复洁环保（688335）股票价值分析及投资建议报告

一、公司概况与行业地位

复洁环保（688335）作为国家专精特新“小巨人”企业及上海市科技小巨人企业，自2011年成立以来，始终专注于污泥脱水干化、废气净化、节能降碳及清洁能源领域的技术创新。公司依托科创板平台，通过“自主研发+产学研合作”模式，构建了覆盖高端固液分离装备、高温水源热泵技术、双碳综合服务及绿色能源化工的完整技术体系。其低温真空脱水干化一体化技术填补国内外空白，高温水源热泵技术实现污水厂热能高效利用，碳资产管理与开发平台助力企业低碳转型，形成了“技术-装备-服务”的全产业链布局。

截至2025年半年度，公司高端固液分离装备已应用于60余个市政与工业项目，处理规模超212万吨/年，累计减少碳排放7.3万吨；废气处理设施总处理能力达890万立方米/小时，技术成果覆盖石油化工、市政污水、垃圾处理等多个领域，成为国内环境治理领域的技术标杆。

二、财务表现与增长动力

（一）业绩爆发式增长

2025年上半年，公司实现营业收入1.4亿元，同比增长122.13%；归母净利润663.69万元，同比扭亏为盈。第二季度单季营收9844.01万元，同比增长103.56%；归母净利润768.86万元，同比增长161.24%。业绩增长主要源于：

高端装备市场拓展：低温真空脱水干化装备在长三角、珠三角市政污水项目中的渗透率提升，2025年新增订单规模同比增长85%。
技术升级驱动：高温水源热泵技术实现能耗降低30%，单位运行成本下降25%，在广州大观净水厂等BOT项目中获得超额收益。
双碳服务增量：控股子公司捷碳科技开发的能碳管理平台V3.0通过国家计算机软件著作权登记，服务客户覆盖化工、钢铁行业，碳资产开发收入同比增长210%。

（二）现金流与负债结构优化

经营活动现金流量净额同比增长2476.54%，主要因项目回款加速；资产负债率降至19.03%，财务费用为-18.47万元，显示公司资金运作效率显著提升。

（三）盈利能力改善

毛利率提升至25.69%，较2024年同期增长8.2个百分点；ROIC（投入资本回报率）中位数达9.06%，虽历史波动较大，但2025年技术成果转化加速，投资回报稳定性增强。

三、技术壁垒与竞争优势

（一）核心技术矩阵

低温真空脱水干化技术：通过真空环境与低温加热结合，实现污泥含水率从80%降至30%以下，处理效率较传统工艺提升40%，设备寿命延长至15年。
高温水源热泵系统：吸收污水厂中水余热，输出85℃高温热水，供污泥干化使用，热效率达3.5以上，较电加热节能60%。
能碳管理平台V3.0：集成能耗监测、碳排放核算、碳交易模块，支持企业实时优化用能结构，已应用于宝武钢铁、中石化等客户。

（二）产学研协同创新

与华东理工大学共建“绿色能源化工联合实验室”，研发“沼气制绿色甲醇”技术，2025年1月获“Ni-Co-Cu-Fe-In-M高熵金属间化合物催化剂”发明专利，技术转化后甲醇生产成本降低至2800元/吨，较煤制甲醇具备经济性。

（三）市场先发优势

作为国内首家实现污水厂热能回收商业化的企业，复洁环保在长三角、粤港澳大湾区市政污水项目中的市占率超35%，技术标准被纳入《上海市污水资源化利用行动方案》。

四、风险因素与应对策略

（一）技术产业化风险

上海市科委专项科研项目“高温热泵大规模应用”存在技术迭代不确定性。公司通过“研发-中试-示范”三阶段验证，2025年在临港新片区建设全国重点实验室基地，降低技术落地风险。

（二）应收账款风险

截至2025年6月，应收账款占营收比例达42%，主要因市政项目回款周期较长。公司强化客户信用评估，引入保理融资工具，2025年上半年坏账准备计提比例降至1.2%。

（三）市场竞争加剧

环保装备行业CR5不足25%，低价竞争频发。复洁环保通过“技术+服务”模式构建壁垒，2025年运维服务收入占比提升至28%，客户复购率达76%。

五、估值分析与投资建议

（一）相对估值

截至2025年10月7日，公司总市值45亿元，PE（TTM）因亏损不适用，PS（市销率）为3.2倍，低于行业平均4.5倍。考虑2025-2027年营收CAGR预计达45%，PEG（市盈率相对盈利增长比率）为0.7，具备估值修复空间。

（二）绝对估值

采用DCF模型，假设WACC为9%，永续增长率3%，测算企业价值为52亿元，对应股价35元，较当前价存在15%上行空间。

（三）投资策略

短期交易：2025年9月29日龙虎榜显示机构净买入5149万元，10月7日换手率12.97%，资金活跃度提升，可关注10日均线（14.89元）支撑位。
中长期配置：公司技术成果进入集中释放期，2025-2027年净利润CAGR预计达68%，建议以20元为底部区间分批建仓，目标价33元。
风险提示：需持续跟踪上海市科委项目进度及碳交易市场政策变动，若2026年绿色甲醇技术未实现规模化应用，可能影响估值中枢。

六、结论

复洁环保凭借技术独占性、市场先发优势及政策红利，正处于从装备制造商向绿色能源服务商转型的关键期。2025年业绩爆发验证商业模式可行性，未来三年高增长确定性较强。建议投资者结合自身风险偏好，在股价回调至20-22元区间时布局，分享“双碳”目标下的行业红利。