超图软件（300036）股票价值分析及投资建议报告
一、公司基本面分析
- 行业地位与核心业务
超图软件是全球领先的地理信息系统（GIS）龙头，主营业务涵盖GIS基础软件、应用软件及SaaS服务。公司以技术壁垒高、客户集中度高（依赖政府及大型企业）为特征，在自然资源、水利气象、企业应用等领域形成三大增长曲线：- 第一增长曲线（基本盘）：自然资源业务恢复性增长，2025年上半年新签合同同比增长14%，签约江西省自然资源一体化平台等项目。
- 第二增长曲线（新引擎）：水利气象业务深度参与国家级项目，企业应用业务在园区、机场、能源等领域突破，2025年上半年合同额同比增长超30%。
- 第三增长曲线（长期空间）：数据要素业务服务超100个城市，低空经济业务落地广东、宜昌等低空服务平台项目，国际业务合同同比增长135%。
- 财务表现与风险点
- 2025年半年报数据：营业收入6.03亿元，同比下降5.3%；归母净利润1196.61万元，同比下降64.7%。第一季度亏损4354.01万元，第二季度盈利5550.62万元，显示组织变革后竞争力回升。
- 盈利能力指标：毛利率58.94%（高于行业平均），但净利率仅0.66%，三费（销售、管理、财务）占比39.61%，吞噬利润。2025年上半年ROE为-6.05%，ROIC为-6.46%，经营活动现金流净额-3.07亿元，显示盈利能力和现金流压力。
- 风险因素：政策落地不及预期、信创业务拓展受阻、同业竞争加剧、费用控制失效。
二、技术面与市场情绪分析
- 股价走势与资金流向
- 近期表现：2025年10月17日收盘价16.12元，较前一日下跌3.76%，换手率2.69%，总市值79.43亿元。10月15日高管白杨建减持1.5万股，成交均价17.22元，引发市场对管理层信心的关注。
- 资金流向：10月18日融资买入1.4亿元，融资偿还1.4亿元，净买入25.55万元；融券净买入5500股。主力资金近20个交易日13日净买入，显示短期资金谨慎乐观。
- 技术指标
- 均线系统：10日均线16.33元，20日均线未显示，5日均线16.55元，短期股价承压。
- 量价关系：10月17日成交量11.80万手，成交额1.93亿元，量比0.84，显示市场活跃度下降。
三、增长动能与战略布局
- AI赋能GIS
公司2025年上半年AI订单同比增长100%以上，中标广州市规划和自然资源局生成式大模型、连云港不动产登记智能化等项目。发布超图空间智能体服务平台（SuperMapAgentXServer），支持多模型适配和行业知识库定制，推动自然语言交互应用。 - 新业务拓展
- 低空经济：落地“一体两翼”布局，签约广东省、宜昌市低空服务平台，与国家空管实验室、浪潮通信等合作开发低空智能航行服务系统。
- 数据要素：服务超100个城市，整合生态伙伴能力，探索时空数据跨域联合运营。
四、估值分析与投资建议
- 估值水平
- 市盈率（PE）：2025年预测PE为63X（2025年）、39X（2026年）、29X（2027年），当前TTM PE为亏损，市净率2.99倍。行业平均PE为134.72倍，中值81.76倍，超图软件估值低于行业，但需警惕盈利持续恶化风险。
- 现金流折现（DCF）：因经营活动现金流为负，DCF模型难以准确预测，需关注未来现金流改善情况。
- 投资建议
- 短期策略：谨慎观望。公司盈利能力下滑、现金流紧张、高管减持等因素叠加，短期股价波动风险较大。建议密切关注政策动向（如信创、实景三维中国）及三季度财报中费用控制效果。
- 中长期策略：
- 技术突破机会：若AI、低空经济等业务实现技术落地并转化为盈利，估值可能修复。
- 费用控制效果：若三费占比下降至行业平均水平（如销售费用降至15%以下），净利率有望提升至5%以上，推动估值回升。
- 目标价参考：民生证券给予2025-2027年归母净利润1.34/2.16/2.92亿元预测，对应PE 63X/39X/29X。若2026年盈利恢复至2.16亿元，按行业平均PE 80X估算，目标价约35元（当前股价16.12元，潜在空间117%）。
- 风险提示
- 政策落地不及预期导致信创、实景三维中国等业务收缩。
- 费用控制失效，三费占比持续高于行业平均。
- 同业竞争加剧，挤压市场份额。
五、结论
超图软件作为GIS行业龙头，技术壁垒与新业务布局（AI、低空经济、数据要素）构成长期增长潜力，但短期面临盈利能力恶化、现金流紧张等挑战。建议投资者保持谨慎，关注三季度财报中费用控制效果及AI业务订单落地情况，待盈利拐点明确后再择机介入。