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*ST聆达（300125）

*ST聆达（300125）股票价值分析及投资建议报告

一、公司概况与核心业务

*ST聆达（300125）主营业务涉及光伏电池片生产、EPC工程总承包及光伏电站运营三大板块。其全资子公司金寨嘉悦新能源科技有限公司曾是核心利润来源，2019年投产的3.5GW高效PERC电池项目因行业价格波动于2024年3月停产，且短期无复产可能；二期5GW TOPCon电池项目已终止。天津嘉悦通过EPC总承包模式（如光伏排布方案设计、材料采购、施工管理）实现盈利，2025年上半年营业收入同比增长72.39%，但净利润仍亏损1.05亿元。格尔木神光光伏电站通过电费收入贡献现金流，但整体业务规模有限。

核心数据支撑：

  • 营收结构：2025年前三季度营收8909.23万元，同比增长83.47%，但归母净利润亏损12.79亿元，同比减亏77.54%。
  • 业务终止：金寨嘉悦二期项目终止，导致资本支出减少，但主营业务缺失问题突出。
  • 现金流压力：经营活动现金流量净额-2339.68万元，同比恶化737.02%，融资余额累计减少2033.2万元。

二、财务健康度与风险评估

（一）盈利能力：持续亏损与资产质量恶化

  1. 净利润表现：
    • 2025年第三季度单季亏损2308.93万元，同比减亏94.25%，但前三季度累计亏损12.79亿元。
    • 毛利率-6.83%，净利率-174.14%，显示主营业务附加值极低。
    • 历史数据：近10年ROIC中位数为-2.54%，2024年ROIC达-161.73%，投资回报率极差。
  2. 资产质量：
    • 总资产9.17亿元，较上年度末下降8.44%；所有者权益-6.65亿元，资不抵债。
    • 流动比率0.17，有息资产负债率89.32%，短期偿债能力濒临崩溃。

（二）现金流与债务风险

  1. 经营性现金流：
    • 2025年上半年经营现金流净额同比减少623.1%，EPC业务垫资导致资金流出。
    • 货币资金/流动负债比率仅7.09%，近3年经营现金流均值/流动负债比率11.66%，流动性危机显著。
  2. 债务结构：
    • 长期借款因违约加速到期，转入一年内到期的非流动负债，导致短期债务占比飙升。
    • 融资渠道受限：上市以来累计融资8.25亿元，但分红总额仅3658万元，分红融资比0.04。

（三）合规与退市风险

  1. 信息披露违规：
    • 2024年12月因未披露对外担保及关联方资金占用被证监会立案调查。
    • 2025年9月收到行政处罚事先告知书，可能面临进一步监管措施。
  2. 退市预警：
    • 股票已实施“退市风险警示”（*ST）及“其他风险警示”。
    • 若重整失败，可能被宣告破产清算，股票终止上市。

三、行业与市场环境分析

（一）光伏行业：价格下行与产能过剩

  • 2024-2025年光伏产业链价格波动下行，PERC电池片市场价格承压，金寨嘉悦停产反映行业供需失衡。
  • TOPCon电池技术竞争激烈，公司终止二期项目显示战略收缩。

（二）资本市场：资金撤离与情绪低迷

  • 2025年10月17日主力资金净流出4451.49万元，游资净流入1857.13万元，散户净流入2594.36万元，显示机构资金撤离。
  • 10月10日-17日融资余额累计减少2033.2万元，市场信心不足。

四、估值与投资逻辑

（一）估值指标：市盈率失效，市净率负值

  • 市盈率（TTM）：亏损，无法有效估值。
  • 市净率：-3.85倍（截至2025年10月17日），资产质量为负，传统估值方法失效。
  • 市销率：27.53倍，远高于行业平均水平，显示市场对营收增长预期过高，但实际盈利能力无法支撑。

（二）投资逻辑：博弈重整与政策红利

  1. 重整预期：
    • 2025年3月签署重整投资协议，但尚未收到法院正式受理文书，存在不确定性。
    • 若重整成功，可能引入战略投资者改善财务状况；若失败，面临退市。
  2. 政策红利：
    • 光伏行业作为“双碳”目标核心赛道，长期政策支持明确，但短期需解决产能过剩问题。
    • EPC业务受益于新能源基建投资，但竞争激烈，毛利率提升空间有限。

五、投资建议与风险提示

（一）投资建议

  1. 短期博弈者：
    • 条件：可承受本金全损风险，且对重整进展有实时跟踪能力。
    • 操作：在股价跌至7.5元附近（强支撑位）分批建仓，目标价11.8元（历史阻力位），止损位设于8.85元（跌停价）。
    • 逻辑：利用市场对重整的预期差进行波段操作，但需严格止损。
  2. 长期投资者：
    • 规避：公司主营业务缺失、资不抵债、退市风险高，不符合价值投资标准。

（二）风险提示

  1. 退市风险：若重整失败或未能在2025年内消除退市预警，股票可能终止上市。
  2. 财务造假风险：历史信息披露违规可能引发进一步处罚，导致股价暴跌。
  3. 行业风险：光伏价格战持续，EPC业务毛利率可能进一步下滑。
  4. 流动性风险：日均换手率8.66%，但主力资金持续流出，散户接盘能力有限。

六、结论

*ST聆达当前处于“风险收益比严重失衡”状态，其投资价值完全依赖于重整成功这一小概率事件。对于普通投资者，建议规避；对于风险偏好极高的投机者，需严格控制仓位（不超过总资产的5%），并设定严格止损纪律。长期来看，公司基本面恶化趋势未逆转，退市风险高企，不具备长期持有价值。