远达环保（600292）股票价值分析及投资建议报告
1 公司概况与战略转型
远达环保（股票代码：600292）成立于1994年，于2000年在上海证券交易所上市，是国家电力投资集团旗下的节能环保产业平台。公司传统核心业务包括工业烟气治理、脱硝催化剂制造、水环境治理和固危废处理等领域。经过多年发展，公司已在环保行业树立了领先地位，拥有从技术研发、工程设计到运营管理的全产业链能力。
战略转型方向是远达环保近年来最引人注目的发展举措。2024年，公司启动重大资产重组，旨在推动自身成为国家电投集团境内水电资产整合平台。这一战略转型不仅将重新定义公司的业务重心，更将全面提升其核心竞争力和可持续发展能力。通过此次转型，公司将从传统的环保工程服务企业，升级为拥有稳定现金流和优质资产的清洁能源运营商，这一转变有望根本性改善公司的盈利结构和增长前景。
根据2025年上半年的经营数据，公司各业务板块呈现分化发展态势。其中，脱硝催化剂业务表现亮眼，实现营业收入2.5亿元，同比增长18.2%；利润总额0.2亿元，同比大幅增长110%。特许经营业务也保持稳定增长，发电量增加带动收入同比增长4.6%至10.7亿元，利润总额增长32.1%至1.5亿元。相比之下，工程业务因大额计提坏账及毛利率下降影响，出现较大幅度下滑，收入同比下降19.4%，利润总额为-0.84亿元（含减值影响0.3亿元）。水务业务则因牡丹江污水处理项目投运，收入同比增长10.8%。
表：远达环保2025年上半年主要业务板块表现
| 业务板块 | 营业收入（亿元） | 同比增长 | 利润总额（亿元） | 同比增长 |
|---|---|---|---|---|
| 脱硝催化剂 | 2.5 | 18.2% | 0.2 | 110.0% |
| 特许经营 | 10.7 | 4.6% | 1.5 | 32.1% |
| 工程业务 | 4.0 | -19.4% | -0.84 | 增亏0.58亿元 |
| 水务业务 | 3.0 | 10.8% | 0.24 | 4.35% |
总体来看，2025年上半年公司实现营收18.3亿元，同比下降8.1%；实现归母净利润0.2亿元，同比下降70.6%。业绩下滑主要受工程业务拖累以及重组相关费用影响，若剔除鲲鹏项目坏账计提0.33亿元和重组相关税费0.24亿元，利润总额实际同比增长0.11亿元。这表明公司核心业务仍保持增长动力，短期业绩波动主要受特殊因素影响。
2 财务表现分析
2.1 2025年第一季度财务亮点
远达环保2025年第一季度报告显示，公司营业收入达8.79亿元，同比增长4.53%，实现了连续两年的稳定增长。更为亮眼的是，公司归母净利润达到4014.06万元，同比增长26.83%，且已实现连续五年持续上涨。这一增长态势表明，尽管面临市场竞争加剧和行业挑战，公司依然保持了盈利能力的提升。
在盈利指标方面，公司第一季度毛利率达到16.64%，较上季度提升3.59个百分点。毛利率的显著提升反映了公司在成本管控和运营效率方面的改善。同时，公司的净资产收益率（ROE） 为0.77%，同比增加0.16个百分点，表明股东权益的回报率在稳步提升。每股收益也增至0.05元，同比增长25%，直接提升了股东价值。
2.2 资产质量与负债状况
在资产质量方面，远达环保展现出稳健的财务结构。截至第一季度末，公司资产负债率为40.92%，较上一季度下降0.31个百分点，较去年同期下降2.47个百分点。这一负债水平低于行业平均，表明公司财务风险可控，为未来可能的融资扩张留下了空间。公司总资产周转率为0.09次，同比增长8.2%，存货周转率为3.17次，同比增长3.84%，这些数据表明公司资产运营效率在持续改善。
然而，需要关注的是公司经营活动现金流为-1354.39万元，这一负值主要系报告期内支付供应商款项增加所致。现金流状况提示公司需要加强营运资金管理，优化收款和付款周期，以确保在业务发展过程中保持充足的流动性。
2.3 2025年上半年业绩分析
从上半年整体业绩来看，公司营收18.3亿元，同比下降8.1%；归母净利润0.2亿元，同比下降70.6%。第二季度单季度表现更为明显，营收约9.5亿元，同比下降约17.4%，归母净利润为-0.25亿元。这种下滑主要源于两方面因素：一是工程业务大幅计提坏账准备；二是公司推进重大资产重组产生了中介费、印花税等相关税费0.24亿元。
表：远达环保2025年上半年主要财务指标变化
| 财务指标 | 2025年上半年 | 同比变化 | 主要影响因素 |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 18.3亿元 | -8.1% | 工程业务收入下降 |
| 归母净利润 | 0.2亿元 | -70.6% | 坏账计提、重组费用 |
| 特许经营利润 | 1.48亿元 | +32.14% | 发电量增加 |
| 脱硝催化剂利润 | 0.21亿元 | +110% | 销量增长、市场占有率提升 |
| 经营活动现金流 | -1354.39万元(第一季度) | 由正转负 | 支付供应商款项增加 |
若剔除鲲鹏项目坏账影响0.33亿元和重组相关费用0.24亿元，公司上半年利润总额实际同比增加0.11亿元。这一调整后的数据表明，公司核心业务的盈利能力实际上在改善，短期业绩波动主要来自非经常性因素的干扰。
3 重大资产重组分析
3.1 重组方案与进展
远达环保于2024年启动的重大资产重组方案是公司转型发展的关键举措。根据重组方案，公司计划通过发行股份及支付现金的方式，购买五凌电力100%股权以及长洲水电64.9%股权。这两项水电资产的注入将从根本上改变公司的业务结构和资产质量，推动公司由传统的环保工程企业向清洁能源运营平台转型。
目前，该重大资产重组项目已取得突破性进展。2025年上半年，公司已完成新能源项目资产出表工作，相继获得了国资委评估备案批复、经济行为批复以及市场监管总局经营者集中批复。公司于6月22日提交申请，6月25日获得上海证券交易所受理，交易所于7月8日下发问询函，目前公司正在组织编制回复意见。按照公司计划，预计年内可取得证监会注册批复，并力争完成资产交割。
3.2 注入资产质量与业绩承诺
本次拟注入的水电资产具有稳定的盈利能力和良好的现金流特征。根据重组协议中的业绩承诺，如交割日在2025年12月31日前（含当日），五凌电力2025-2027年承诺净利润分别不低于3.1亿元、3.3亿元和3.5亿元；长洲水电同期承诺净利润分别不低于3.2亿元、3.4亿元和3.4亿元。这意味着，重组完成后，仅水电资产每年就可为公司贡献约6.5亿元的净利润，将极大提升公司的整体盈利水平。
水电资产作为清洁能源，具有运营成本低、现金流稳定、寿命周期长等特点，与公司原有的环保业务形成良好互补。这一转型符合国家”双碳战略“方向，也有利于公司平抑环保业务的周期性波动，实现更稳健的经营表现。
4 行业前景与竞争优势
4.1 环保行业发展趋势
环保行业作为国家战略性新兴产业，在”双碳目标“的政策背景下具有广阔的发展前景。随着国家对生态环境保护的重视程度不断提高，环保监管日趋严格，工业烟气治理、水环境治理、固废处理等领域市场需求持续释放。特别是远达环保专注的火电环保治理领域，随着”大火电”建设窗口期的出现，公司凭借在特许经营领域的经验积累，有望获取更多市场份额。
同时，公司也在积极布局新兴环保领域，培育新质生产力。在减碳降碳技术方面，公司撬装式胺液净化装置已在上海长兴岛CCUS项目应用验证，并获取集团内首个CCUS领域公开招标项目。在能源废弃物循环利用方面，公司推进光伏组件拆解回收和废旧电池资源化利用技术，已跟踪储备废旧光伏组件近1.5万块，并实现未注液废旧电池电芯拆解验收合格率90%。这些新兴业务有望成为公司未来的增长点。
4.2 水电行业前景
水电作为清洁能源的重要组成部分，在我国能源转型中扮演着关键角色。水电项目具有运行成本低、调节性能好、能源效率高等优势，在电力市场中具有较强的竞争力。随着能源结构转型的深入推进，水电资产的价值将日益凸显。
远达环保转型为水电平台后，将受益于国家电投集团的资源整合能力。作为国家电投集团境内水电资产的整合平台，公司有望获得更多优质水电资产的注入，进一步扩大业务规模，提升市场地位。这种”产融结合“的模式，有利于实现集团资源的最优配置，同时为上市公司提供持续发展动力。
4.3 公司核心竞争力分析
远达环保的核心竞争力主要体现在以下几个方面：
- 技术研发优势：公司在环保领域拥有深厚的技术积累，在烟气治理、碳捕集、废弃物资源化利用等方面具备核心技术能力。公司持续推动碳捕集节能工艺优化，立项研究碳捕集吸收剂催化解析材料，推进碳捕集成本持续降低，关键指标保持国际领先。
- 全产业链协同：公司拥有从技术研发、工程设计到项目运营的全产业链能力，各业务板块之间可产生协同效应。例如，公司在巩固传统环保业务的同时，可结合水电业务的稳定现金流，支持新兴环保技术的研发和产业化。
- 集团支持优势：作为国家电投集团旗下上市公司，远达环保在项目获取、资金支持、技术研发等方面可获得集团强大资源支持。集团内丰富的清洁能源资产为公司转型提供了坚实基础。
- 平台价值凸显：公司定位为国家电投集团境内水电资产整合平台，这一平台价值具有排他性和稀缺性，为公司长期发展提供了独特优势。
5 估值分析与投资价值
5.1 盈利预测与估值分析
根据西南证券的盈利预测，在不考虑重组影响的情况下，远达环保2025-2027年归母净利润预计分别为0.4亿元、0.6亿元和0.7亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.05元、0.07元和0.09元。这一预测反映了公司传统业务的稳健增长态势。
若考虑重组完成后的备考盈利预测，2025-2027年公司归母净利润（备考）预计将大幅提升至5.5亿元、6.1亿元和6.4亿元，对应EPS为0.13元、0.14元和0.15元。重组后公司的盈利能力将实现量级飞跃，每股收益显著提高。
从估值角度看，以2025年9月11日收盘价13.92元计算，不考虑重组的情况下，公司2025年预期市盈率（P/E）较高，主要因当前盈利水平较低。但考虑重组后，2025年备考市盈率约为107倍（13.92/0.13）。尽管这一估值水平不低，但需考虑公司转型后的成长性和平台价值。
5.2 投资价值综合评估
远达环保的投资价值主要基于以下几点：
- 转型价值重估：公司从环保工程企业向水电平台转型，业务属性从周期性强、现金流波动大的工程类企业，转变为现金流稳定、盈利可预测的运营类企业，这一转变有望带来估值重构。
- 业绩增长确定性：重组完成后，水电资产的业绩承诺为未来几年盈利提供了保障。2025-2027年合计备考净利润超过18亿元，相比公司当前市值（约109亿元，按总股本7.81亿股计算）具有明显的安全边际。
- 长期发展潜力：作为国家电投的水电资产整合平台，公司有望持续获得优质资产注入，具备长期成长空间。同时，公司原有的环保业务也在积极向高附加值领域拓展，培育新的增长点。
- 政策红利受益：公司业务契合国家”双碳”战略方向，无论是水电清洁能源还是环保业务，均有望享受政策支持红利。
6 风险提示与投资建议
6.1 风险提示
投资者在考虑投资远达环保时，需关注以下潜在风险：
- 重组进展不及预期风险：重大资产重组尚需获得证监会注册批复及完成资产交割，若重组进程受阻或延期，可能影响公司转型步伐和市场预期。
- 宏观经济波动风险：宏观经济大幅波动可能影响环保工程业务需求以及电力消纳情况，进而对公司业绩造成影响。
- 行业竞争加剧风险：环保行业竞争日趋激烈，可能挤压项目利润率；电力行业也面临市场化竞争压力，影响水电业务盈利水平。
- 技术迭代风险：环保技术持续创新，若公司未能及时跟上技术变革步伐，可能影响市场竞争力。
- 现金流管理风险：公司当前经营活动现金流为负，需关注现金流改善进度，确保资金周转安全。
6.2 投资建议与操作策略
基于以上分析，对远达环保提出以下投资建议：
长期投资评级：增持
目标价区间：15-16元/股
投资逻辑：
- 短期看重组进展：建议密切关注公司重大资产重组的审批进展，一旦重组顺利完成，公司业绩和估值有望实现”戴维斯双击”。在当前重组关键期，股价可能因消息面影响出现波动，可逢低布局。
- 中期看业务整合：重组完成后，关注公司水电业务与环保业务的整合效果，以及协同效应的发挥程度。水电资产带来的稳定现金流可支持环保新兴业务的研发和拓展，形成良性互动。
- 长期看平台价值：作为国家电投集团水电资产整合平台，公司有望持续获得优质资产注入，具备长期成长潜力。同时，环保业务的转型升级也将贡献增量价值。
操作策略：
- 保守型投资者：可等待重组完全落地后再行介入，重点关注证监会批复进展和资产交割情况。
- 积极型投资者：可在当前阶段分批建仓，设置合理止损位（如13元以下），分享重组预期带来的投资机会。
- 仓位控制：鉴于重组事项仍存在不确定性，建议控制单一股票持仓比例，分散风险。
关注时点：公司对交易所问询函的回复公告、证监会重组批复公告、定期财报披露等关键信息发布时点，可能成为股价催化因素，值得重点关注。
总之，远达环保正处于战略转型的关键时期，水电资产的注入将根本性改善公司的盈利能力和估值水平。尽管短期业绩受特殊因素影响有所波动，但长期来看，公司具备价值重估的潜力。投资者可基于自身风险偏好，适当配置该股票，分享公司转型发展的红利。
注：本报告数据截止2025年9月11日，股价为13.92元。后续请关注公司最新公告和市场动态。