司南导航（688592）

司南导航是国内高精度北斗 / GNSS 技术的领军企业，专注于芯片、板卡、终端及系统解决方案的研发与应用，产品覆盖测绘、农业、智能驾驶、无人机等领域，技术达到国际先进水平。其核心优势包括：

技术壁垒突出：自主研发的第四代高精度芯片 QC7820 实现射频、基带、CPU 一体化集成，支持厘米级定位精度，已应用于华为、比亚迪等头部车企的智能驾驶项目。截至 2025 年 6 月，公司累计获得授权专利 77 项（含 7 项美国专利），并参与 4 项国际标准制定。
政策红利与市场需求：受益于低空经济、车路协同、北斗规模化应用等国家战略，公司在无人机芯片、气象监测站等新兴领域订单增长显著。例如，2025 年 3 月签订的 1.45 亿元气象观测站合同，预计对未来两年业绩产生积极影响。
全球化布局：产品覆盖 140 多个国家和地区，海外收入占比 25%，在 “一带一路” 沿线市场具有较强竞争力。

营收增长但盈利承压：2025 年上半年营收 1.71 亿元（同比 + 41.82%），但受股份支付、研发投入增加等因素影响，归母净利润亏损 272.34 万元。若剔除股份支付，净利润达 613.34 万元，同比增长 166.48%，显示主营业务仍具盈利能力。
研发投入持续加码：2025 年上半年研发费用 2961.60 万元（同比 + 9.87%），占营收 20.49%，显著高于行业平均水平。研发团队规模达 186 人，占员工总数 32.69%，为技术迭代提供支撑。
财务风险点：
- 应收账款高企：截至 2025 年 6 月，应收账款占营收比例达 70.11%，若下游客户回款延迟可能引发坏账风险。
- 政府补助依赖：近五年政府补助占利润总额比例高达 97.92%，2025 年一季度递延收益增至 2571.94 万元，需关注补贴政策的可持续性。
- 估值泡沫化：当前 PE（TTM）为 – 107.36，显著高于行业平均水平，若业绩无法兑现，可能面临估值回调压力。

行业增长潜力：2025 年北斗导航应用规模预计达 4417.5 亿元，其中智能驾驶、无人机等新兴场景需求增速超 30%。公司在低空经济领域推出的无人机芯片及系统解决方案，已在重庆工商大学等项目中落地。
竞争压力：
- 国内龙头挤压：华测导航 2025 年中报营收 18.33 亿元（司南导航 1.71 亿元），毛利率 58.13%（司南导航 50.91%），在规模效应和渠道建设上优势明显。
- 国际巨头垄断：Trimble、天宝等企业仍主导测绘、精准农业高端市场，司南导航需通过性价比争夺中低端份额。

机构分歧显著：2025 年 Q2 机构持仓量减少 102.74 万股，基金净减仓 1 家，但游资和散户资金近期呈现净流入态势，市场情绪波动较大。
技术面分析：股价近期围绕 46-49 元区间震荡，筹码平均成本 46.94 元，短期压力位 49.32 元，若突破需量能配合。主力资金近 20 日净流出 2816.65 万元，显示机构对业绩预期存在分歧。

短期策略：公司技术实力突出，且低空经济、车路协同等政策催化明确，若 2025 年 Q3 订单落地超预期，股价可能迎来反弹。建议激进投资者轻仓参与，止损位设为 45 元（跌破支撑位）。
中长期策略：需重点关注两大信号：一是 QC7820 芯片量产进度及智能驾驶客户拓展情况；二是政府补助政策是否延续。若 2025 年全年净利润未能扭亏，可能触发科创板退市风险，稳健投资者建议观望。
风险提示：
- 退市风险：若 2025 年全年净利润仍为负，可能面临终止上市风险。
- 订单不及预期：低空经济项目落地进度受政策和市场需求双重影响，存在不确定性。
- 技术迭代风险：国际巨头在高精度芯片领域的技术迭代可能削弱公司竞争力。

采用分部估值法：

传统业务（测绘、农业）：参考华测导航 PE（25 倍），2025 年预计净利润 0.8 亿元，对应市值 20 亿元。
新兴业务（低空经济、智能驾驶）：给予 30 倍 PE，2025 年预计净利润 0.5 亿元，对应市值 15 亿元。
芯片业务：按 PS 10 倍估值，2025 年预计营收 1.2 亿元，对应市值 12 亿元。合计合理市值：47 亿元，对应目标价 58.5 元（较当前股价有约 20.6% 上行空间）。但需注意，若业绩未达预期，估值可能下修至 30 亿元以下。