物柴油及生物基材料领域的龙头企业，截至2025年已形成50万吨/年生物柴油产能（以一代酯基生物柴油为主）和14万吨/年生物基材料产能（生物酯增塑剂、工业甘油、环保型醇酸树脂、天然脂肪醇）。公司连续多年位列全国生物柴油出口量第一，海外销售占比达86.89%，客户覆盖欧盟、东南亚等核心市场。

2. 产品结构优化与高毛利驱动

• 生物柴油：核心收入来源，2025年上半年收入占比81.33%，但毛利率仅8.06%。
• 天然脂肪醇：2025年4月投产的5万吨/年项目成为利润增长极，毛利率高达29.74%，收入占比6.27%但利润占比达18.33%。
• 工业甘油：毛利率68.38%，但收入占比低（1.37%），受原料棕榈油价格波动影响较大。

战略意义：公司通过高毛利产品（脂肪醇、工业甘油）的放量，对冲生物柴油价格波动风险，实现盈利结构升级。

3. 全球化销售网络构建

• 海外子公司“荷兰卓越”“新加坡卓越”主导自主销售，减少对中间商依赖。
• 新加坡仓储基地建成后，供货响应能力覆盖欧洲、东南亚核心市场，降低贸易壁垒影响。

二、2025年中报财务表现：盈利提升与风险并存

1. 核心财务数据

• 营收：13.12亿元，同比下降32.12%，主要因生物柴油价格承压及出口结构调整。
• 净利润：1.17亿元，同比增长16.01%，盈利能力显著增强。
• 毛利率：10.17%，同比提升60.43%；净利率8.95%，同比提升70.91%。
• 现金流：每股经营性现金流-0.26元，同比改善9.43%，但仍有营运资金压力。

2. 季度波动与风险点

• 二季度压力加剧：营收同比下降43.34%，净利润同比下降22.3%，反映市场需求或竞争加剧。
• 负债结构：有息负债6.49亿元，同比增长45.16%，短期借款增长8.7%，需关注偿债能力。
• 三费占比：销售、管理、财务费用合计占营收比2.02%，同比激增219.21%，侵蚀利润空间。

三、行业趋势与政策红利

1. 全球生物能源需求爆发

• 欧盟政策驱动：RED III法案要求2030年可再生能源占比提升至42.5%，交通运输领域生物燃料占比达29%，推动HVO（氢化植物油）、SAF（可持续航空燃料）需求。
• 中国出口机遇：2024年我国生物柴油出口结构调整，东南亚市场占比提升，叠加ISCC认证普及，出口价格回暖。

2. 技术迭代与产能扩张

• 在建项目：
  • 年产10万吨烃基生物柴油（HVO/SAF）项目计划2025年12月投产，最终形成20万吨/年产能。
  • 新加坡子公司首期10万吨酯基生物柴油项目推进中。
• 技术储备：联合高校开展“生物质制航空煤油万吨级示范”课题，攻克木质纤维素类生物质制生物航煤产业化难题。

四、投资价值与风险提示

1. 估值与机构预期

• 市盈率：38.57倍（TTM），高于行业中位数41.28倍，反映市场对成长性的预期。
• 机构持仓：136家主力机构持股占比81.53%，基金持仓增加，显示长期信心。
• 盈利预测：分析师预计2025年净利润3.73亿元，对应每股收益3.1元，目标价区间55-60元。

2. 核心投资逻辑

• 短期：脂肪醇项目放量带动毛利率提升，二季度业绩压力已部分释放。
• 中期：HVO/SAF项目投产（2025年底）将打开航空燃料市场，巩固龙头地位。
• 长期：全球化销售网络与生物基材料衍生布局，构建“生物质能化一体化”生态链。

3. 风险提示

• 政策风险：欧盟反倾销税加码或原料审查趋严，可能冲击出口。
• 市场风险：二代生物柴油产能集中释放导致供应过剩。
• 经营风险：原材料价格波动、三费持续上升侵蚀利润。

五、投资建议

1. 目标投资者

• 长期价值投资者：看好生物能源行业趋势，接受短期波动。
• 成长型基金：配置高毛利产品驱动的化工新材料标的。

2. 操作策略

• 买入时机：当前股价53.10元，接近机构目标价下限，若回调至50元以下可分批建仓。
• 止损位：48元（支撑位），跌破后需重新评估行业政策变化。
• 持有周期：1-3年，等待HVO/SAF项目投产及脂肪醇产能爬坡。

3. 风险提示补充

• 关注2025年9月19日半年度业绩说明会，管理层对三季度订单及HVO项目进度的指引。
• 跟踪欧盟生物燃料政策调整及东南亚市场需求变化。

结论：卓越新能凭借技术壁垒、产能扩张与全球化布局，在生物能源转型浪潮中具备核心竞争优势。短期业绩波动不改长期价值，建议“增持”，目标价58-62元。