000908（ST景峰）股票价值分析及投资建议报告

（基于2025年10月公开信息，结合财务数据、行业动态及重组进展）

一、核心结论：短期风险与长期潜力并存，需密切跟踪重组进展

当前股价：5.89元（2025年10月9日收盘），总市值51.82亿元，市盈率（TTM）33.91倍，市净率105.21倍。
核心矛盾：

1. 财务困境：资产负债率105.23%（2025年中报），流动比率0.19，短期偿债压力极大。
2. 重组预期：与石药集团签署《重整投资协议》，但尚未获法院受理，存在不确定性。
3. 行业机会：集采中标产品（如玻璃酸钠注射液、来曲唑片）或带来收入增量，但需验证实际销量。

投资建议：

• 激进型投资者：可轻仓博弈重组成功后的估值修复，但需设置严格止损（如跌破5.60元）。
• 稳健型投资者：建议等待法院受理重整申请或债务问题明确化解后再介入。
• 风险提示：若2024年度净资产为负或审计报告非标，可能触发退市。

二、财务深度剖析：高负债下的生存博弈

（一）盈利能力：亏损收窄但持续性存疑

• 2025年中报数据：
  • 营业收入1.83亿元（同比-9.47%），净利润-3,256.74万元（同比+1.47%）。
  • 毛利率77.76%（较高，但需警惕集采降价影响）。
• 关键问题：
  • 净利润改善主要源于成本压缩，而非收入增长，长期盈利能力未验证。
  • 研发投入540.51万元（同比-10.36%），在研产品（如交联玻璃酸钠注射液）商业化前景不明。

（二）债务结构：1.85亿元债券悬顶

• 债务豁免进展：
  • 已与5家基金管理人签署协议，豁免本金1.1亿元及费用2.66亿元。
  • 剩余未清偿本金1.85亿元，若无法偿还可能引发诉讼、资产冻结。
• 现金流压力：
  • 货币资金/流动负债仅3.19%，近3年经营性现金流均值/流动负债仅6.35%，偿债能力极弱。

（三）运营效率：产能利用率待提升

• 生产线情况：
  • 拥有大容量注射剂、冻干粉针剂等20余条GMP认证生产线，但部分产能因债务问题闲置。
  • 近期向关联方购买资产（含专利、设备等），或助力大连德泽药业复工，但需关注整合效果。

三、行业与竞争分析：集采中标难掩结构性短板

（一）产品管线：集采中标但市占率数据缺失

• 核心产品：
  • 玻璃酸钠注射液：西南五省、广东十一省联盟独家中选，骨科领域优势巩固。
  • 来曲唑片：广东联盟、江苏等省份续采成功，抗肿瘤领域份额稳定。
  • 伏立康唑片：通过一致性评价，准备续采。
• 问题：公司未披露具体销售额及市占率，难以判断集采对收入的实质贡献。

（二）竞争格局：仿制药赛道红海化

• 行业趋势：集采常态化导致仿制药价格大幅下降，企业需通过成本控制或差异化突围。
• ST景峰短板：
  • 化学药占比过高（目标70%），生物药（20%）和中成药（10%）布局滞后。
  • 研发费用不足，在研产品进度慢于头部企业（如恒瑞医药、正大天晴）。

四、重组进展与潜在催化剂

（一）关键节点跟踪

• 石药集团入局：
  • 2025年签署《重整投资协议》，拟通过资本注入和资源整合推动公司转型。
  • 但需法院受理重整申请（尚未收到文书），且需地方政府、证监会支持。
• 债务重组：
  • 豁免1.1亿元债务后，资产负债率仍超100%，需进一步削减负债或引入战投。

（二）潜在催化剂

1. 法院受理重整申请：若获受理，可能引发估值修复行情。
2. 集采产品放量：若玻璃酸钠注射液等产品在联盟采购中实际销量超预期。
3. 石药集团资源导入：如生物药研发合作、销售渠道共享等。

五、风险因素：退市警报未解除

1. 财务类退市风险：
   • 若2024年度净利润为负、净资产为负或审计报告非标，可能被终止上市。
2. 重组失败风险：
   • 法院不受理重整申请，或石药集团退出，导致公司破产清算。
3. 行业政策风险：
   • 集采续标价格进一步下降，或生物药集采启动，压缩利润空间。

六、投资建议与操作策略

（一）短期（1-3个月）：博弈重组情绪

• 触发条件：法院受理重整申请、石药集团明确注资方案。
• 操作建议：
  • 激进投资者可轻仓参与，止损位设为5.60元（跌停价）。
  • 关注每日龙虎榜数据，若出现机构席位买入，可能为积极信号。

（二）中期（3-6个月）：验证重组效果

• 观察指标：
  • 重整计划草案披露（如债务清偿方案、战投持股比例）。
  • 三季度集采产品销量数据（需公司主动披露或通过行业协会获取）。
• 操作建议：
  • 若重组方案通过且集采产品收入环比增长超20%，可加仓。
  • 若重组失败或债务问题恶化，立即止损。

（三）长期（6-12个月）：转型成效检验

• 核心逻辑：
  • 公司需从仿制药企业转型为“化学药+生物药”双驱动的创新型企业。
  • 依赖石药集团在研发、销售端的资源导入。
• 操作建议：
  • 仅当公司生物药在研产品进入II期临床、且资产负债率降至80%以下时，可长期持有。

附：ST景峰关键数据速览（2025年中报）

免责声明：本报告基于公开信息整理，不构成投资建议。投资者应独立判断风险，并结合自身承受能力决策。