天山铝业（002532）股票价值分析及投资建议报告
一、公司概况与行业地位
天山铝业（002532.SZ）是一家专注于铝行业三十年的企业，通过持续优化产业布局，在资源与能源富集区域构建了完整的铝产业链。公司业务覆盖铝土矿开采、氧化铝生产、电解铝冶炼、高纯铝及铝箔深加工，并配套自备电厂和预焙阳极产能，形成了从上游矿产资源到终端深加工产品的垂直一体化体系。
截至2025年10月，公司总市值达553.57亿元，流通市值491.47亿元，市盈率（TTM）12.40倍，市净率1.99倍。2025年上半年，公司实现电解铝产量58.54万吨，氧化铝产量119.99万吨，高纯铝产量0.21万吨，铝箔及坯料产量7.33万吨，产销两旺的业绩凸显了其行业地位。
二、核心竞争优势分析
（一）全产业链布局的成本优势
- 资源自给率提升
公司在广西拥有3800万吨铝土矿，印尼取得三个铝土矿开采权，几内亚获得600万吨/年铝土矿独家购买权。广西250万吨氧化铝生产线可完全自给新疆120万吨电解铝产能，通过销售广西氧化铝并采购河南、山西氧化铝降低运费，进一步压缩成本。 - 能源与原料协同
新疆基地自备电厂年发电量满足电解铝80%-90%用电需求，动力煤价格较内地低约300元/吨，叠加光伏、风电资源优势，外购电成本显著低于全国水平。60万吨预焙阳极产能可完全满足电解铝需求，2021-2022年外销预焙阳极还为公司贡献了额外收益。 - 技术降本增效
高纯铝生产线引进国外技术后，单吨电力消耗从16000度降至600度，成本下降4000-5000元，单吨毛利领先行业。铝箔坯料产线结合国产与海外设备，降低采购成本并缩短周期。
（二）下游深加工的成长空间
- 高纯铝市场突破
公司6万吨高纯铝产能中，4.5万吨可生产4N6以上产品，下游78%用于电子铝箔，12%用于照明，4%用于硬盘。国内高纯铝供不应求，公司凭借成本与技术优势获得高端用户青睐。 - 电池铝箔产能释放
新疆30万吨铝箔坯料产线利用自产电解铝与低廉能源降低制造成本，江阴22万吨铝箔深加工产能靠近新能源产业核心区，已与多家下游客户签署合作协议。2025年上半年铝箔销量同比大幅提升，主要归因于新客户拓展与需求释放。
三、财务表现与成长性
（一）营收与利润增长
2025年上半年，公司实现营业收入153.28亿元，同比增长11.19%；净利润20.84亿元，同比增长0.51%。尽管氧化铝生产成本因铝土矿采购成本上涨同比上升18%，但电煤价格下降与新供电协议落地使电解铝综合用电成本同比下降17%，对冲了部分成本压力。
（二）现金流与负债优化
报告期内，公司经营活动现金流达32.80亿元，同比增加47.09%。通过持续降低有息负债规模，财务费用同比下降32.63%，资产负债率降至49.53%，抵御风险能力显著增强。
（三）盈利预测与估值
华西证券预测，公司2025-2027年营业收入分别为308亿元、338亿元、375亿元，同比分别增长95%、100%、107%；归母净利润分别为50.3亿元、61.6亿元、71.6亿元，同比分别增长129%、224%、163%。对应2025年10月9日收盘价12.14元，PE分别为11.23倍、9.17倍、7.89倍。
四、风险因素与应对策略
（一）主要风险
- 产能过剩风险：国内多家企业布局高纯铝与铝箔产能，若供给超预期可能导致产品价格下跌。
- 项目进度风险：印尼氧化铝项目、江阴铝箔项目等若进度滞后，可能影响业绩释放。
- 下游需求波动：电解铝下游地产与交运领域需求若不及预期，将拖累公司业绩。
（二）应对策略
公司通过以下方式降低风险：
- 加速印尼氧化铝项目环评审批与前期建设，确保2025年逐步投产；
- 推进几内亚铝土矿产能提升与运力保障，巩固低成本原料优势；
- 深化与新能源客户合作，拓展动力电池铝箔市场份额。
五、投资建议与操作策略
（一）长期投资价值
公司全产业链布局与成本优势显著，下游深加工产能释放将打开成长空间。华西证券首次覆盖给予“买入”评级，目标价对应2025年PE 11.23倍，低于行业平均水平，具备估值修复潜力。
（二）短期交易机会
- 技术面信号：2025年10月14日，公司股价收于11.52元，跌幅1.45%，换手率2.08%。若后续日K线出现缩量回调（成交量降至前一日50%-70%）且股价跌幅≤2%，可能为主力锁仓信号，可考虑分批建仓。
- 事件驱动：2025年10月25日将披露三季度季报，若业绩超预期可能触发股价上行。
（三）操作建议
- 长期投资者：可逢低布局，目标价13.35元（对应2025年PE 13.35倍），止损位设于10.52元（跌停价）。
- 短期交易者：关注15%换手率临界点，若日K线收小阳线且换手率突破15%，可能为主力吸筹信号，可轻仓参与。
六、结论
天山铝业凭借全产业链布局与成本优势，在铝行业周期上行阶段具备较强抗风险能力。下游高纯铝与电池铝箔产能释放将驱动业绩增长，长期投资价值凸显。短期需关注季报披露与项目进度，建议投资者结合自身风险偏好选择操作策略。