朗姿股份（002612）股票价值分析及投资建议报告

一、公司概况与业务布局

朗姿股份（002612）是一家横跨时尚女装、医疗美容和绿色婴童三大领域的多元化企业。公司以高端女装品牌“LANCY”起家，2011年成为国内首家高端女装上市公司，后通过收购韩国婴幼儿品牌阿卡邦、医美品牌“米兰柏羽”“晶肤医美”及“高一生”等，逐步构建起“泛时尚产业生态圈”。截至2025年，公司业务结构已形成以医美为核心增长极、女装和婴童为稳定支撑的格局。

1. 业务板块分析

医美业务：公司通过“展店+并购”双轮驱动，截至2025年已拥有28家医美机构（含5家大型综合医院、23家门诊部及诊所），并通过投资基金持有20家终端机构股权。2025年上半年，非手术类医疗美容收入占比达41.59%，手术类占比6.21%，医美业务毛利率高达58.85%，成为公司利润核心来源。
女装业务：2025年女装业务收入占比约35%，涵盖裙子、上衣、外套等品类。公司通过“自主创立+代理运营+品牌收购”模式布局中高端市场，2023年女装线上收入占比达37.3%，同比大增45%，数字化转型成效显著。
婴童业务：旗下拥有阿卡邦、Ettoi等10个系列品牌，2025年婴童服装收入占比10.9%，用品占比4.7%。公司以韩国市场为基础，逐步拓展国内份额，Ettoi品牌收入占比从2018年的19.63%提升至2021年的34.76%。

2. 财务表现

营收与利润：2025年一季度，公司实现营业收入13.99亿元，同比下降7.77%；归母净利润9,523.85万元，同比上升5.12%。2024年全年营收56.9亿元，同比增长10.6%；归母净利润2.57亿元，同比增长14.3%。医美业务占比提升推动毛利率从2023年的56.1%升至2024年的58.85%。
现金流与债务：2024年末公司资产负债率49%，短期债务占比高，货币资金仅5.91亿元，而一年内到期短债达10.32亿元，现金对短债比约0.6，存在流动性压力。2024年经营现金流净额5.67亿元，同比下降35%，显示回款压力上升。

二、核心竞争力分析

1. 医美业务：行业监管下的龙头优势

合规运营：公司坚持“安全医美、品质医美、口碑医美”理念，在行业监管趋严背景下，合规性成为核心竞争力。2025年9月，公司收购重庆米兰柏羽67.5%股权，进一步巩固西南地区市场地位。
品牌矩阵：通过“米兰柏羽”（高端综合）、“晶肤医美”（轻医美）、“高一生”（整形外科）三大品牌覆盖不同客群，2025年医美机构数量较2022年增长近一倍，外延扩张能力突出。

2. 女装业务：线上转型与品牌升级

数字化营销：公司联合腾讯系打造“朗姿智慧零售”模式，2023年女装线上收入占比达37.3%，电商渠道营业收入同比+40%。
品牌分化：自主品牌“LANCY”拆分为“LANCY FROM25”（悦朗姿）等子品牌，针对不同客群开发差异化产品，季平均售罄率超70%。

3. 婴童业务：国内市场拓展潜力

渠道优化：2025年国内婴童渠道从2018年的34家增至2025年的34家（韩国932家），国内市场收入占比从2018年的3.4%提升至2025年的16.3%。
品牌聚焦：Ettoi品牌收入占比从2018年的19.63%提升至2021年的34.76%，2025年成为公司婴童业务核心驱动力。

三、行业与市场环境

1. 医美行业：严监管下的集中度提升

政策红利：2025年医美行业监管持续收紧，非法机构出清加速，合规龙头企业市场份额提升。朗姿股份作为唯一跨界医美终端并持续扩张的公司，有望受益于行业整合。
消费趋势：轻医美（非手术类）占比提升，2025年非手术类医疗美容收入占比达41.59%，符合消费者“低风险、高频次”需求。

2. 女装行业：国潮崛起与渠道变革

国潮机遇：国内中高端女装市场增速快于整体，朗姿股份作为本土品牌，在产品设计、供应链响应上具备优势。
渠道重构：线上渠道占比提升，2023年女装电商收入占比37.3%，公司通过“精准做货、快速流转”模式提升库存周转率。

3. 婴童行业：国内渗透率提升空间大

市场潜力：国内婴童用品市场规模超千亿，朗姿股份国内渠道占比仅3.7%，未来通过品牌推广和渠道下沉，有望复制韩国市场成功经验。

四、估值与投资建议

1. 估值水平

横向对比：截至2025年10月14日，朗姿股份市盈率（TTM）为20.64倍，市净率2.63倍，总市值75.17亿元。在医美概念股中，估值低于爱美客（27-28倍）、锦波生物（27倍），高于华熙生物（受业绩下滑拖累，市盈率超百倍）。
纵向对比：公司市盈率较2023年高峰期下降，但高于2022年低谷期，反映市场对其医美业务增长预期的修正。

2. 投资建议

短期逻辑：2025年医美行业监管趋严，公司作为合规龙头有望受益；女装业务线上转型成效显著，婴童业务国内市场拓展空间大。短期可关注三季度医美机构并表带来的业绩增量。
中长期逻辑：公司“女装+医美+婴童”三大业务协同效应显著，医美业务占比提升将推动毛利率和净利率上行。若债务结构优化（如发行中期票据延长债务期限）和现金流改善，估值有望修复。
风险提示：医美政策监管不确定性、外延扩张带来的商誉减值风险、女装和婴童业务复苏不及预期。

目标价与评级：综合考虑公司成长性、行业地位及估值水平，给予2026年目标价22-25元（对应2026年市盈率25-28倍），首次覆盖给予“增持”评级。

五、风险提示

医美政策风险：行业监管趋严可能导致机构合规成本上升，影响利润率。
外延扩张风险：并购标的业绩不达预期可能引发商誉减值。
消费环境风险：居民购买力下降可能影响女装和婴童业务收入。
债务风险：短期债务占比高，若融资环境收紧，可能面临流动性压力。

结论：朗姿股份作为医美行业合规龙头，兼具女装和婴童业务稳定支撑，长期价值凸显。建议投资者关注其债务结构优化进展和医美机构并表效果，在估值回调时分批布局。