安宁股份（002978）股票价值分析及投资建议报告

一、公司概况与行业地位

安宁股份（002978.SZ）是攀枝花市的一家钒钛资源综合利用专业化公众公司、国家高新技术企业，主要从事钒钛磁铁矿的开采、洗选和销售，核心产品为钒钛铁精矿（61%）、钛精矿及综合利用产品。公司是国内重要的钛精矿供应商及龙头企业，钛金属回收率等选矿技术指标处于行业领先地位，产品因质量稳定、供应可靠深受下游客户青睐，在钛白粉、金属钛产业链中占据关键地位。

行业地位

• 钛精矿市场：钛精矿是钛白粉、金属钛的主要原料，全球钛资源主要分布在中国、澳大利亚、南非等国。我国钛资源以共生型原矿为主，攀西地区产能规模最大的四家企业分别为攀钢集团、龙佰集团、安宁股份、西昌矿业。安宁股份凭借技术优势和资源储备，在钛精矿市场具有较强议价能力。
• 钒钛铁精矿市场：钒钛铁精矿是钒钛钢铁企业提钒炼钢的主要原料，含钒钢材因强度高、韧性大被广泛应用于机械、汽车、造船等领域。安宁股份首创铁精矿提质增效技术，是国内唯一的61%品位钒钛铁精矿供应商，产品因铁、钒品位高成为下游企业优先采购对象。

二、财务表现与经营能力

2025年中报核心数据

• 营收与利润：营业总收入11.07亿元，同比增长30.94%；归母净利润4.41亿元，同比增长0.58%；扣非净利润4.43亿元，同比增长0.87%。第二季度单季营收5.57亿元，同比增长39.22%；归母净利润2.11亿元，同比增长1.21%。
• 盈利能力：毛利率60.13%，同比下降11.46个百分点；净利率39.81%，同比下降23.22个百分点。毛利率和净利率下滑反映成本控制或产品定价压力，但净利率仍保持较高水平，表明产品附加值较高。
• 费用管控：销售费用、管理费用、财务费用合计3937.85万元，三费占营收比3.56%，同比下降10.6%，费用管控能力提升。
• 现金流与负债：货币资金42.65亿元，同比增长58.67%；有息负债17.65亿元，同比增长312.90%；长期借款同比大幅增长1063.47%，主要因安宁钛材项目建设导致银行借款增加。应收账款6495.8万元，同比增长103.25%，需关注回款风险。

关键财务指标

• ROIC（投入资本回报率）：11.04%，低于历史中位数20.53%，显示当前资本回报水平一般。
• 每股收益：0.94元，同比下降14.41%；每股经营性现金流1.05元，同比下降11.61%，反映股东回报和经营质量有所下降。

三、业务布局与战略规划

资源储备与产能扩张

• 资源整合：公司通过参与经质矿产、鸿鑫工贸、立宇矿业实质合并重整，取得三家公司100%股权，形成原矿开采、铁精矿与钛精矿洗选及排尾一体化系统。经质矿产保有矿石资源量1.13亿吨，伴生TiO₂量1066.3万吨，未来可按500万吨/年设计生产方案，显著增加产能规模。
• 产能规划：经质矿产排土场低品位矿预计2026年3月回采，全面复工复产预计2027年6月。公司投建的“年产6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目”正稳步推进，2025年底预计有阶段性产品产出，项目建成后将实现延链、补链、强链，构建产业集群优势。

产品结构与市场应用

• 钛精矿：占营收48.20%，毛利率70.85%，主要用于钛白粉生产。钛白粉作为全球销量最大的无机化工产品之一，广泛应用于涂料、塑料、造纸等领域，被称为经济发展的“晴雨表”。
• 钒钛铁精矿：占营收45.05%，毛利率51.02%，主要用于提钒炼钢。含钒钢材因强度高、韧性大被广泛应用于机械、汽车、造船等领域，中央反“内卷式”竞争战略行动有望带动钒在钢铁领域的需求。
• 综合利用产品：占营收6.54%，毛利率44.03%，包括伴生的钴、镍、铬、镓等稀贵元素，是发展有色金属新材料的重要原料。

四、市场环境与行业趋势

供需格局

• 钛矿市场：2025年上半年国内钛矿产量333.69万吨，同比下降8.82%；进口钛矿255.93万吨，同比增长14.92%。下游需求稳步增长，中国钛白粉产能占全球主导地位，2025、2026年有多个钛白粉项目计划投产，预计带动钛矿需求。
• 海绵钛市场：2025年上半年海绵钛价格累计涨幅约10.64%，市场供小于求，下游需求增长，现货供应偏紧。海绵钛是金属钛的主要原料，中国金属钛需求集中在化工和航空领域，同时在消费电子、民用日常消费品等领域需求不断增长。

政策影响

• 质量整治：国家市场监督管理总局推进质量领域“内卷式”竞争整治工作，加大对普通热轧螺纹钢筋质量的抽查力度，有利于含钒钢材需求量提升。
• 行业规范：工信部组织开展城域“毫秒用算”专项行动，推动算力资源网络通达能力提升，对网络基础设施、算力调度与运维、终端技术升级等环节带来增量需求，间接利好钛在5G、数据中心等领域的应用。

五、投资建议与风险提示

投资逻辑

• 资源优势：公司通过资源整合和产能扩张，巩固钛精矿市场龙头地位，钒钛铁精矿产品因高品位具有较强竞争力。
• 战略布局：年产6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目建成后，将实现产业链延伸，提升附加值。
• 分红政策：2024年度每10股派发现金股利5元（含税），合计派发现金股利2.36亿元，体现公司对股东的回馈和稳健的财务状况。

风险提示

• 盈利能力下滑：毛利率和净利率同比下降，需关注成本控制和产品定价能力。
• 负债压力增加：有息负债同比增长312.90%，长期借款大幅增长，需关注偿债能力和资金使用效率。
• 项目推进风险：安宁钛材项目和经质矿产复工复产进度可能受政策、市场等因素影响，存在不确定性。
• 行业波动风险：钛矿、钛白粉、海绵钛等价格受全球经济形势、原材料价格波动、国家政策等因素影响，可能对公司业绩产生波动。

投资建议

• 长期投资者：可关注公司资源储备、产能扩张和战略布局带来的长期增长潜力，逢低布局。
• 短期投资者：需密切关注股价波动和市场情绪，结合技术面指标（如压力位33.18元、支撑位32.43元）进行波段操作，控制风险。
• 风险偏好：建议根据自身风险承受能力，合理配置资产，避免单一股票过度集中。