龙星科技（002442）

报告日期：2025年10月14日

2025年中报关键指标
- 营收与利润：营业总收入21.22亿元（同比+4.24%），归母净利润4834.12万元（同比-22.68%），第二季度单季净利润1976.0万元（同比-44.06%）。
- 盈利能力：毛利率8.71%（同比-2.55个百分点），净利率2.28%（同比-25.84个百分点），显示成本压力显著。
- 现金流：货币资金3.43亿元（同比-18.72%），应收账款9.43亿元（占归母净利润663.97%），回款压力突出；有息负债20.77亿元（同比+5.29%），债务负担加重。
- 研发投入：1.16亿元（同比+131.67%），技术创新力度加大。
业务结构
- 炭黑业务：收入19.58亿元（占比92.28%），毛利率6.04%，为主营支柱但盈利能力较弱。
- 非炭黑业务：白炭黑毛利率40.40%，电及蒸汽业务毛利率51.29%，高毛利业务占比低但潜力显著。
- 地区分布：国内收入占比87.97%，海外业务毛利率12.91%，国际市场拓展空间待释放。
行业环境
- 行业利润承压：2025年上半年全国炭黑产量同比+4.11%，但行业利润同比-9.0%，主要受原材料煤焦油供强需弱影响。
- 政策预期：10月下旬四中全会将提出“十五五”规划，或涉及“反内卷”政策，利好化工行业困境反转。

股价与估值
- 近期走势：2025年9月以来股价波动加剧，10月14日收盘价6.35元，市盈率（TTM）24.99倍，市净率1.76倍，总市值31.96亿元。
- 技术面：近10日平均成本6.25元，多头趋势中，支撑位5.99元，压力位6.17元。
投资者结构
- 主力机构：截至2025年6月30日，50家机构持仓1.05亿股（占流通A股21.46%），其中基金持仓占比高，但二季度基金净减仓6家。
- 股东户数：2.64万户（较上期-12.03%），散户集中度下降。

财务压力
- 债务风险：有息资产负债率45.42%，有息负债总额/近3年经营性现金流均值达25.11%，财务费用占现金流比例61.76%，偿债能力偏弱。
- 应收账款风险：应收账款/归母净利润高达663.97%，坏账风险显著。
行业风险
- 原材料波动：煤焦油价格受供求关系影响，成本端不确定性高。
- 竞争加剧：炭黑行业产能过剩，价格战可能压缩利润空间。
市场风险
- 股东减持：2025年9月16日，持股5%以上股东渤海信托披露减持计划，拟减持不超1%股份，短期股价承压。

短期（3-6个月）
- 催化剂：10月31日三季报披露、四中全会政策预期、炭黑尾气余热发电项目进展。
- 操作建议：
  - 若三季报净利润同比改善（如海外业务放量或成本下降），可博弈反弹，目标价6.8-7.0元。
  - 若应收账款持续恶化或债务违约风险上升，建议止损离场，支撑位5.99元。
中长期（1-3年）
- 成长逻辑：
  - 技术升级：研发投入大幅增长，白炭黑及特种炭黑产品可能提升毛利率。
  - 能源转型：炭黑尾气余热发电项目（拟投资2.37亿元）有望降低能源成本，增强盈利能力。
  - 国际化：海外业务毛利率较高，若国际市场拓展顺利，可贡献增量利润。
- 估值目标：若非炭黑业务占比提升至30%且毛利率稳定在15%以上，合理市值区间40-45亿元，对应股价7.9-8.9元。
风险提示
- 政策不及预期：四中全会未出台化工行业扶持政策。
- 项目延期：炭黑尾气余热发电项目进度滞后。
- 股东减持：大股东持续减持导致股价承压。

龙星科技当前处于“增收不增利”的转型期，短期财务压力较大，但中长期技术升级与能源转型逻辑清晰。建议：

（注：本报告基于公开信息整理，不构成投资建议。市场有风险，决策需谨慎。）