首创证券（601136）股票价值分析及投资建议报告
报告日期：2025年9月30日
一、公司基本面分析
1. 财务表现：盈利加速，结构优化
- 2025年中报核心数据：
- 营业总收入12.84亿元，同比增长2.33%；归母净利润4.9亿元，同比增长2.8%。
- 第二季度单季营收8.52亿元，同比增长23.29%；归母净利润3.39亿元，同比增长32.17%，盈利加速趋势显著。
- 净利率38.18%，同比提升0.45个百分点，反映成本控制与盈利能力提升。
- 业务结构：
- 投资类业务：收入8.19亿元，占比63.78%，毛利率87.16%，是核心利润来源。债券和基金投资规模增长19.42%，衍生金融资产增长1093.01%，显示主动管理能力增强。
- 财富管理业务：收入2.2亿元，同比增长23.21%；两融余额28.84亿元，同比增长48.86%；番茄财富APP月活用户增长52.17%，客户基础持续扩大。
- 投行业务：收入8842.91万元，同比增长38.54%；债券主承销规模133亿元，ABS发行206.74亿元，行业排名居前。
2. 业务布局：多元化与协同效应
- 资产管理：期末产品净值规模1654.40亿元，同比增长14.99%，管理规模扩张支撑收入稳定性。
- 金融科技赋能：通过大数据、AI技术优化投研与风控体系，提升服务效率与客户体验。
- 区域优势：作为北京本土券商，受益于北交所发展及区域经济活力，政策红利与市场资源双重驱动。
3. 风险指标：偿债能力稳健，流动性充足
- 资产负债率：74.66%，较上年末小幅上升，但货币资金73.86亿元，同比增长40.93%，流动性覆盖充分。
- 风险控制：净资本122.74亿元，较上年末增加3.16亿元，风险覆盖率、流动性覆盖率等指标均优于监管标准。
二、行业与市场环境分析
1. 行业趋势：政策红利与结构性机会
- 资本市场改革：注册制深化、北交所扩容、并购重组政策松绑，为投行与财富管理业务提供增量空间。
- 流动性宽松：2025年央行多次降准，市场利率中枢下行，资金配置需求向权益市场转移，利好券商经纪与资管业务。
- 行业竞争格局：头部券商占据综合服务优势，中小券商通过特色化（如区域深耕、科技赋能）实现差异化突围。
2. 市场表现：短期波动与长期价值
- 股价走势：
- 2025年9月30日收盘价22.09元，下跌1.73%，换手率7.72%，成交额8.25亿元。
- 9月16日单日涨幅6.27%，主力资金净流入1.18亿元，显示短期资金关注度提升。
- 估值水平：
- 市盈率（TTM）61.09倍，市净率4.44倍，高于行业平均水平，但考虑其盈利增速与成长性，估值仍处于合理区间。
三、技术面分析
1. 趋势判断：短期调整，中期向上
- 均线系统：5日、10日、20日均线呈空头排列，但9月16日大阳线突破短期均线压制，显示多方力量积聚。
- 关键点位：
- 支撑位：21.70元（9月26日低点）、20.23元（跌停价）。
- 阻力位：22.86元（9月22日高点）、23.49元（江恩阻力位）。
2. 指标信号：短期超卖，反弹可期
- RSI（14）：43.75，接近超卖区，反弹动能增强。
- MACD：柱状线缩短，绿柱收敛，显示卖压减弱。
四、投资建议
1. 长期投资逻辑：成长性与政策红利共振
- 核心逻辑：
- 投资与财富管理业务驱动盈利增长，2025年二季度净利润同比增32.17%，业绩弹性显著。
- 北交所发展及资本市场改革深化，投行、资管业务迎来增量空间。
- 金融科技赋能提升运营效率，客户基础与区域优势构成竞争壁垒。
- 目标价与估值：
- 假设2025年净利润同比增长15%，给予30倍PE，目标价25-27元，较当前价有13%-22%上行空间。
2. 短期操作策略：波段交易与风险控制
- 买入时机：
- 若股价回踩21.70元支撑位且成交量萎缩，可分批建仓。
- 突破22.86元阻力位后，加仓并持有至23.49元目标位。
- 止损策略：
- 跌破20.23元跌停价，或5日均线死叉10日均线时止损。
3. 风险提示
- 市场风险：A股整体波动率上升，券商板块受情绪影响显著。
- 政策风险：监管趋严或资本市场改革进度不及预期，可能压制估值。
- 竞争风险：头部券商挤压市场份额，中小券商需持续创新以维持竞争力。
五、结论
首创证券（601136）凭借投资与财富管理业务的强劲增长、北交所政策红利及金融科技赋能，具备中长期配置价值。短期股价受市场情绪影响波动，但中期趋势向上。建议长期投资者逢低布局，短期交易者把握波段机会，同时密切关注政策动向与三季度财报数据。
（注：本报告基于公开信息整理，不构成直接投资建议。市场有风险，决策需谨慎。）