*ST双成（002693）股票价值分析及投资建议报告

报告日期：2025年10月15日

一、核心结论：短期投机性博弈，长期价值风险显著

*ST双成当前股价波动（截至2025年10月14日收盘价7.58元）主要受事件驱动型交易影响，包括紫杉醇注射剂FDA获批、股权激励计划及ST板块整体情绪。但公司基本面持续恶化，2024年净利润-0.78亿元，2025年中报营收同比下滑11.35%，资产负债率高达48.49%，退市风险（营收<3亿元或扣非净利润为负）仍未解除。投资建议：仅适合高风险偏好者短期参与，长期价值投资者应规避。

二、基本面分析：集采冲击下的结构性困境

1. 主营业务萎缩与集采压力

核心产品胸腺法新：受集采价格腰斩影响，2024年营收1.74亿元（同比-26.16%），2025年上半年营收8412万元（同比-11.35%），境内销售利润持续压缩。
行业政策影响：国家第十一批集采覆盖抗感染、抗肿瘤等55种药品，集采范围扩大至化学药、生物药、中成药，未中标品种销量下降明显，中标品种价格大幅下降，企业利润空间被压缩。

2. 国际化突破的局限性

紫杉醇注射剂出口：2025年5月获FDA批准，成为美国第二家仿制药企业（仅次于恒瑞医药），但面临原研药专利保护（至2034年7月）和激烈市场竞争。公司通过专利挑战和解协议获得3个适应症，预计2025年贡献超3.6亿元营收，但需警惕订单可持续性及汇率波动风险。
多肽原料药认证：通过美国FDA、欧盟EMA、澳大利亚TGA三重认证，但多肽药物行业技术壁垒高、市场分散度高，公司市场份额占比不足30%，竞争压力显著。

3. 财务状况恶化

盈利能力：2024年归母净利润-7830.47万元（同比-54.32%），2025年上半年净利润-1847万元（同比-8.97%），扣非净利润持续为负，盈利质量待验证。
现金流压力：近3年经营性现金流均值为负，有息资产负债率26.35%，财务费用高企。
退市风险：2024年已触发退市风险警示条件，若2025年无法满足“营收>3亿元或扣非净利润为正”，将面临强制退市。

三、市场情绪与资金动向：短期博弈特征明显

1. 股价波动与筹码分布

技术面：股价在6.32元（支撑位）和7.01元（压力位）区间波动，近一年涨停达47次，波动率极高，显示游资对ST板块的炒作惯性。
筹码成本：平均成本7.69元，当前股价低于筹码成本，套牢盘压力大。

2. 资金流向与主力动向

主力资金：2025年10月10日净流入103.26万元，但9月26日流出-3637万元，显示主力短期态度偏积极但持续性存疑。
散户资金：部分交易日净流入，反映市场对ST双成的短期投机情绪浓厚但缺乏长期信心。

3. 事件驱动型交易

FDA获批消息：2025年5月紫杉醇注射剂获批引发市场关注，但缺乏基本面持续性支撑。
股权激励计划：2025年9月发布限制性股票与股票期权激励计划，覆盖149名员工（占总股本4.82%），旨在提升内部凝聚力，但未直接构成业绩预测。

四、政策与行业环境：结构性调整下的挑战

1. 医药行业政策

集采常态化：截至2025年，每个省药品集采累计数量至少达500个，覆盖临床用量大、采购金额高、市场竞争充分的品种，集采范围扩大至三大领域。
医保支付改革：全面实施按病种付费为主的多元复合式医保支付方式，对企业成本控制提出更高要求。

2. 全球经济与医疗体系改革

全球经济增长放缓：2025年全球经济增长预期3.2%，低于历史平均水平，亚洲制造业PMI连续5个月运行在50%以上，成为全球经济主要支撑。
医疗成本控制：各国加速推进医疗体系改革，对医药行业形成持续压力，企业需通过创新升级或国际化突破应对挑战。

五、投资建议与风险提示

1. 短期投机策略（高风险偏好者）

事件驱动：关注紫杉醇注射剂美国销售数据、股权激励计划进展及ST板块整体情绪。
技术面操作：在支撑位（6.32元）附近轻仓介入，压力位（7.01元）附近及时止盈，严格设置止损位（如5%跌幅）。

2. 长期价值规避

基本面恶化：公司营收持续下滑、净利润亏损扩大、现金流为负，退市风险高企。
行业结构性调整：集采政策导致传统仿制药企业利润空间被压缩，公司核心产品胸腺法新属于集采重点调控对象，未被纳入创新药优先支持范围。

3. 风险提示

退市风险：若2025年无法满足“营收>3亿元或扣非净利润为正”，将面临强制退市。
政策风险：集采政策持续深化，药品价格形成机制发生根本性影响，企业利润空间进一步压缩。
市场风险：ST板块整体情绪波动大，游资炒作惯性导致股价剧烈波动，投资者需警惕短期投机风险。

结语：*ST双成当前股价波动主要受事件驱动型交易影响，但基本面持续恶化，退市风险高企。短期投机者需严格设置止损位并关注事件进展，长期价值投资者应规避该股。