688603天承科技股票价值分析及投资建议报告
报告日期：2025年10月8日
一、公司基本面与行业地位
1.1 公司概况
天承科技（股票代码：688603）主营业务为电子电路专用功能性湿电子化学品的研发、生产与销售，产品覆盖化学沉铜、电镀、铜面处理等核心制程环节，广泛应用于高频高速PCB、HDI板、封装载板及半导体先进封装领域。公司已掌握多项核心技术，包括水平沉铜、不溶性阳极电镀、再生微蚀等，产品性能达到国际先进水平，逐步打破欧美、日本企业在高端市场的垄断。
1.2 行业背景
全球PCB产业2024年产值同比增长5.8%，其中18层及以上高多层板、HDI板增速显著，主要受益于算力、5G通信、新能源汽车等下游领域需求。国内功能性湿电子化学品市场国产化率不足30%，但技术突破与供应链安全需求推动国产替代加速。天承科技作为国内少数具备高端产品供应能力的企业，受益于行业集中度提升与进口替代趋势。
1.3 财务表现
- 2025年中报：营收同比增长7.94%至1.73亿元，归母净利润同比增长40.25%至3665.22万元，毛利率38.51%，负债率仅6.58%。
- 现金流：2025年8月公告拟使用9100万元超募资金永久补充流动资金，占超募总额的29.71%，反映资金储备充足。
- 股东结构：社保基金、险资等长期资金持股比例提升，显示机构对公司长期价值的认可。
二、核心竞争力分析
2.1 技术壁垒
- 核心专利：拥有化学沉铜、电镀添加剂等关键技术专利，产品兼容高频高速基材、ABF载板等新材料。
- 定制化能力：针对下游厂商需求开发专用化学品，如兼容GL102材料的除胶剂、低应力化学沉铜液，成功进入华进半导体、江阴芯智联等高端客户供应链。
2.2 客户与市场
- 客户结构：覆盖深南电路、沪电股份等国内头部PCB厂商，并逐步拓展至半导体封装领域。
- 市场份额：在高端PCB化学品领域市占率约12%，国产替代空间广阔。
2.3 产能与布局
- 产能扩张：2025年募投项目聚焦高频高速板、封装载板化学品生产线建设，预计产能提升30%。
- 全球化布局：设立东南亚生产基地，规避贸易壁垒，贴近国际客户需求。
三、市场环境与估值分析
3.1 宏观与政策环境
- 流动性支持：央行10月开展1.1万亿元买断式逆回购，市场日均成交额超2万亿元，融资余额突破2.4万亿元，科技成长股受资金青睐。
- 政策催化：国家大基金三期投入3000亿元支持半导体材料国产化，天承科技作为电子化学品龙头直接受益。
3.2 估值水平
- 横向对比：截至2025年10月8日，天承科技动态PE为126.86倍，显著高于传统PCB材料企业（平均PE 45倍），但低于科创板半导体材料公司中位数（150倍），反映市场对其成长性的预期。
- 历史分位：当前股价处于上市以来65%分位，估值合理性取决于高端产品放量节奏。
3.3 资金动向
- 主力资金：10月8日主力资金净流出921.79万元，但游资与散户资金合计净流入921.79万元，显示短期博弈加剧。
- 北向资金：9月北向资金累计净流入A股607.68亿元，科技板块占比超40%，天承科技作为细分龙头有望获得外资增配。
四、风险因素
4.1 技术迭代风险
高端PCB工艺升级（如任意层HDI、SLP）可能对化学品性能提出更高要求，若公司研发滞后，可能导致客户流失。
4.2 原材料价格波动
硫酸、铜箔等原材料占成本比重超60%，价格波动可能挤压毛利率。
4.3 客户集中度风险
前五大客户营收占比超50%，若主要客户订单减少，将对公司业绩产生显著影响。
4.4 估值回调风险
科创板科技股平均PE达187.3倍，若市场风格切换至低估值蓝筹，高估值个股可能面临调整压力。
五、投资建议
5.1 投资逻辑
- 长期价值：公司作为国内高端电子化学品龙头，技术壁垒高、客户粘性强，受益于PCB产业升级与国产替代，具备长期成长潜力。
- 短期催化：2025年四季度为消费电子旺季，叠加国家大基金三期资金落地，公司订单与毛利率有望环比改善。
5.2 操作策略
- 买入时机：若股价回调至70-75元区间（对应2025年PE 90-100倍），可分批建仓。
- 目标价：基于2026年归母净利润1.2亿元预期，给予80倍PE，目标价96元。
- 止损线：设于65元（跌破后技术面可能形成M头，需规避进一步下行风险）。
5.3 组合配置
- 核心持仓：占比不超过总仓位的15%，与半导体设备、AI算力等科技股形成协同。
- 对冲策略：搭配高股息银行股（如成都银行）降低组合波动率。
六、结论
天承科技凭借技术领先性与行业地位，在PCB产业升级与国产替代浪潮中具备显著优势。当前估值虽高于传统行业，但考虑到其成长性，仍具备配置价值。投资者需关注四季度订单落地情况与宏观流动性变化，建议采用“长期持有+短期波段”策略，以分享公司成长红利。
（风险提示：本报告基于公开信息整理，不构成投资建议。市场有风险，决策需谨慎。）