圣元环保（300867）股票价值分析及投资建议报告

一、公司概况与核心业务

圣元环保（300867）是一家以城镇固液废专业化处理为核心业务的环保企业，主营业务涵盖垃圾焚烧发电、污水处理及PPP项目建设。公司在福建、山东、江苏、安徽、甘肃等省份布局了13个垃圾焚烧发电厂，形成覆盖全国的固废处理网络。近年来，公司通过剥离非核心资产（如污水处理业务），聚焦垃圾焚烧发电主业，并拓展供汽供热、餐厨垃圾协同处置等衍生业务，同时布局牛磺酸大健康产业和AI算力赛道，形成“传统环保+新兴增长极”的多元发展格局。

二、核心投资亮点与价值驱动因素

1. 传统环保主业：提质增效，现金流稳固

• 垃圾焚烧发电业务：作为公司基本盘，2025年一季度垃圾处理量达144万吨，发电量4.81亿度，上网电量4.09亿度。在垃圾进厂量同比微降4.34%的情况下，发电量同比增长1.14%，运营效率显著提升。公司通过AI智慧焚烧技术应用与精细化管理，毛利率从2024年的36.36%提升至2025年一季度的44.31%，远超行业平均水平（25%-35%）。
• 供汽供热业务：依托现有电厂开展蒸汽外供，售价超200元/吨，效益高于发电业务。2024年对外供蒸汽13.33万吨（同比+311%），2025年一季度供汽2.86万吨、供热50.86万吉焦。新拓展的梁山圣元供汽项目（底价205元/吨）及漳州、曹县、安徽等供汽项目正推进，成为收入新增长极。
• 国补收入确认：公司有7个已投产项目（垃圾处理规模5350吨/日）待纳入国补清单，截至2024年末可确认国补金额达3.05亿元（含税），扣除税费后相当于2024年净利润的167%，业绩弹性显著。

2. 牛磺酸业务：产能落地在即，打开长期空间

• 市场需求旺盛：全球牛磺酸年需求量约16万吨（年增速30%），90%产能集中在中国，需求主要来自功能饮料（45%）、饲料添加剂（替代抗生素，潜在需求30万吨）、宠物食品、医药保健等领域。中美婴幼儿奶粉、宠物食品强制添加政策进一步推动需求增长。
• 成本与工艺优势：公司年产4万吨牛磺酸项目位于泉港石化园区，原料环氧乙烷、液硫来自园区内联合石化（签署长期协议，供应稳定且成本低）。采用环氧乙烷法工艺，成本较行业平均水平降低30%，且按中国GMP、美国cGMP标准建设，为出口奠定基础。
• 终端产品布局：公司已开发“元气小树”能量饮、西洋参牛磺酸口服液等终端产品，线上（京东、抖音）线下（招商代理）渠道同步布局，形成“原料直供+终端产品”双轨模式，增强抗风险能力和盈利弹性。

3. AI算力与半导体投资：卡位核心赛道，分享产业红利

• 参股摩尔线程：公司通过认购中原前海股权投资基金（有限合伙）间接参股国内高端GPU企业摩尔线程，持股比例0.2423%。摩尔线程核心产品面向数据中心、云计算、AI训练与推理等领域，是国内为数不多具备自主研发高性能GPU芯片能力的公司之一。2025年9月，摩尔线程已通过科创板上市审核，拟募资80亿元投向新一代AI训推一体芯片研发，上市后股权价值有望显著提升。
• 战略协同潜力：公司传统环保业务（如垃圾焚烧发电的智慧运营、固废处理的数据监测）与AI技术存在融合可能，未来不排除与摩尔线程在智慧环保、工业AI等领域探索业务合作，进一步打开成长边界。

三、财务表现与风险分析

1. 财务表现：盈利能力提升，现金流压力仍存

• 盈利能力：2025年一季度，公司营业总收入3.69亿元（同比-2.12%），归母净利润6380.09万元（同比+43.24%），净利率17.51%（同比+46.27%）。毛利率同比提升5.49个百分点至44.31%，盈利质量显著改善。
• 现金流与债务：截至2025年一季度，公司货币资金9607.11万元（占总资产1.9%），货币资金与流动负债比例为17.91%，显示现金流管理压力较大。有息负债42.74亿元（占总资产44.15%），资产负债率58.08%，需关注偿债能力。
• 应收账款：应收账款13.87亿元（占利润761.77%），同比增加11.58%，过高比例可能影响资金周转效率。

2. 风险因素

• 政策与运营风险：垃圾焚烧发电依赖政府补贴，补贴延迟或政策调整可能影响利润稳定性；牛磺酸项目投产进度、市场拓展不及预期可能导致业绩增长放缓。
• 财务风险：高负债率（58.08%）可能限制扩张能力，利息支出或侵蚀利润；非核心资产剥离进度若滞后将影响资金回笼效率。
• 市场风险：牛磺酸行业竞争激烈，公司作为新进入者，在品牌、份额上与龙头存在差距，可能面临价格战压力；参投的科技公司上市进程或上市后表现不及预期，将影响投资收益兑现。

四、估值与投资建议

1. 估值分析

• 行业对比：公司当前动态市盈率17.14倍（基于2025年一季度数据），低于环保行业20-25倍的均值水平，叠加新业务增长预期，存在明确估值修复空间。
• 业务拆分估值：
  • 传统环保业务：按2025年净利润2.98亿元（含国补）测算，给予15-20倍PE，估值44.7-59.6亿元。
  • 牛磺酸业务：参考行业龙头永安药业（净利率15%-20%），4万吨产能投产后有望贡献净利润1.2-1.6亿元，给予20-25倍PE，估值24-40亿元。
  • AI算力投资：若摩尔线程、沐曦集成、长鑫科技等参投企业成功上市，股权增值收益可能显著增厚公司估值。

2. 投资建议

• 短期策略：关注国补发放进度、牛磺酸项目投产及市场拓展情况。若国补到位或牛磺酸订单落地，可视为股价催化剂，建议在20-22元区间逢低布局，突破21.5元压力位可视为技术面与基本面共振的加仓信号。
• 中长期策略：随着牛磺酸产能释放并贡献显著利润，以及投资的多家硬科技公司成功上市，公司估值体系将从传统的环保股向“环保+大健康+科创投资”的多元化平台切换，估值修复与成长溢价空间巨大。建议长期跟踪持仓，分享公司多元发展红利。

五、风险提示

本报告基于公开信息整理，不构成投资建议。投资者应充分了解公司业务风险、财务风险及市场风险，结合自身风险承受能力做出投资决策。