002284亚太股份股票价值分析及投资建议报告（2025年10月）

一、核心价值驱动要素分析

1. 财务表现：净利润增速与毛利率双突破

2025年上半年，亚太股份实现营业总收入26.02亿元，同比增长29.75%；归母净利润2.006亿元，同比激增92.12%，创历史新高。这一增速显著超越营收增速，主要得益于：

• 规模效应：电子控制系统收入占比提升至27.4%，自动化产线改造成本下降8.2%，原材料集中采购节约成本3200万元。
• 毛利率优化：整体毛利率提升至19.48%，其中电子控制系统毛利率达15.93%，同比提升1.2个百分点，反映高附加值产品占比提升。
• 资产质量改善：ROE（年化）达13.36%，同比提升9.96个百分点；资产负债率降至58.97%，经营活动现金流净额3.94亿元，支撑后续研发投入。

2. 业务结构转型：电子控制系统成核心增长极

• 双轮驱动格局：
  • 基础制动系统：收入18.08亿元，占比69.5%，同比+21.26%，毛利率18.53%（基本持平）。
  • 电子控制系统：收入7.12亿元，占比27.4%，同比+62.42%，毛利率15.93%（同比+1.2pct），成为增长核心。
• 产品高端化：新启动的114个项目中，55个（48.2%）为电子控制类项目，包括12亿元线控制动系统订单（生命周期）、角模块系统集成项目（支持横向移动功能）及底盘域控制器联合开发项目。

3. 订单与项目储备：锁定未来2-3年增长

• 新量产项目：70个项目预计产值36.8亿元，2025年下半年量产，覆盖吉利、一汽红旗、长安马自达等12家主机厂，国际客户占比提升至18%。
• 战略客户突破：
  • 线控制动系统（IBS）：批量配套吉利、零跑等新势力，获12亿元订单。
  • 电子驻车系统（EPB）：渗透率提升至32%（行业平均25%）。
  • 角模块系统：获3家车企预研订单，支持L4级自动驾驶横向移动功能。

4. 技术护城河：757项专利构建智能底盘壁垒

• 研发投入：2025年上半年投入1.54亿元，同比+8.93%，重点投向线控制动系统（IBS）量产优化、EMB电磁制动器工程验证及角模块系统集成开发。
• 技术成果：
  • 线控制动系统：68项专利，已获12亿元订单。
  • EMB电磁制动：41项专利，完成台架试验。
  • 角模块系统：29项专利，上海车展亮相样车。
  • 底盘域控：11项专利，联合开发阶段。

5. 全球化布局：摩洛哥基地打通欧美市场

• 产能规划：摩洛哥生产基地已完成丹吉尔市5.2万㎡土地购置，规划年产制动钳总成265万件，预计2026年Q1试生产，主要服务标致、斯特兰蒂斯等欧洲客户。
• 国内产能：利用率达93%，武汉基地新增4条智能产线，角模块专用产线将于2025年Q4投产。

二、潜在风险与挑战

1. 电子控制系统毛利率低于传统业务

电子控制系统毛利率（15.93%）虽同比提升，但仍低于基础制动系统（18.53%），需关注规模化生产后的成本下降空间。

2. 海外项目投产进度受地缘政治影响

摩洛哥基地投产进度可能受欧洲市场需求波动及地缘政治风险影响，需密切跟踪客户订单稳定性。

3. EMB技术产业化进度不确定性

EMB电磁制动器虽完成台架试验，但量产时间表尚未明确，技术迭代风险需警惕。

三、投资价值评估与建议

1. 短期爆发力（1年内）

• 驱动因素：92%净利润增速+70个新量产项目释放，预计2025年Q4业绩环比改善。
• 操作建议：关注2025年10月28日三季报披露，若净利润增速维持50%以上，可逢低布局。

2. 中期成长性（1-3年）

• 驱动因素：36.8亿订单+12亿线控制动项目储备，预计2026-2027年营收复合增速达25%。
• 操作建议：若摩洛哥基地2026年Q1如期投产，且国际客户订单占比提升至25%，可加仓。

3. 长期壁垒（3年以上）

• 驱动因素：757项专利构筑智能底盘技术矩阵，EMB、角模块等新品量产。
• 操作建议：若EMB技术2027年实现量产，且角模块系统获头部车企定点，可长期持有。

4. 风险提示与对冲策略

• 风险点：汽车行业销量不及预期、新产品开发延期、海外地缘政治风险。
• 对冲策略：
  • 配置汽车行业ETF分散风险。
  • 关注公司现金管理进展，确保研发投入稳定性。

四、机构评级与目标价参考

• 国信证券（2025年9月）：维持“增持”评级，目标价14.5元（基于2026年25倍PE）。
• 东方财富（2025年8月）：机构目标均价13.6元，当前股价12.31元，潜在涨幅10.5%。

五、结论：价值成长型标的，建议分阶段配置

亚太股份凭借电子控制系统爆发、千亿级订单储备及全球化布局，已从传统制动系统供应商转型为智能底盘解决方案领航者。短期受资金面波动影响，但中长期价值凸显。建议：

• 激进型投资者：现价（12.31元）可建仓30%，若跌至11.5元（市盈率TTM 50倍）加仓至50%。
• 稳健型投资者：等待三季报披露后，若净利润增速超70%，以13元为中枢分批买入。
• 长期投资者：持有至2027年，目标价18-20元（基于EMB量产及角模块系统放量）。

风险提示：本报告基于公开信息整理，不构成投资建议。投资者需结合自身风险承受能力，独立决策。