常熟银行（601128）股票价值分析及投资建议报告

——基于2025年半年报及市场动态的深度解析

一、核心价值定位：小微金融标杆的韧性验证

常熟银行作为A股小微金融领域的标杆企业，其2025年半年报数据印证了“做小做散”战略的可持续性。上半年营收60.6亿元、归母净利润19.7亿元，分别同比增长10.1%和13.5%，在银行业整体增速放缓的背景下，展现出较强的抗周期能力。

1. 业绩驱动因素拆解

• 非息收入高增：上半年非息收入占比达23.5%，同比提升7个百分点，主要源于财富管理业务（代理销售、托管收入）和投资收益的双重拉动。
• 净息差企稳：净息差2.58%，较一季度收窄3bps，但降幅明显小于同业。存款成本优化是关键，三年期以上定期存款占比从年初的53%降至49.5%，存款结构调整对冲了贷款收益率下行压力。
• 资产质量稳健：不良率0.76%，与3月末持平，拨备覆盖率490%，风险抵补能力持续优于行业平均水平。个人经营贷不良率虽升至1.13%，但公司通过加大核销力度（上半年核销16.2亿元）有效控制了风险敞口。

2. 战略转型成效

• 小微客群下沉：期末个人经营贷户均规模降至29.89万元，30万元以下客户数增加4852户，100万元以上客户数减少87户，印证了“小额分散”策略对风险分散的积极作用。
• 科技赋能提效：小微贷款线上化率提升至78%，审批时效缩短至1.2天，运营成本同比下降5.2%，为持续下沉客群提供了技术支撑。

二、市场表现与资金动向：短期波动中的长期逻辑

1. 股价与资金面表现

• 近期走势：9月30日收盘价6.84元，较月初下跌6.17%，创60日新低。主力资金近10日净流出5255.98万元，但融资余额减少2200.73万元，显示部分短期资金离场，但杠杆资金撤退幅度有限。
• 历史对比：2024年同期股价为7.35元，当前估值（PB 0.79x）处于近三年低位，但需警惕市场对小微贷款资产质量的预期波动。

2. 机构持仓变化

• 主力机构动向：截至2025年6月30日，145家机构持仓12.54亿股，占流通A股37.81%。但较2024年底减少7921.66万股，基金净减仓6家，显示部分机构对短期经济复苏预期的谨慎态度。
• 外资参与度：北向资金持股比例稳定在2.1%，未出现大幅波动，表明外资对长期价值仍持认可态度。

三、行业比较与竞争优势：小微金融的护城河

1. 同业对比

• 不良率优势：常熟银行不良率0.76%，显著低于农商行平均水平（1.2%），拨备覆盖率490%亦领先同业，风险抵御能力突出。
• 客群结构差异：小微贷款占比超65%，科技型企业贷款增速连续3年超30%，与江苏银行（长三角科技企业信贷龙头）形成差异化竞争。

2. 政策红利释放

• 央行专项再贷款：作为科技型企业贷款主力军，常熟银行有望获得低成本资金支持，净息差或逆势走阔。
• 普惠金融导向：监管层鼓励小微贷款投放，公司“做小做散”战略与政策导向高度契合，未来规模扩张空间可期。

四、风险因素与应对策略

1. 主要风险点

• 宏观经济波动：若经济复苏不及预期，小微企业还款能力或受冲击，导致不良率上升。
• 竞争加剧：大行下沉小微市场可能挤压公司市场份额，需关注客群拓展效率。
• 政策变动：存款利率市场化改革或进一步压缩净息差，需持续优化负债结构。

2. 风险应对建议

• 强化风控体系：利用大数据模型优化贷后管理，提前识别潜在风险客户。
• 拓展收入来源：加大中间业务（如理财、保险代销）投入，降低对息差的依赖。
• 深化省外布局：通过村镇银行网络拓展中西部市场，分散区域经济波动风险。

五、投资建议与估值分析

1. 盈利预测与估值

• 业绩预测：维持2025-2027年归母净利润44/52/62亿元的预测，对应同比增速15.7%/18.1%/18.4%。
• 估值水平：当前股价对应2025年PB 0.79x，处于近三年分位数底部，安全边际充足。

2. 投资策略

• 长期配置价值：公司小微模式竞争力强，网点布局完善，中长期成长性好于同业。建议逢低分批布局，目标价8.5-9.0元（对应2025年PB 1.0-1.1x）。
• 短期交易机会：关注三季度报预披露（2025年10月30日）及“十五五”规划政策窗口，若资产质量超预期改善，股价或迎来反弹。

3. 风险提示

• 宏观经济复苏不及预期导致净息差收窄；
• 小微贷款不良率超预期上升；
• 政策对小微金融的支持力度减弱。

结论：常熟银行作为小微金融领域的优质标的，其“做小做散”战略、稳健的资产质量和政策红利支持构成核心投资逻辑。尽管短期股价受市场情绪影响波动，但中长期价值凸显，建议投资者结合自身风险偏好，在估值低位区间逐步配置。