华夏航空（002928）股票价值分析及投资建议报告

一、行业环境与市场机遇

1. 航空业周期性复苏

2025年，中国民航业呈现显著复苏态势。民航局预测全年旅客运输量达7.8亿人次，行业盈利水平持续提升。供需关系改善成为核心驱动因素：供给端受飞机引进延迟、飞行员培养周期等因素制约，运力增速受限；需求端则因私出行需求旺盛，叠加国际航线修复，推动票价与客座率双升。

2. 支线航空市场扩容

支线航空作为航空业的细分赛道，受益于下沉市场消费升级与政策支持。根据华创证券数据，我国支线机场数量增速长期保持20%以上，预计2025年市场规模较2018年翻倍。华夏航空作为国内唯一规模化独立支线航司，独飞航线占比近90%，覆盖全国43.84%的支线航点，先发优势显著。

二、公司基本面与竞争优势

1. 财务表现：业绩弹性释放

• 营收与利润：2025年上半年营收36.1亿元，同比增长12.41%；归母净利润2.51亿元，同比暴增858.95%。第二季度客座率达83.2%，同比提升显著，推动单位成本下降。
• 成本管控：油价下跌（2025年上半年国内综采油价同比下降13.4%）与机队利用率提升（日均航班量同比增长17.7%）双重利好，摊薄固定成本。
• 补贴依赖：2025年上半年其他收益（主要为航线补贴）达7.45亿元，同比增长44.94%，占利润比重较高，需持续关注政策连续性。

2. 业务结构：差异化网络布局

• 航线网络：以重庆、贵阳、新疆等六大基地为核心，构建全国性支线网络。独飞航线170条，占比87.63%，形成垄断性资源壁垒。
• 通程业务：通过中转航班提升客座率，2025年上半年通程载运人次同比增长36.43%，占总载运人次比例提升至16.59%。
• 国际航线：目前国际航线仅2条，但“一带一路”沿线国家支线市场潜力巨大，未来或成为新增长点。

3. 政策红利：地方政府合作深化

• 支线补贴：修订后的《支线航空补贴管理暂行办法》实施，公司符合补贴范围的航线运力占比达45%，新疆库尔勒次枢纽等项目获地方政府重点支持。
• 股份回购：2025年9月推出8000万-1.6亿元回购计划，用于员工激励，彰显管理层信心。

三、股价表现与资金动向

1. 短期波动：技术面与资金面博弈

• 技术形态：2025年10月15日涨停，MACD指标形成水上金叉，短期均线多头排列，显示上涨动能。但需警惕主力资金连续减仓迹象，10月10日-16日主力资金净流出3584.27万元。
• 估值水平：截至2025年10月16日，总市值136.52亿元，市盈率（TTM）27.71倍，市净率3.78倍。机构目标均价11.47元，较当前价隐含约17%上涨空间。

2. 资金流向：板块轮动效应

• 板块热度：航空运输板块受行业复苏预期影响，2025年10月15日资金净流入显著，华夏航空作为板块内个股受益。
• 股东结构：深股通持股占比87.0%，显示外资对支线航空长期价值的认可。

四、核心风险与挑战

1. 政策补贴依赖风险

支线航空补贴占公司利润比重较高，若政策调整或补贴标准下降，可能对公司盈利能力造成冲击。

2. 负债与成本压力

截至2025年上半年，资产负债率达83.19%，财务费用2.63亿元。若利率上行或融资环境收紧，可能加剧财务负担。

3. 竞争格局变化

干线航司加大对支线市场的渗透，或对华夏航空的独飞航线形成压力。需持续关注航线资源争夺情况。

五、投资建议

1. 长期价值投资者

• 核心逻辑：支线航空市场扩容与消费升级红利下，华夏航空作为细分龙头具备稀缺性。若政策补贴持续、竞争格局稳定，可享受估值溢价。
• 操作建议：分批建仓，关注季度报告中的客座率、补贴落地情况及单位成本变化。

2. 短期波段操作者

• 核心逻辑：技术面区间波段机会（如6.80-7.58元压力位与支撑位），需警惕主力资金流出风险。
• 操作建议：结合MACD金叉、均线多头排列等信号，设置止损位（如跌破5日均线）。

3. 风险警示

• 高负债与补贴依赖：若公司无法通过规模效应摊薄成本，或补贴政策收紧，可能面临业绩波动。
• 市场情绪波动：近期主力资金净流出，需关注资金博弈导致的股价短期调整。

六、结论

华夏航空在2025年展现出显著的业绩反弹与估值修复潜力。长期来看，支线航空市场扩容与政策红利为其提供成长动能；短期需警惕资金博弈与政策风险。投资者应结合自身风险承受能力，选择差异化配置策略。