第一医药（600833）股票价值分析及投资建议报告
——基于2025年中期财务数据与行业动态的深度研究
一、核心财务数据与经营表现
1. 2025年中期业绩：增收不增利，成本压力显著
- 营收增长：2025年上半年营业收入9.97亿元，同比增长11.58%，主要受益于门店扩张及处方药外流政策红利。
- 利润承压：归母净利润1402.42万元，同比下降89.19%；扣非净利润901.20万元，同比增长24.58%。利润下滑主因毛利率下降（16.54%，同比-1.4pct）及三费占比（16.04%，同比-2.04pct）未有效覆盖成本。
- 现金流改善：经营活动现金流净额5553.59万元，同比大幅增长，主要因销售回款增加。
2. 季度数据对比：二季度增速放缓
- 第二季度营收4.93亿元（同比+14.27%），但归母净利润928.51万元（同比-90.09%），显示盈利弹性不足。
3. 资产负债结构
- 总资产：20.09亿元，同比增长1.44%；净资产11.06亿元，同比下降2.65%。
- 负债率：42.21%，处于行业合理水平，短期借款减少48.0%，财务费用同比增长36.48%，需关注融资成本变化。
二、行业环境与竞争格局
1. 行业趋势：老龄化驱动需求，政策重塑竞争
- 人口结构变化：中国65岁及以上人口占比达15.6%，慢性病用药需求持续增长。
- 政策红利：
- 门诊统筹：2023年7月起，职工医保和居民医保参保人员凭定点医院电子处方，可在开通门诊统筹的药店购药并报销，推动处方药外流。
- 价格治理：国家医保局2023年12月启动“四同药品”价格协同治理，2024年5月引入网络售药平台“即送价”作为比价锚点，倒逼药店调整品类结构。
- 追溯码政策：2025年7月起，医保定点机构销售药品需“先扫码、后结算”，2026年1月起全国医药机构（含非医保定点）必须实现追溯码全量采集，无码药品将退出医保结算系统。
- 渠道变革：
- 医药电商：2024年网上药店零售规模达3292亿元（同比+9.6%），占整体零售药店市场的35%；O2O销售规模487亿元（同比+31.3%），增速远超行业平均。
- 门店调整：2024年全国药店零售市场闭店率5.76%，2025年一季度净减少约3000家，行业从规模扩张转向精细化运营。
2. 竞争地位：老字号品牌，区域优势突出
- 品牌影响力：公司旗下“第一医药商店”曾享“远东第一大药房”美誉，在业界和市场中具有广泛知名度。
- 行业排名：
- 2024-2025年度中国药店价值百强榜第45位（较上一年度提升7位）；
- 米内网2023-2024年度中国连锁药店综合实力百强榜第53位；
- 西普会2024药品零售综合竞争力百强榜第63位。
三、核心投资逻辑与风险点
1. 投资亮点
- 政策红利释放期：门诊统筹、处方外流政策持续落地，公司作为上海地区医药流通老字号，有望承接更多处方药流量。
- 成本优化空间：2024年8月《上海市药品零售企业许可验收实施细则》调整药师配备要求，允许企业设置2名执业药师专门负责远程审方，优化人力成本。
- 现金流改善：经营活动现金流净额同比增长480.91%，销售回款效率提升，为门店扩张提供资金支持。
2. 风险警示
- 毛利率下行压力：药品价格治理政策可能导致终端售价下降，若成本端优化不足，毛利率可能进一步承压。
- 应收账款风险：应收账款/利润比例达96.86%，需关注客户回款周期及坏账风险。
- 行业竞争加剧：医药电商O2O市场高速增长，若公司线上渠道布局滞后，可能丢失市场份额。
四、估值分析与投资建议
1. 估值水平
- 市盈率（TTM）：64.81倍，显著高于医药商业板块平均水平（约25-30倍），反映市场对其政策红利预期的溢价。
- 市净率：2.77倍，处于行业中等水平，资产质量相对稳健。
2. 投资建议
- 短期（6-12个月）：谨慎观望。公司盈利弹性不足，需观察三季度毛利率是否企稳及应收账款回收情况。若三季度归母净利润环比改善，可考虑轻仓布局。
- 中长期（1-3年）：分批建仓。若公司能通过以下方式提升竞争力，则具备长期投资价值：
- 加速O2O渠道布局，提升线上销售占比；
- 优化品类结构，增加高毛利保健品、医疗器械销售；
- 借助老字号品牌优势，拓展健康管理、慢病服务等增值业务。
3. 风险提示
- 政策落地不及预期；
- 行业竞争加剧导致毛利率持续下滑；
- 应收账款坏账风险集中爆发。
结论：第一医药（600833）当前估值偏高，短期盈利承压，但政策红利与品牌优势为其提供长期增长潜力。建议投资者密切关注三季度财报及行业政策动向，待盈利预期明确后再行决策。