农业银行（601288）股票价值分析及投资建议报告

报告日期：2025年9月30日

一、核心财务数据与市场表现

1. 财务指标分析

• 营收与利润：2025年上半年，农业银行实现营业收入3699.37亿元，同比增长0.85%；归母净利润1395.1亿元，同比增长2.66%。第二季度单季营收1832.63亿元，同比+1.35%；净利润675.79亿元，同比+3.16%，业绩增速边际改善。
• 净息差与负债成本：上半年净息差1.32%，同比-13BP，但负债端成本优化显著，计息负债成本率1.60%，同比-32BP，存款付息率1.42%，同比-28BP，低成本资金获取能力突出。
• 资产质量：不良率1.28%，较上年末-2BP；拨备覆盖率295%，风险抵补能力强劲。零售贷款不良率1.18%，对公不良率1.45%，房地产贷款不良率5.35%，较上年末-5BP，资产质量整体稳健。

2. 市场表现

• 股价与估值：截至2025年9月30日，A股收盘价6.67元，总市值2.28万亿元，市盈率（TTM）8.17，市净率0.87。港股收盘价5.250港元，总市值1.84万亿港元。
• 资金流向：9月30日主力资金净流出519.06万元，游资净流出3605.77万元，散户净流入4124.83万元，显示短期资金博弈特征。
• 机构评级：近90天内12家机构给出评级，8家买入，4家增持，目标均价7.12元，较当前价有6.75%上行空间。

二、核心投资逻辑

1. 县域金融优势巩固，乡村振兴战略受益

• 存款端优势：县域存款占比95.8%，低成本资金获取能力突出，支撑净息差降幅收窄。
• 贷款结构优化：对公贷款中制造业、绿色贷款分别增长17.1%、14.6%；零售贷款中经营贷增速17.1%，“惠农e贷”增长19.9%，契合乡村振兴政策导向。
• 政策红利：作为“服务乡村振兴领军银行”，农业贷款、县域基建等领域将持续受益于财政支持与税收优惠。

2. 财富管理业务爆发，非息收入增长显著

• 中收增速转正：上半年手续费及佣金净收入514.41亿元，同比+10.1%，代理业务收入大增62.3%，AUM规模23.68万亿元，较年初+6.19%。
• 投资收益对冲：其他非息收入同比+23.2%，投资收益同比+52.5%，有效弥补汇兑收益减少49.6%的拖累。

3. 资产质量稳健，风险抵御能力增强

• 不良率下行：整体不良率1.28%，较上年末-2BP，零售贷款不良率上升主因经营贷、信用卡风险波动，但对公不良率下降13BP，房地产贷款不良率改善。
• 拨备充足：拨备覆盖率295%，核心一级资本充足率11.11%，资本安全边际充足，为利润释放提供空间。

三、风险因素

1. 宏观经济波动风险

• 全球经济复苏进程分化，地缘政治冲突可能影响出口导向型行业贷款质量。
• 国内消费复苏节奏放缓或导致零售贷款不良率进一步上升。

2. 政策调整风险

• 货币政策收紧可能压缩净息差，财政政策力度减弱或影响对公贷款需求。
• 房地产调控政策持续可能加剧相关贷款风险暴露。

3. 市场竞争风险

• 互联网金融冲击下，零售业务市场份额面临挑战。
• 股份制银行与城商行在县域金融领域的竞争加剧。

四、投资建议

1. 长期价值投资者：配置核心资产

• 逻辑：农业银行作为国有大行，具备稳定的盈利能力和低估值优势（市净率0.87），适合作为投资组合的核心持仓。
• 操作建议：分批建仓，目标价7.12元（机构一致预期），止损位6.39元（近期支撑位）。

2. 中短期交易者：把握政策与资金驱动

• 逻辑：乡村振兴政策持续落地、财富管理业务爆发可能推动股价阶段性上行。
• 操作建议：关注10月31日三季报披露窗口期，结合资金流向（如散户资金持续流入）进行波段操作。

3. 行业配置建议：均衡配置金融板块

• 比例建议：金融板块占投资组合的20%-30%，其中农业银行作为稳健型标的配置比例不低于50%。
• 对冲策略：搭配招商银行、宁波银行等高成长性银行股，平衡风险收益比。

五、结论

农业银行凭借县域金融优势、财富管理业务爆发及资产质量稳健，具备长期配置价值。当前股价处于历史低位，机构目标价提供上行空间。建议投资者根据自身风险偏好，选择长期持有或波段操作策略，同时密切关注宏观经济政策与房地产贷款风险变化。

（免责声明：本报告基于公开信息整理，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。）