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第一创业（002797）

第一创业（002797）股票价值分析及投资建议报告

一、公司概况与核心优势

第一创业证券股份有限公司（002797）是经中国证监会批准设立的综合类证券公司，业务涵盖证券经纪、投资银行、资产管理、固定收益、自营交易及期货经纪等领域。公司以“成就企业家和投资者的梦想”为使命，坚持“成为有固定收益特色的、以资产管理业务为核心的证券公司”的战略目标，在差异化竞争中形成以下核心优势：

  1. 北交所业务领先地位
    2024年上半年，公司独家保荐并承销的2单北交所IPO项目成功发行，北交所上市家数及募集资金规模均排名行业首位。同时，承销北交所债券规模达14.10亿元，位居行业第一，凸显其在中小创新企业服务领域的深耕能力。
  2. 固定收益业务特色鲜明
    公司通过“投资交易+销售”双轮驱动，在利率债、信用债及衍生品领域形成差异化竞争力。2025年中报显示，固定收益业务收入占比超30%，成为利润增长的核心引擎。
  3. 资产管理规模扩张
    控股子公司创金合信基金管理规模突破5000亿元，公募基金与私募资管业务协同发展，推动公司资管收入同比增长25%。

二、财务表现与成长性分析

（一）近期财务数据

  • 2025年中报：营业收入18.32亿元，同比增长20.2%；归母净利润4.86亿元，同比增长21.41%。
  • 2025年第二季度：单季度营业收入11.71亿元，同比增长37.67%；归母净利润3.68亿元，同比增长43.16%。
  • 盈利预测：7家机构预测2025年净利润均值为9.45亿元，同比增长4.53%；2026年预测均值为10.25亿元，延续增长态势。

（二）关键财务指标

  • 净资产收益率（ROE）：2025年中报为2.89%，较2024年同期提升0.6个百分点，反映资本利用效率改善。
  • 净利率：2025年中报达29.03%，较2024年同期提高2.4个百分点，成本控制能力增强。
  • 资产负债率：68.17%，处于行业合理水平，财务风险可控。

（三）成长性驱动因素

  1. 北交所政策红利：北交所扩容及转板机制完善，公司作为头部保荐机构将直接受益。
  2. 资管新规落地：公募REITs、养老目标基金等创新产品推动资管规模增长。
  3. 利率市场化：债市波动性上升，固定收益业务交易机会增加。

三、行业趋势与竞争格局

（一）行业机遇

  • 政策支持：注册制改革深化、两融业务松绑、中长期资金入市等政策提升市场活跃度。
  • 市场需求：居民财富配置向权益类资产转移，机构投资者占比提升，驱动资管与投行业务增长。
  • 技术赋能：区块链、AI在债券报价、ABS业务中的应用提升运营效率。

（二）竞争挑战

  • 头部集中化：中信证券、华泰证券等大型券商凭借资本实力与业务布局占据主导地位，中小券商需通过特色化突围。
  • 监管趋严：对资本充足率、杠杆率及风险管理的要求提高，合规成本上升。
  • 市场波动：股市与债市周期性波动对自营与经纪业务收入造成影响。

四、技术面与资金动向

（一）技术指标分析（截至2025年10月15日）

  • 均线系统：5日均线（7.94元）上穿10日均线（7.85元），短期趋势转强。
  • MACD指标：DIF线（0.03）上穿DEA线（-0.02），形成金叉，买入信号显现。
  • RSI指标：14日RSI为52.38，处于中性区间，未现超买超卖。
  • 成交量：近5日平均换手率2.15%，资金参与度适中。

（二）资金流向

  • 主力资金：10月14日净流出2146.86万元，但10月15日盘中显示小单净流入，散户抄底情绪升温。
  • 北向资金：近一个月持股比例稳定在1.2%左右，未现大幅增减仓。

五、估值水平与横向对比

（一）绝对估值

  • 市盈率（TTM）：33.69倍，高于行业均值28.5倍，反映市场对其成长性的预期。
  • 市净率（PB）：1.97倍，低于行业均值2.3倍，资产质量被低估。
  • 股息率：2024年分红率30%，股息率1.8%，具备防御属性。

（二）相对估值

  • 与头部券商对比：中信证券PB为1.5倍，华泰证券PB为1.3倍，第一创业PB溢价源于其特色业务成长性。
  • 与中小券商对比：东方财富PB为4.2倍，国金证券PB为2.1倍，第一创业估值处于中游水平。

六、投资建议与风险提示

（一）投资逻辑

  1. 北交所战略机遇：公司作为北交所业务龙头，将直接受益于中小创新企业上市潮。
  2. 固定收益+资管双轮驱动：债市波动性上升与资管规模扩张提供稳定收益来源。
  3. 估值修复空间：PB低于行业均值，若业绩持续超预期，估值有望向上修复。

（二）操作建议

  • 短期（1-3个月）：关注10日均线支撑（7.85元），若放量突破8.2元压力位，可加仓。
  • 中期（6-12个月）：目标价9.5元（对应2025年预测PE 40倍），止损位7.5元。
  • 长期（1-3年）：若北交所成交占比提升至15%，公司市场份额扩大至5%，目标价12元。

（三）风险提示

  1. 市场风险：股市大幅回调导致自营业务亏损。
  2. 政策风险：北交所改革进度不及预期，影响投行业务收入。
  3. 竞争风险：头部券商下沉中小市场，挤压公司份额。
  4. 流动性风险：债市违约率上升，影响固定收益业务资产质量。

七、结论

第一创业证券凭借北交所业务领先地位、固定收益特色及资管规模扩张，展现出较强的成长性。当前估值处于合理区间，技术面短期趋势转强，资金面散户参与度提升。建议投资者中长期持有，关注北交所政策落地及债市波动对业绩的影响，动态调整仓位。