格灵深瞳（688207）股票价值分析及投资建议报告

一、公司概况与行业地位

格灵深瞳（688207）作为国内计算机视觉与人工智能领域的早期探索者，专注于将先进的计算机视觉、多模态大模型、大数据分析及机器人技术深度融合，形成覆盖智慧金融、城市管理、政务及特种、智慧教育等领域的完整解决方案。公司依托国产化芯片，提供从硬件设备到行业智能体的全栈式服务，在三维视觉技术、行为识别及行业大模型开发领域具备显著技术优势。

行业背景

人工智能是推动新一轮科技革命的核心驱动力，我国通过《新一代人工智能发展规划》《促进新一代人工智能产业发展三年行动计划》等政策，将“人工智能+”确立为重点发展方向。2025年政府工作报告明确提出“持续推进人工智能+行动”，旨在通过技术突破与产业应用结合，推动人工智能赋能千行百业。据艾瑞咨询预测，2025年我国人工智能核心产业规模将达4532.6亿元，带动相关产业规模突破1.66万亿元，其中计算机视觉领域占比显著，年均复合增长率达22.5%。

二、2025年中期财务表现分析

1. 营收与利润

• 营收规模：2025年上半年实现营业收入4247.28万元，同比下降17.22%。第二季度营收环比增长69.06%至3479.81万元，显示季度性复苏迹象。
• 利润指标：归母净利润-7985.37万元，同比下降2.48%；扣非净利润-8558.29万元，同比降幅4.96%。净利率-190.33%，同比下滑25.51个百分点，盈利能力承压。
• 成本结构：毛利率56.44%，同比下降11.14个百分点，主要因营收规模缩减导致固定成本分摊压力上升。

2. 费用与现金流

• 三费占比：销售费用、管理费用、财务费用合计4286.65万元，占营收比例达100.93%，同比激增116.56%。其中管理费用同比增长54.81%，主要因人才结构优化导致的辞退福利增加。
• 现金流状况：每股经营性现金流-0.4元，同比下降17.98%，反映运营资金周转压力。货币资金8.13亿元，同比增长0.16%，现金储备相对健康，但需关注费用控制对现金流的持续影响。

3. 业务结构

• 智慧金融：收入占比58.58%，毛利率63.73%，是核心盈利板块。但受宏观经济影响，国央企客户预算收紧，导致需求放缓。
• 城市管理：收入占比26.46%，毛利率34.82%，车路协同感知MEC产品、智能视图大数据系统等交付规模扩大。
• 技术服务及其他：收入占比14.95%，毛利率66.14%，涵盖定制化解决方案及运维服务。

三、核心优势与战略布局

1. 技术壁垒

• 三维视觉技术：公司自成立初期即聚焦三维视觉与行为识别，在金融、轨交运维、体育等场景形成技术沉淀，研发效率显著高于行业平均水平。
• 行业大模型：推出金融Super-Agent平台，利用智能体处理贷前贷后文档检查、财务数据比对等复杂任务，效率提升数倍，客户覆盖农业银行及多家试点银行。
• 国产化适配：基于国产化芯片开发智能终端计算设备，产品涵盖主板、信创类平板电脑、加固笔记本电脑等，已通过政务及特种领域批量供货验证。

2. 战略聚焦

• “2+2”赛道布局：
  • 战略赛道：智慧金融（银行网点智能化）、城市管理（智能交通、公共安全）。
  • 创新赛道：政务及特种（信创硬件）、智慧教育（全场景校园体育解决方案）。
• 销售体系重构：聚焦行业赛道重建销售团队，优化客户结构，提升商业落地能力。

3. 生态合作

• 开源技术输出：在GitHub开源机器人3D定位算法，推动技术社区生态建设。
• 产学研合作：与首都体育学院、中车电气等单位建立长期合作，拓展体育健康、轨交运维等新兴领域。

四、风险因素与挑战

1. 财务与运营风险

• 盈利能力不足：上市以来ROIC中位数为-12.07%，2019年最低达-155.37%，投资回报率亟待提升。
• 现金流压力：近3年经营性现金流均值/流动负债为-16.35%，财务费用占经营性现金流均值比例达302.72%，需警惕流动性风险。

2. 市场与竞争风险

• 客户集中度：智慧金融领域客户预算波动直接影响营收，需拓展多元化客户群体。
• 行业竞争加剧：城市管理领域面临海康威视等头部企业竞争，毛利率存在下行压力。

3. 技术与政策风险

• 技术迭代：AI技术快速演进可能导致现有产品竞争力下降，需持续投入研发。
• 政策变动：数据安全、科技伦理等监管要求可能增加合规成本。

五、投资建议与估值分析

1. 短期观点（6-12个月）

• 谨慎观望：2025年中期营收下滑、费用激增、净利润亏损扩大，短期业绩承压。需关注：
  • 第三季度智慧金融领域需求复苏情况；
  • 费用控制措施（如人才结构优化）的实施效果；
  • 现金流改善进展（如应收账款回收、存货周转）。

2. 长期观点（1-3年）

• 成长潜力：公司技术壁垒深厚，行业大模型与国产化硬件形成差异化竞争力。若能：
  • 在智慧金融、城市管理领域巩固市场份额；
  • 推动智慧教育、轨交运维等新兴业务规模化落地；
  • 实现费用率下降与毛利率回升，则长期价值可期。
• 目标价参考：采用PS估值法，参考可比公司商汤科技、云从科技2022年PS水平（10-14倍），结合公司2025年营收规模及增长率，给予2025年8-10倍PS，对应目标价区间15-18元。

3. 投资策略

• 风险偏好者：可逢低布局，博弈行业政策红利与技术突破带来的估值修复。
• 稳健投资者：建议等待营收增速转正、费用率下降等拐点信号出现后再介入。

六、结论

格灵深瞳作为计算机视觉领域的技术驱动型企业，在三维视觉、行业大模型及国产化适配方面具备核心竞争力。然而，2025年中期业绩显示公司仍处于盈利探索期，短期需应对营收下滑、费用高企等挑战。长期来看，若能成功拓展新兴业务场景并优化成本结构，公司有望在人工智能产业化浪潮中占据一席之地。投资者需密切跟踪公司季度财报及战略落地进展，结合自身风险承受能力制定投资策略。