恒帅股份（300969）股票价值分析及投资建议报告
一、公司概况
恒帅股份（300969.SZ）成立于2001年，总部位于浙江宁波，是A股汽车微电机与智能清洗系统核心企业。公司专注于车用电机技术、流体技术相关产品的研发、生产与销售，致力于成为全球领先的汽车电机技术解决方案供应商。其业务覆盖四大核心板块：电机业务、电动模块业务、驾驶视觉清洗系统、热管理系统，产品广泛应用于传统燃油车、新能源汽车、工业自动化及人形机器人等领域。
二、核心竞争优势
1. 技术壁垒深厚
恒帅股份自主研发的谐波磁场电机技术打破行业瓶颈，已申报多项国内外专利。该技术具备轻量化、高功率密度、低成本优势，功率密度达3.2kW/kg，超行业平均28%，适配汽车与机器人多场景需求。其谐波磁场电机已应用于物流系统的滚筒电机，后续有望探索在汽车、工业自动化、人形机器人等领域的应用。
2. 客户资源优质
公司直接客户包括博世、麦格纳、斯泰必鲁斯等全球Tier1巨头，间接配套宝马、福特、上汽通用等主流车企。ADAS清洗系统获Waymo、美团、北美新能源车企批量定点，同时进入特斯拉Optimus、优必选Walker供应链认证体系。
3. 全球化布局完善
公司在宁波、清远、沈阳、武汉及美国、泰国设立生产基地。泰国基地完成产能优化后，形成电机执行器228万件/年、主动感知清洗系统15万台套/年的产能规模，有效规避贸易壁垒，降低制造成本。美国基地同步建设，海外收入占比目标提升至50%以上。
三、行业背景与增长逻辑
1. 汽车“双化”+机器人共振，打开成长空间
- 汽车电动化提速扩容需求：新能源汽车单车微电机用量达50-80台，部分高端智能车型超100台，显著高于燃油车的30-40台。2024年中国新能源汽车销量1323万辆，占比超42%，直接带动微电机需求激增。全球汽车微电机市场规模2031年将达204亿美元，长期增长确定性强。
- 汽车智能化催生增量市场：2025年中国L2及以上智能驾驶渗透率将达62%，ADAS系统传感器（激光雷达、摄像头）数量倍增，带动主动感知清洗系统需求。单台设备价值量从传统清洗系统200元跃升至1200元，溢价显著。
- 人形机器人开辟全新赛道：人形机器人关节驱动对高功率密度微电机需求迫切，单台需搭载28-45台电机。2027年全球人形机器人电机市场空间预计达583亿元，2025-2027年CAGR超100%，成为行业增长新引擎。
2. 全球化布局规避贸易风险
欧美关税壁垒倒逼企业海外建厂，恒帅泰国基地实现本地化生产，降低15%制造成本，有效覆盖东南亚、欧美市场。
四、财务表现与关键指标分析
1. 核心财务数据（单位：亿元）
| 指标 | 2023财年 | 2024财年 | 2025年前三季度 | 同比变化（2025前三季 vs 2024同期） |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 9.23 | 9.62 | 6.80 | -3.47% |
| 归母净利润 | 2.02 | 2.14 | 1.29 | -21.07% |
| 毛利率 | 36.25% | 34.79% | 31.2%（整体） | -3.59pct |
| 净利率 | 21.89% | 22.21% | 18.97% | -3.24pct |
| 研发投入 | 0.32 | 0.34 | -（占比超3.5%） | +6.25%（2024 vs 2023） |
| 经营活动现金流净额 | 2.56 | 2.30 | 1.43 | -0.02亿元 |
| 海外收入占比 | 37.06% | 39.20% | -（超40%） | +1.94pct（2024 vs 2023） |
2. 业绩短期承压不改长期趋势
2025年前三季业绩下滑主要因传统清洗业务为维持份额让利，叠加可转债发行导致财务费用增加。但Q3营收环比增长11.43%，净利润环比增长3.64%，边际改善显著。
3. 盈利能力仍具优势
尽管毛利率同比下滑，但30.45%的Q3毛利率仍高于行业平均（25.8%-29.4%），高端产品放量后有望修复。费用管控稳健，2024年三费合计降低0.48pct。
4. 产能优化支撑未来增长
泰国基地整合电机执行器产能至228万件/年，新增主动感知清洗系统15万台套/年及热管理部件131万件/年，产品结构向高附加值转型。
5. 研发驱动技术迭代
研发投入占比持续超3.5%，聚焦谐波磁场电机、磁性材料等核心领域，专利布局形成技术护城河，为机器人业务落地奠定基础。
五、估值分析
截至2025年12月31日，公司股价123.70元/股，对应PE（TTM）77.29倍、PB 10.03倍、PS 16.9倍。对比汽车零部件行业平均PE 55.78倍及可比公司（江苏雷利、斯菱股份）2025年平均PE 52.7倍，公司估值略高，但溢价合理，主要源于机器人业务带来的成长预期与技术壁垒。
假设未来5年营收复合增长率20%（受益于机器人业务放量、汽车高端产品升级），终端增长率3%，加权平均资本成本（WACC）8%，测算得出公司内在价值约118元/股，当前股价存在一定估值修复空间。
六、投资建议
1. 短期策略
2026年1月大盘成长风格占优，恒帅股份作为成长股且具备技术壁垒与全球化布局优势，短期股价有望受益于市场风格切换。建议投资者关注一季度特斯拉Optimus量产进展及二季度海外工厂产能数据窗口，若核心订单增速超预期或产能利用率突破90%，股价有望向更高区间冲刺。
2. 长期策略
公司依托谐波磁场电机技术、高自供率成本控制及全球化布局，长期成长逻辑清晰。建议投资者紧盯ADAS订单兑现及机器人业务突破节点，若2026年机器人电机小批量量产、美国工厂配套特斯拉Robotaxi放量，营收有望跃升至14-15亿元（同比+25%），长期投资价值凸显。
3. 风险提示
- 新业务不确定性：人形机器人电机商业化依赖头部客户验证，技术迭代、客户认证或量产进度可能低于预期。
- 行业周期波动风险：汽车行业需求受宏观经济影响较大，若新能源汽车或智能驾驶渗透率提升不及预期，将影响传统业务增长。
- 原材料价格波动风险：铜、稀土等原材料占生产成本比重较高，价格波动可能挤压毛利率空间。
- 贸易摩擦风险：欧美关税政策变动或技术认证壁垒可能影响海外业务拓展，依赖海外基地规避风险的效果存在不确定性。