ST香雪（300147）股票价值分析及投资建议报告
（截至2025年10月20日）
一、公司概况与核心风险
1. 基本面背景
- 公司名称：广州市香雪制药股份有限公司（ST香雪）
- 成立时间：1997年（前身为1958年萝岗制药厂）
- 主营业务：现代中药及中药饮片研发、生产与销售，辅以医疗器械、软饮料、少量西药及医药流通业务。
- 核心产品：抗病毒口服液、板蓝根颗粒等中成药。
- 市值与股价：截至2025年10月20日，总市值约72.54亿元，股价10.97元/股，市净率8.83倍，市盈率（TTM）亏损。
2. 核心风险标签
- 财务造假与监管处罚：
- 2025年3月因2019年财报虚增利润5383.25万元，被深圳证券交易所实施“其他风险警示”（*ST）。
- 2016-2020年未披露关联方资金占用、虚增收入等关键信息，累计收到广东证监局2次警示函、2次行政处罚。
- 经营与治理危机：
- 2021-2024年净利润累计亏损超24亿元，2024年净资产14.39亿元（三年锐减22.17亿元）。
- 大股东广州市昆仑投资有限公司100%股权被法院冻结，占公司总股本22.59%。
- 2025年2月被债权人申请预重整，法院尚未正式受理。
二、财务表现深度剖析
1. 盈利能力与现金流
- 营收与利润：
- 2024年营业收入18.59亿元（同比-19.16%），净利润-8.61亿元（同比-102.5%）。
- 2025年一季度营业收入4.21亿元（同比-25.99%），净利润-8773万元（同比-146.03%）。
- 现金流：
- 2025年一季度经营性现金流净额-8246万元（同比-419.44%），债务风险高企。
2. 资产质量与负债
- 资产减值：2021-2024年资产减值损失年均-2.83亿元，存货、应收账款质量恶化。
- 负债率：2025年半年报负债率83.51%，财务费用1.36亿元，偿债压力巨大。
3. 审计与合规问题
- 2023年财报被审计机构出具“保留意见”，指出无法核实部分固定资产和在建工程余额的准确性。
- 2024年财报虽获“标准无保留意见”，但205年因财务造假被叠加*ST，信任根基瓦解。
三、市场表现与资金动向
1. 股价与成交量
- 近期走势：
- 2025年9月1日至10月20日，股价波动区间为4.73元（52周低点）-16.49元（52周高点）。
- 10月16日收盘价10.81元，下跌1.19%，换手率2.27%，成交量14.93万手，成交额1.64亿元。
- 资金流向：
- 10月16日主力资金净流出1384.31万元（占总成交额8.42%），游资净流入453.61万元，散户净流入930.7万元。
2. 股东结构与质押风险
- 大股东质押：昆仑投资自2019年起多次减持和质押股份，2024年3月所持股份100%被冻结。
- 高管变动：2025年证券代表和财务总监接连离职，市场对控制权变动担忧加剧。
四、行业与竞争环境
1. 中药行业趋势
- 政策支持：国家鼓励中药现代化，但行业集中度低，竞争激烈。
- 需求分化：抗病毒类中成药需求受公共卫生事件影响波动，板蓝根颗粒等普药面临价格战。
2. 竞争对手对比
- 同仁堂、华润三九：品牌力强，渠道完善，毛利率稳定在40%-60%。
- ST香雪劣势：产品单一，研发投入不足（2024年研发费用同比-11.54%），毛利率仅28.53%（2025年半年报）。
五、投资建议与风险提示
1. 投资评级：高风险，谨慎回避
- 理由：
- 财务造假历史：2019年虚增利润被实锤，2025年再次被监管处罚，合规性存疑。
- 持续亏损与退市风险：2024年已亏损8.61亿元，若2025年财报无法消除造假影响或继续亏损，可能触发财务类退市。
- 治理失效：大股东股权冻结、高管离职、审计保留意见，显示内部管理混乱。
2. 潜在机会（极低概率）
- 预重整成功：若债权人债务重组方案落地，或引入战略投资者改善现金流。
- 政策红利：中药行业扶持政策可能带来短期估值修复，但需以基本面改善为前提。
3. 风险提示
- 退市风险：财务类退市指标（净利润为负+净资产为负+营收低于1亿元）可能触发。
- 流动性枯竭：日均成交量约15万手，大单抛售易引发股价崩塌。
- 法律诉讼：未披露的关联交易、资金占用可能引发更多监管处罚。
六、结论
ST香雪已从“中药明星”沦为“退市高危股”，其投资价值远低于风险。当前市场环境下，建议投资者：
- 避免参与：财务造假、治理失效、退市风险三重叠加，无安全边际。
- 关注行业替代标的：若看好中药板块，可转向同仁堂、华润三九等合规龙头。
- 警惕炒作陷阱：近期股价波动或因游资短线操作，散户追高风险极大。
（数据来源：深交所公告、CSMAR财经数据库、东方财富网、新浪财经，截至2025年10月20日）