丽珠集团（000513）股票价值分析及投资建议报告

一、公司基本面分析

1.1 财务表现稳健，盈利能力持续提升

丽珠集团2025年上半年业绩逐步企稳，实现营收62.72亿元，归母净利润12.81亿元，同比增长9.4%。其中，第二季度营收30.91亿元，同比增长1.7%；归母净利润6.44亿元，同比增长14.4%。分板块看：

• 化学制剂：销售收入32.70亿元，同比增长1.4%，毛利率81.17%。消化道药品销售额13.51亿元（+3.9%），促性激素药品15.30亿元（-1.2%），精神类药品3.17亿元（+6.9%）。
• 中药制剂：销售收入7.99亿元，同比增长7.3%，毛利率74.0%。参芪扶正注射液受益于癌种解限持续放量，抗病毒颗粒需求回归常态。
• 原料药及中间体：销售收入16.62亿元，同比下降5.7%，但高端特色原料药出口占比提升，与全球头部企业合作稳定，CDMO项目推进顺利。
• 生物制品：销售收入0.95亿元，同比增长8.3%。

1.2 创新转型成果显著，在研管线潜力巨大

丽珠集团围绕消化道、辅助生殖、精神神经、代谢、抗感染及心脑血管领域布局多款成熟产品，同时积极推进创新药研发：

• IL-17A/F单抗（LZM012）：治疗银屑病的临床3期数据优效于司库奇尤单抗，已提交上市前沟通交流申请，预计2027年上半年获批上市。该产品是全球第二个完成3期临床的IL-17A/F抑制剂，银屑病适应症市场空间巨大，司库奇尤单抗2024年全球销售额超60亿美元。
• P-CAB片剂：已提交上市许可申请，注射剂I期临床基本完成，预计2026年启动III期临床，2027年底前申报上市。2024年P-CAB国内销售约12.5亿元，同比增速81%。
• NS-041片：新一代KCNQ2/3激活剂，癫痫适应症已启动II期临床，全球尚无同靶点抗癫痫药物上市，潜在市场空间超5000万患者。

1.3 国际化战略稳步推进

丽珠集团通过收购越南IMP公司进入东南亚市场，成为首家收购越南上市药企的中国企业。此次交易有助于公司拓展海外市场，整合后将围绕业务协同开展规划，确保平稳过渡。

二、行业与市场环境分析

2.1 医药行业政策利好，创新药支持力度加大

国家层面持续出台政策鼓励创新药研发，例如加速审评审批、纳入医保谈判等。丽珠集团的IL-17A/F单抗、P-CAB片剂等创新产品有望受益于政策红利，加速商业化进程。

2.2 市场竞争格局优化，龙头优势凸显

医药行业集中度持续提升，丽珠集团凭借品牌价值、产品矩阵和研发实力，在消化道、辅助生殖等领域占据领先地位。同时，公司通过高端特色原料药出口和CDMO业务，提升国际竞争力。

2.3 资金面与情绪面回暖，长期资金配置意愿增强

• 长期资金流入：社保基金二季度持有银行股仓位提升至51.71%，险资年内11次举牌上市银行，当前持股仓位达28.24%。医药板块作为高股息+成长双属性标的，同样受到长期资金青睐。
• 市场情绪修复：A股市场成交额连续34个交易日超2万亿元，融资余额突破2.4万亿元，央行1.1万亿元买断式逆回购操作形成有力支撑。医药板块作为防御性配置标的，在市场波动时仍具有较强的吸引力。

三、估值与投资评级

3.1 相对估值法：PEG<1，具备性价比

丽珠集团2025年预计归母净利润21.99亿元，对应当前市值347.63亿元，PE约为15.8倍。参考行业平均PEG（市盈率相对盈利增长比率），公司2025-2027年归母净利润复合增速预计达12%，PEG<1，估值具备性价比。

3.2 绝对估值法：DCF模型显示合理价值区间

通过DCF（现金流折现）模型测算，假设WACC（加权平均资本成本）为8%，永续增长率3%，丽珠集团合理价值区间为41.41~46.21元，较当前股价（38.45元）有7%~19%的上涨空间。

3.3 机构评级：首次覆盖给予“优于大市”

多家机构首次覆盖丽珠集团，给予“优于大市”评级，目标价区间41.41~46.21元。核心逻辑包括：

• 创新药管线进入收获期，IL-17A/F、P-CAB等重磅产品商业化潜力巨大；
• 传统业务稳健增长，化学制剂、中药制剂板块提供稳定现金流；
• 国际化战略拓展成长空间，越南市场整合有望贡献增量。

四、风险提示

4.1 创新药研发失败或进度低于预期

IL-17A/F单抗、P-CAB注射剂等在研产品存在临床失败或审批延迟风险，可能影响公司估值。

4.2 商业化销售不及预期

创新药上市后需通过市场推广、医保谈判等环节实现放量，若销售团队执行力不足或竞争加剧，可能导致收入低于预期。

4.3 政策变动风险

医药行业受政策影响较大，例如医保控费、集采扩面等可能压缩产品毛利率。

4.4 市场竞争加剧

银屑病、癫痫等领域竞争激烈，若竞争对手推出同类产品，可能分流市场份额。

五、投资建议

5.1 长期价值投资：布局创新药龙头

丽珠集团作为创新转型标杆企业，在研管线丰富，商业化能力突出。建议长期投资者关注其创新药上市节奏，分享行业红利。

5.2 均衡配置：医药+高股息板块

当前市场环境下，医药板块兼具成长与防御属性，可与银行、公用事业等高股息板块均衡配置，降低组合波动。

5.3 关注政策催化与业绩兑现

2025年四季度，关注以下催化剂：

• IL-17A/F单抗上市申请进展；
• P-CAB注射剂III期临床启动；
• 2025年三季报业绩确认（预计归母净利同比+6.2%）。

5.4 操作策略：分批建仓，控制仓位

建议投资者分批建仓，控制单只股票仓位不超过组合的10%。若股价回调至35元以下，可适当加仓；若突破45元，可部分止盈。

六、结论

丽珠集团（000513）凭借创新转型成果、稳健的财务表现和广阔的成长空间，具备较高的投资价值。当前股价对应2025年PE约15.8倍，低于行业平均水平，且创新药管线进入收获期，商业化潜力巨大。建议投资者关注其长期价值，结合政策催化与业绩兑现节奏，灵活调整仓位。