万年青（000789）股票价值分析及投资建议报告
一、公司概况与行业地位
万年青（股票代码：000789）是江西省水泥行业龙头企业，拥有六大水泥生产基地、11条熟料生产线、62条商砼生产线及32台水泥磨机，熟料产能1375万吨/年、水泥产能2600万吨/年，商品混凝土产能2425万方/年、骨料1500万吨/年。公司核心产品“万年青”牌水泥广泛应用于国家重点工程及民用建房领域，品牌知名度在华东地区位居前列，2024年位列中国水泥上市公司综合实力前十。
行业背景
水泥行业受“十四五”规划碳达峰、碳中和政策驱动，正经历供给侧结构性改革与绿色转型。2025年7月中国水泥协会发布《关于进一步推动水泥行业高质量发展工作的意见》，强调限制超产、优化产业结构。行业需求与固定资产投资（尤其是基建与房地产）高度相关，2025年上半年全国基建投资同比增长4.6%，但房地产开发投资同比下降11.2%，整体需求承压。
二、财务表现分析
1. 2025年中报核心数据
- 营收与利润：营业总收入22.11亿元，同比下降14.56%；归母净利润4077.08万元，同比暴增2601.49%；扣非净利润76.91万元，同比扭亏为盈。
- 毛利率与净利率：毛利率16.88%，同比提升22.29%；净利率2.84%，同比激增1563.66%，反映成本控制成效显著。
- 现金流：经营性现金流净额2.03亿元，同比大增1290.98%，主要因采购支出减少；货币资金46.46亿元，较上年同期增长22.47%，偿债能力较强。
- 应收账款风险：应收账款14.25亿元，虽同比下降20.47%，但与利润之比高达10822.8%，显示回款压力巨大。
- ROIC（投入资本回报率）：仅0.47%，处于历史低位，长期资本使用效率偏低。
2. 业务结构与盈利能力
- 水泥业务：收入15.11亿元（占比68.35%），毛利率20.86%，是利润核心，但收入降幅相对较小。
- 混凝土业务：收入5.02亿元（占比22.71%），毛利率9.30%，处于亏损状态，拖累整体盈利。
- 骨料业务：收入1.2亿元（占比5.43%），毛利率13.98%，收入与毛利率均下滑。
- 区域市场：江西省内收入占比87.90%，毛利率16.83%；省外收入占比12.10%，毛利率17.31%。省内基建投资增速较快（17.5%），但地产投资仍承压。
3. 成本控制与费用优化
- 原材料成本：煤炭采购均价同比下降170元/吨，释放利润空间。
- 三费占比：销售、管理、财务费用合计2.73亿元，占营收比12.33%，同比上升7.62%，但财务费用同比下降8.97%，主要因融资结构优化。
三、市场表现与资金动向
1. 股价与交易数据
- 10月9日行情：收盘价6.04元，上涨4.14%；成交额1.16亿元，换手率2.43%；总市值48.16亿元，市盈率（TTM）91.86倍。
- 近期趋势：9月30日至10月9日，股价从5.78元升至6.04元，累计涨幅4.50%，跑赢行业平均水平。
2. 资金流向与机构持仓
- 主力资金：近10日主力未控盘，但近5日资金净流入3609.91万元，显著高于行业平均。
- 机构持仓：截至2025年6月30日，79家主力机构持仓4.20亿股，占流通A股52.62%，但较2024年底减少218.62万股。
- 融资融券：9月29日融资余额1.66亿元，融资买入额180.03万元，显示短期资金活跃度一般。
四、核心优势与风险点
1. 优势
- 品牌与区位：“万年青”品牌在华东地区知名度高，江西省内基建投资增速较快，提供区域需求支撑。
- 成本控制：煤炭采购成本下降，自有矿山降低石灰石开采费用，毛利率同比提升。
- 现金流充裕：货币资金充足，偿债能力强，在经济下行期具备安全垫。
2. 风险
- 应收账款高企：利润与回款匹配度差，可能影响实际盈利质量。
- 行业需求波动：房地产投资持续下滑，基建投资增速放缓，需求端压力仍存。
- 竞争加剧：水泥行业产能过剩，错峰生产严格，价格战风险上升。
五、投资建议
1. 短期投资者
- 机会：股价近期加速上涨，10月9日水泥行业整体上涨2.66%，公司位列牛股之列，短期可能存在交易性机会。
- 风险：第二季度归母净利润同比下降50.09%，业绩波动性大，且股价已部分反映业绩改善预期，需警惕回调风险。
- 策略：关注成交量变化，若换手率持续高于2%，可轻仓参与波段操作，止损位设为5.73元（近期支撑位）。
2. 中长期投资者
- 关键信号：
- 混凝土业务能否扭亏为盈；
- 行业需求在政策推动下（如浙赣粤运河建设）能否回暖；
- 公司在新兴产业（如节能减碳技术）的布局进展。
- 策略：若2025年三季度营收止跌回升，且扣非净利润持续改善，可分批建仓，目标价6.5-7.0元（对应市盈率100-110倍）；若行业需求进一步恶化，需及时止损。
3. 风险提示
- 避免单一行业过度配置，水泥行业周期性强，建议与消费、科技等板块搭配。
- 密切跟踪公司应收账款回收情况，若三季度末应收账款与利润之比仍高于5000%，需重新评估投资逻辑。