天宇股份（300702）股票价值分析及投资建议报告
一、公司概况
天宇股份（300702）是一家专注于化学原料药及中间体研发、生产和销售的企业，产品涵盖降血压、降血糖、抗哮喘、抗心衰等多个治疗领域。近年来，公司通过拓展CDMO（合同研发生产组织）业务和制剂业务，逐步形成多元化业务结构，抗风险能力显著提升。
二、财务表现分析
（一）营收与利润增长显著
- 2025年前三季度业绩：公司营业总收入达22.87亿元，同比增长18.36%；归母净利润2.21亿元，同比大幅增长159.57%。其中，第三季度单季营收7.2亿元，归母净利润7142.11万元，同比分别增长7.91%和123.9%。
- 2025年半年度业绩：上半年营收15.67亿元，同比增长23.87%；归母净利润1.50亿元，同比增长180.96%。第二季度单季营收8.08亿元，归母净利润6332.84万元，同比分别增长40.31%和398.73%。
（二）盈利能力持续改善
- 毛利率与净利率：2025年前三季度毛利率为39.14%，同比提升10.34个百分点；净利率为9.66%，同比提升119.31%。2025年上半年毛利率为38.23%，同比增加7.91个百分点；净利率为9.54%，同比增加126.82个百分点。
- 业务结构优化：高毛利业务（如CDMO和制剂）收入占比提升，推动整体盈利能力增强。2025年上半年，CDMO业务营收2.51亿元，同比增长44.33%，毛利率达54.34%；制剂业务营收1.79亿元，同比增长84.72%，毛利率达58.19%。
（三）费用控制成效显著
- 三费占比下降：2025年前三季度，销售费用、管理费用、财务费用总计4.0亿元，占营收比17.48%，同比减少1.19个百分点。2025年上半年，三费占比为15.88%，同比减少2.45个百分点。
- 研发投入稳定：公司坚持创新驱动，研发投入稳定在2.5亿元左右，主要投向制剂研发领域。随着核心制剂项目投入高峰期过去，研发费用率预计将逐步下降。
三、业务亮点与风险
（一）业务亮点
- CDMO业务快速增长：公司已与诺华、赛诺菲等国际原研企业建立战略合作，在8个仿制药原料药品种上实现供应，并持续拓展CDMO合作深度与广度。2025年前三季度，规范市场原料药收入占比达78%，呈稳步提升趋势。
- 制剂业务进入收获期：2025年上半年，制剂业务营收1.79亿元，同比增长84.72%；销量突破5亿片，同比增长74%。公司获得中国药监局颁发12个品规（6个品种）药品生产批件，申报并受理6个品规（5个品种）注册申请，为后续业绩增长奠定基础。
- 国际化布局加速：公司原料药产品获得多项CEP（欧洲药典适用性认证）证书，国际化认证体系逐步完善，为拓展海外市场提供有力支撑。
（二）潜在风险
- 应收账款风险：截至2025年上半年末，公司应收账款为6.94亿元，同比增加63.81%。应收账款/利润已达967.71%，需关注销售回款情况对现金流的影响。
- 债务压力：公司有息负债为18.02亿元，同比增加15.02%；有息资产负债率为27.74%，有息负债总额与近3年经营性现金流均值的比例为21.45%，债务管理压力较大。
- 行业政策风险：医药行业受政策影响较大，集采、医保控费等政策变化可能对公司制剂业务造成冲击。
四、市场表现与估值
（一）股价表现
截至2025年11月21日，天宇股份股价为23.78元，总市值为82.75亿元，流通市值为50.21亿元。近期股价波动较大，11月14日单日涨幅达5.11%，但随后出现回调，显示市场对短期利好的消化较为充分。
（二）估值分析
- 市盈率（TTM）：当前市盈率为43.15倍，处于历史中位水平。考虑到公司盈利能力的显著提升和业务结构的优化，估值水平具有合理性。
- 市净率：当前市净率为2.22倍，低于行业平均水平，显示公司资产质量较高，估值具备安全边际。
五、投资建议
（一）长期投资价值
- 业务多元化布局：公司通过拓展CDMO和制剂业务，逐步摆脱对单一原料药业务的依赖，抗风险能力显著提升。随着制剂业务进入收获期，未来业绩增长潜力较大。
- 国际化战略推进：公司国际化认证体系逐步完善，与国际原研企业的合作不断深化，为拓展海外市场提供有力支撑。长期来看，国际化布局将为公司打开新的增长空间。
- 盈利能力持续提升：公司毛利率和净利率显著提升，费用控制成效显著，盈利能力持续改善。随着高毛利业务收入占比的提升，未来盈利能力有望进一步增强。
（二）短期风险提示
- 股价波动风险：近期股价波动较大，显示市场对短期利好的消化较为充分。投资者需关注市场情绪变化，避免盲目追高。
- 应收账款与债务风险：公司应收账款和债务水平较高，需关注销售回款情况和债务偿还能力对现金流的影响。
（三）操作建议
- 长期投资者：可逢低布局，分享公司业务多元化和国际化布局带来的长期增长红利。建议关注公司制剂业务放量情况和国际化认证进展。
- 短期投资者：需谨慎操作，关注市场情绪变化和股价波动风险。建议结合技术面分析，设置合理的止损止盈点。