以岭药业（002603）股票价值分析及投资建议报告

一、公司概况

石家庄以岭药业股份有限公司（股票代码：002603）成立于2001年，是国内中药创新领域的龙头企业，主营业务涵盖中药研发、生产与销售，重点布局呼吸系统、心脑血管疾病治疗领域。公司以“络病理论”为核心，构建了从中药材种植到创新药研发的全产业链体系，旗下拥有连花清瘟胶囊、通心络胶囊等知名产品。截至2025年10月，公司总股本16.71亿股，流通股本13.77亿股，总市值约265亿元，市净率2.44倍。

二、核心业务与财务表现

（一）呼吸品类：渠道优化驱动复苏

2025年上半年，呼吸系统类产品收入9.2亿元，同比下降28.3%，主要受2024年渠道库存高基数影响。公司通过主动调节发货节奏、优化库存结构，渠道库存已降至低位，2025年二季度发货量环比显著回升。连花清瘟作为核心单品，品牌认知度高，2025年发货量有望恢复至20-25亿元区间。此外，创新中药连花清咳片已进入多家医院，未来或纳入基药目录，成为新的增长点。

（二）心脑品类：盈利能力显著提升

2025年上半年，心脑血管类产品收入19.6亿元，同比下降15.1%，但二季度环比修复明显。毛利率同比提升12.8个百分点至65.5%，主要得益于药材成本下降。公司聚焦心脑线营销升级，2025年预计实现40-45亿元收入，利润端增速或快于收入端。

（三）财务指标：盈利质量改善

毛利率与净利率：2025年上半年毛利率59.5%，同比提升6.1个百分点；净利率16.5%，同比提升5.1个百分点。二季度单季毛利率达67.4%，净利率20.3%，创近三年新高。
现金流：二季度经营性净现金流4.9亿元，同比大幅改善，应收账款较年初减少13.5亿元，存货优化至14.7亿元。
负债率：截至2025年6月，资产负债率11.1%，财务结构稳健。

三、创新管线：中药与化生药双轮驱动

（一）中药创新药：多款产品进入临床后期

芪防鼻通片（过敏性鼻炎）：2025年1月获批上市，年底有望通过医保谈判进入目录。
芪桂络痹通片、半夏白术天麻颗粒、小儿连花清感颗粒：处于新药申请（NDA）阶段，预计2026年陆续获批。
在研项目：另有8款中药创新药进入II期临床，覆盖呼吸、心脑、内分泌等领域。

（二）化生药管线：4款创新药进入临床

苯胺洛芬注射液：NDA申请已获受理，预计2026年上市。
G201-Na胶囊：2025年7月获批临床，用于肿瘤辅助治疗。
临床前项目：7项化生药管线处于临床前研究阶段，2026年有望陆续申报IND。

四、市场表现与估值分析

（一）股价走势：短期波动，长期向好

2025年10月14日，以岭药业收盘价15.87元，较年初下跌12.3%，主要受医药板块整体调整影响。但二季度以来，公司股价随业绩改善逐步企稳，9月单月涨幅达6.5%。

（二）估值对比：行业均值附近，具备溢价空间

截至2025年10月，医药制造业中位市盈率37.1倍，扣除后中位市盈率32.6倍。以岭药业因创新管线储备丰富，且作为行业龙头，机构给予25倍目标PE，对应目标价19.5元，较当前股价有23%的上行空间。

五、风险因素

核心产品销量不及预期：连花清瘟等单品若市场竞争加剧或需求波动，可能影响收入增速。
政策波动风险：医保谈判、药品集采等政策变化或对价格体系造成压力。
研发进度滞后：化生药管线若临床结果不达预期，可能延缓商业化进程。

六、投资建议

（一）短期（6-12个月）：业绩驱动，配置价值凸显

公司二季度利润同比大幅增长51.2%，渠道库存优化完成，呼吸品类发货量回升，心脑品类盈利能力改善。预计2025-2027年归母净利润分别为13.0亿、15.0亿、17.2亿元，同比增速达279.5%、15.1%、15.0%。当前股价对应2025年PE约20倍，低于行业均值，具备安全边际。

（二）长期（3-5年）：创新驱动，成长空间广阔

中药创新药陆续获批，化生药管线进入收获期，公司有望从传统中药企业转型为“中药+化生药”综合平台。参考行业可比公司估值，给予2025年25倍PE，目标价19.5元，维持“推荐”评级。

（三）操作建议

配置时机：当前股价接近年线支撑位（15.5元），若回调至15元以下可分批建仓。
仓位管理：建议占总投资组合的5%-8%，作为医药板块核心配置标的。
止盈止损：止盈位设于19.5元（目标价），止损位设于14.4元（跌停价）。