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军信股份（301109）

军信股份（301109）股票价值分析及投资建议报告

一、公司概况

军信股份成立于2011年，2022年4月登陆深交所创业板，是国家高新技术企业，也是湖南省固废处理龙头企业。公司在长沙建设了全产业链示范基地，业务覆盖垃圾清洁焚烧发电、污泥餐厨处理、渗滤液飞灰处置、生活垃圾中转及餐厨垃圾收集处理资源化利用全链条。2023年数据显示，公司每吨餐厨垃圾可提炼30公斤工业油脂，技术优势显著。

二、核心业务与市场地位

（一）全产业链布局

军信股份构建了“垃圾收运—中转—处理—资源化利用”的完整产业链，形成显著的协同效应。例如，其垃圾焚烧发电与污泥协同处理项目，通过能源梯级利用实现成本优化，技术壁垒突出。

（二）区域垄断优势

公司在湖南省内市场占有率极高，长沙黑麋峰垃圾焚烧厂日处理规模达7800吨，覆盖长沙市100%的生活垃圾处理需求。这种区域垄断性为其提供了稳定的现金流和议价能力。

（三）技术领先性

  1. 垃圾焚烧技术：吨垃圾发电量超400度，显著高于行业平均水平。
  2. 渗滤液处理技术：采用“MBR+膜处理”技术，处理成本行业领先。
  3. 餐厨垃圾处理技术：提油率全国第一，每吨餐厨垃圾可提炼30公斤工业油脂，资源化效率突出。

（四）国际化布局

公司积极响应“一带一路”倡议，2024年吉尔吉斯斯坦项目投产，2025年上半年签约奥什市、伊塞克湖州框架协议，并与哈萨克斯坦阿拉木图市政府达成合作，海外业务成为新的增长极。

三、财务表现与估值分析

（一）财务数据亮点

  1. 营收与利润增长：
    • 2022-2024年营收从15.48亿元增至24.11亿元，2024年同比增长24.81%。
    • 净利润从5.87亿元增至6.86亿元，毛利率从41.51%升至53.88%，2025年一季度净利率达33.84%，显示增收增利及成本控制优化。
  2. 现金流与负债：
    • 2023年自由现金流达3.00亿元，净现比维持在130%以上，现金获取能力强。
    • 2023年有息负债率为27.4%，资产负债率处于行业较低水平，财务风险低。
  3. 高分红政策：
    • 2022-2023年分红比例均高于70%，2023年股息率达5.4%，远高于行业平均水平。

（二）估值对比

  1. 当前估值：截至2026年2月3日，公司市盈率（TTM）为16.30倍，市净率为1.57倍，总市值119.71亿元。
  2. 行业对比：环保行业平均市盈率约46倍，军信股份估值显著低于行业均值，主要因市场对其区域集中、政策风险及增长瓶颈的担忧。
  3. 历史估值：过去三年平均PE为24倍，当前估值处于历史低位，安全边际充足。

四、增长驱动因素

（一）内生增长

  1. 产能扩张：浏阳（1200吨/日）和平江项目（600吨/日）预计2024年内投产，新增产能将直接贡献营收。
  2. 技术升级：零碳园区、数据中心绿能等新兴领域的技术转化，有望开辟高附加值场景。例如，利用焚烧余热为数据中心供能，可降低PUE至1.2以下。
  3. 智慧环卫平台：自主研发的“军信云”系统已覆盖长沙90%的垃圾收运车辆，计划向第三方开放，预计2025年服务收入突破1亿元。

（二）外延增长

  1. 并购协同：2024年收购仁和环境63%股权，新增垃圾中转（日处理8000吨）、餐厨垃圾（日处理800吨）业务，实现全链条覆盖，预计年增厚净利润超4亿元。
  2. 海外拓展：吉尔吉斯斯坦项目成为公司首个海外标杆项目，若顺利运营，有望获得国际机构融资支持，打开估值空间。
  3. EPC+O模式：为中小城市提供垃圾焚烧厂设计、建设及运营服务，2024年承接云南、贵州等地3个EPC项目，合同金额超10亿元。

五、风险因素

（一）政策风险

  1. 补贴退坡：垃圾焚烧发电补贴下降或取消可能影响公司盈利。
  2. 环保标准提升：更严格的排放标准可能增加运营成本。

（二）市场风险

  1. 区域集中：公司98%收入来自湖南，省内需求趋于饱和，省外拓展面临地方保护主义壁垒。
  2. 竞争加剧：环保行业门槛降低，可能出现更多竞争者，影响市场份额。

（三）运营风险

  1. 项目进度：新项目获取和建设进度存在不确定性，可能影响营收增长。
  2. 成本控制：原材料、人工及设备维护成本上涨可能压缩利润空间。

六、投资建议

（一）长期投资逻辑

  1. 低估值修复：当前PE仅16.30倍，显著低于行业均值，若新业务放量或海外订单催化，估值有望向行业均值（25倍）靠拢。
  2. 高股息率：2023年股息率达5.4%，适合追求稳定收益的投资者。
  3. 成长潜力：公司通过“重资产扩张+轻资产输出+技术创新”构建第二增长曲线，零碳园区、数据中心绿能等新兴领域的技术转化能力值得关注。

（二）短期交易策略

  1. 技术面支撑：当前股价接近52周低点11.19元，若跌破15元支撑位，可关注14元附近的买入机会。
  2. 事件驱动：2025年Q2中亚项目投产进度及仁和环境协同效应落地情况是关键催化剂，若项目顺利运营，可能引发估值重估。

（三）仓位建议

  1. 中长期投资者：可逢低布局，若股价跌至14-15元区间，建议分批建仓，目标价看向20-22元（对应2026年PE 20倍）。
  2. 短期投资者：需警惕估值偏高的风险，建议在业绩公告后观察市场反应再决定是否介入。

七、结论

军信股份作为湖南省固废处理龙头，凭借全产业链布局、技术领先性及高股息率，展现出较高的长期投资价值。尽管当前估值受区域集中、政策风险等因素压制，但新业务放量、海外拓展及技术创新有望驱动估值修复。对于风险偏好较低、追求稳定收益的投资者，军信股份是一个值得关注的标的；对于风险偏好较高的投资者，可关注其短期事件驱动机会。