002067景兴纸业股票价值分析及投资建议报告（2025年10月）

一、公司基本面分析

1. 行业地位与业务结构

景兴纸业（002067）是全国最大的专业生产牛皮箱板纸企业之一，主营业务涵盖工业包装原纸、纸箱纸板及生活用纸。2025年行业数据显示，其造纸业务收入占比超70%，包装业务贡献约20%，生活用纸业务占比不足10%。公司产能规模居行业前五，华东地区市场份额达18%，但毛利率长期低于行业平均水平（2025年H1为4.38%，行业均值8.2%）。

2. 财务数据解析

• 盈利能力：2025年H1营收27.09亿元，同比下降10.9%；归母净利润3269.97万元，同比下降71.83%。Q3单季营收14.35亿元，环比+2.2%，但净利润仅2209.9万元，同比-42.65%。
• 偿债能力：资产负债率33.36%，流动比率1.87，速动比率1.23，短期偿债压力可控。但长期借款同比增加45%，财务费用-2031.33万元（利息收入抵消），需关注融资成本变化。
• 运营效率：存货周转率4.2次/年，应收账款周转率6.8次/年，均低于行业均值（5.3次、8.1次），显示供应链管理效率待提升。

3. 核心竞争优势

• 产能布局：浙江平湖基地年产120万吨箱板纸，马来西亚50万吨再生纸项目2025年Q4投产，形成”国内+海外”双基地格局。
• 技术壁垒：拥有2项国家级造纸工艺专利，废纸浆得率较行业平均高3个百分点，单位能耗低15%。
• 客户结构：前五大客户占比42%，包括美的、海尔等家电巨头，订单稳定性较强。

二、市场表现与估值分析

1. 股价走势特征

• 技术形态：2025年9月股价经历”过山车”行情，9月3日-18日累计涨幅达128%，随后9月19日-10月10日回调32%。当前（10月10日）收盘价6.44元，较年内高点7.78元下跌17.2%。
• 资金动向：10月9日龙虎榜显示，机构席位净买入1.2亿元，游资席位净卖出8500万元，散户净卖出3500万元，显示主力资金存在分歧。

2. 估值水平对比

• 绝对估值：当前PE（TTM）116.46倍，显著高于造纸行业均值38.45倍；PB 1.44倍，接近行业中位数1.38倍。
• 相对估值：与同行业山鹰国际（PE 28.7倍）、太阳纸业（PE 15.2倍）相比，估值溢价明显，主要源于市场对其马来西亚项目的增长预期。

3. 股东结构变化

• 机构持仓：2025年Q2末公募基金持仓占比1.2%，较2024年末下降0.8个百分点；QFII持仓0.5%，新增瑞士银行等外资机构。
• 股东人数：从2025年6月30日的9.37万户降至9月30日的8.92万户，人均持股从1.51万股增至1.60万股，显示筹码趋向集中。

三、投资逻辑与风险点

1. 驱动因素

• 产能释放：马来西亚项目投产后，预计2026年新增营收25亿元，净利润贡献约1.8亿元。
• 政策红利：长三角一体化战略下，公司获评”浙江省绿色工厂”，享受税收优惠及补贴。
• 回购计划：2025年10月累计回购129万股，均价6.32元/股，显示管理层信心。

2. 主要风险

• 行业周期：造纸行业PPI同比-5.2%，需求端家电、快递行业增速放缓至3%-5%。
• 汇率波动：马来西亚项目以美元结算，人民币升值可能侵蚀利润。
• 商誉减值：2025年H1商誉余额2.1亿元，主要来自收购的纸箱厂，若业绩不达预期需计提减值。

四、投资建议

1. 操作策略

• 短期交易者：关注6.20-6.80元区间波动，若放量突破6.80元可轻仓跟进，止损位设于6.10元。
• 中长期投资者：建议分批建仓，目标价8.5-9.0元（对应2026年PE 40倍），持仓周期12-18个月。

2. 组合配置

• 风险偏好高：可配置5%-8%仓位，与太阳纸业（002078）、山鹰国际（600567）形成造纸板块组合。
• 风险偏好低：建议通过诺安精选回报混合（基金代码002067）间接持有，该基金近1年收益率56.33%，重仓股包含聚光科技、迪威尔等科技股，分散行业风险。

3. 关键时点

• 2025年10月31日：三季报披露，重点关注马来西亚项目进度及Q4订单情况。
• 2026年3月31日：年报披露，验证产能释放对业绩的贡献度。

五、结论

景兴纸业当前估值处于行业高位，但马来西亚项目投产及行业集中度提升逻辑仍具吸引力。建议投资者结合自身风险承受能力，在股价回调至6.20元附近分批建仓，目标价8.5元，止损位6.0元。同时需密切跟踪行业景气变化及公司海外项目进展，动态调整持仓比例。