保利联合（002037）股票价值分析及投资建议报告

报告日期：2025年10月11日

一、核心财务数据与市场表现

1. 财务指标概览（2025年中报）

• 营业收入：31.82亿元，同比增长24.03%；
• 净利润：归母净利润-5998万元，同比下降15.32%；扣非净利润-6946.67万元，同比下降4.81%；
• 毛利率：17.49%，较上年同期下降；
• 负债率：83.4%，财务费用1.39亿元；
• 现金流：经营活动现金流净额未披露，但应收账款问题持续存在。

解读：
公司营收增长主要受益于民爆行业需求回升及一体化服务拓展，但净利润亏损扩大反映成本控制压力（如原材料硝酸铵价格波动）及历史应收账款清收难度。高负债率与财务费用对利润形成挤压，需关注后续回款改善情况。

2. 市场表现（2025年10月10日）

• 收盘价：10.87元，涨幅1.12%；
• 市值：总市值52.60亿元，流通市值52.60亿元；
• 换手率：2.50%，成交量12.07万手；
• 资金流向：主力资金净流入57.35万元，游资净流出358.76万元，散户净流入301.41万元。

短期趋势：
股价近期呈震荡上行态势，但主力资金控盘力度较弱，短期波动可能加剧。需警惕10月下旬三季报披露对市场情绪的影响。

二、行业与竞争分析

1. 民爆行业趋势

• 需求端：矿山开采（煤炭、金属矿）占工业炸药消耗量的70%以上，基建领域需求稳定但占比低；
• 供给端：
  • 硝酸铵行业集中度高，新进入者壁垒显著；
  • 混装炸药、电子雷管等高附加值产品加速替代传统产品；
  • 行业整合加速，头部企业通过并购扩大市场份额。

2. 保利联合竞争优势

• 区域布局：覆盖贵州、云南、新疆等矿产资源丰富地区，市场先发优势明显；
• 一体化服务：爆破服务收入居行业前列，矿山恢复治理业务形成新增长点；
• 技术壁垒：数码电子雷管产能、质量及产业配套全国领先。

风险点：

• 行业竞争加剧可能导致毛利率进一步下滑；
• 应收账款高企（2025年中报未披露具体数据，但历史问题存在）可能引发坏账风险。

三、技术面与资金面分析

1. 技术指标（2025年10月10日）

• 均线系统：5日均线（11.86元）上穿10日均线（11.94元），短期或面临技术性回调压力；
• MACD：DIF线与DEA线在零轴下方金叉，但红柱缩短，多头力量减弱；
• 量价关系：10月10日成交额1.32亿元，较前一日缩量，上涨动能不足。

2. 资金动向

• 融资融券：截至10月9日，融资余额2.17亿元，占流通市值4.17%，融资买入额持续低位；
• 主力持仓：26家机构持仓量总计2.41亿股，占流通A股49.87%，但近期无新增评级。

结论：
技术面显示短期上涨动能减弱，需关注10.50-11.00元区间支撑；资金面以散户跟风为主，机构参与度低，长期趋势仍需基本面改善支撑。

四、估值与对标分析

1. 横向对比（化学制品行业）

估值矛盾：
保利联合市盈率显著高于行业平均，但净利润为负导致估值失真。需结合市净率（2.75倍，接近行业均值）及PB-ROE框架判断，当前股价已部分反映市场对行业整合的预期。

2. 纵向历史估值

• 市盈率百分位：当前168.06倍处于历史高位（过去3年分位点＞90%）；
• 市净率百分位：2.75倍处于历史中位（过去3年分位点50%）。

风险提示：
若三季报净利润持续亏损，市盈率可能进一步飙升，引发估值回调压力。

五、投资建议

1. 短期策略（1-3个月）

• 操作建议：观望为主，若股价跌破10.50元支撑位可考虑轻仓试多，止损位设于10.00元；
• 催化剂：三季报应收账款改善、新疆等区域新签订单落地。

2. 中长期策略（6-12个月）

• 核心逻辑：民爆行业整合红利+一体化服务渗透率提升；
• 目标价：若2026年净利润转正至1亿元（假设毛利率回升至20%），按行业平均30倍PE测算，目标价15-18元；
• 风险点：行业价格战加剧、矿山客户需求萎缩。

3. 风险控制

• 仓位建议：单只个股占比不超过总仓位的10%；
• 止损规则：有效跌破9.50元（年线支撑）需果断离场。

六、结论

保利联合作为民爆行业区域龙头，短期受制于财务压力与市场情绪，但中长期受益于行业集中度提升及一体化服务转型。当前股价已部分消化悲观预期，建议右侧交易者等待三季报明朗后布局，左侧交易者可分批建仓并严格设置止损。行业层面，需持续跟踪硝酸铵价格走势及矿山开工率数据。

（注：本报告不构成直接投资建议，投资者应结合自身风险承受能力独立决策。）