工商银行（601398）股票价值分析及投资建议报告

（2025年9月30日）

一、核心财务与估值分析

1. 财务表现：盈利韧性凸显，资产质量稳健

• 营收与利润：2025年上半年，工商银行实现营业收入4270.92亿元，同比增长1.57%；归母净利润1681.03亿元，同比下降1.39%。第二季度单季营收2143.18亿元，同比增长6.81%，净利润839.47亿元，同比增长1.37%，显示盈利韧性。
• 净息差压力：2025年一季度净息差为1.33%，较2024年下降9个基点，主要受LPR下行及存量房贷利率调整影响。但二季度营收增速回升，表明银行通过优化资产负债结构部分对冲了息差压力。
• 资产质量：2025年一季度末不良贷款率为1.33%，拨备覆盖率215.7%，风险抵御能力充足，资产质量保持行业领先水平。

2. 估值水平：历史低位，安全边际显著

• A股估值：截至2025年9月30日，A股收盘价7.30元，总市值2.60万亿元。市盈率（PE）约5.2倍，市净率（PB）约0.5倍，处于历史低位，显著低于A股银行板块平均水平。
• H股估值：港股收盘价5.740港元，总市值2.05万亿港元。H股目标价区间为6.30-8.03港元，当前股价较目标价存在10%-30%的上行空间。H股股息率约6%，高于A股的4.44%，对海外投资者吸引力更强。
• AH股溢价：A股较H股溢价率曾达36.58%，H股性价比突出。

二、投资亮点与核心逻辑

1. 高股息策略：稳定现金流的“压舱石”

• 分红历史：自2006年上市以来，累计现金分红超1.5万亿元。2025年中期分红总额达503.96亿元，持股1万股年分红约2868元（含中期分红）。
• 股息率吸引力：在低利率环境下，工商银行股息率显著跑赢存款利率及多数固定收益产品，成为险资、社保基金等长期资金的核心配置标的。

2. 政策红利与战略转型：服务实体经济，拓展新增长点

• 政策支持：国家稳增长政策下，银行板块直接受益。2024年工商银行创新实施中期分红，明确表态持续优化分红机制，增强投资者信心。
• 科技金融与绿色金融：在科技金融、绿色金融、制造业金融等领域贷款增长迅速，2025年推出“工银云医”“智慧教育”等数字化平台，赋能实体经济转型。
• 国际化布局：通过工银标准等子公司拓展全球商品交易及金融市场业务，提升跨境服务能力。

3. 机构资金青睐：中长期配置价值凸显

• 机构评级：近90天内，14家机构中9家给予“买入”评级，5家“增持”，目标均价8.42元。
• 资金流向：2025年二季度，险资和社保基金对银行板块持股仓位提升，工商银行作为行业龙头，成为资金增配的重点方向。

三、风险因素与挑战

1. 净息差持续承压

• 受LPR下行及存量房贷利率调整影响，未来净息差可能进一步收窄，直接影响利息收入。银行需通过优化负债结构、提升非息收入来对冲压力。

2. 宏观经济波动风险

• 银行业的经营与宏观经济周期紧密相关。若未来经济增速放缓，可能导致信贷需求不足及不良资产暴露压力上升。

3. 市场风格切换风险

• 银行股属于低估值、高股息的防御性板块，短期内可能受成长股风格切换影响，但中长期配置价值仍受机构认可。

四、投资建议与策略

1. 长期投资者：逢低分批布局，锁定股息收益

• A股策略：若追求境内市场流动性及政策红利，可逢A股回调时分批建仓，目标价8.42元，对应上行空间约15%。
• H股策略：若具备港股通资格，优先配置H股。当前H股股价较A股折价显著，股息率更高，且目标价存在10%-30%的上行空间。

2. 短期交易者：关注政策信号与市场情绪

• 技术面：观察A股是否突破7.5元关键阻力位，成交量是否配合上涨。若技术形态显示趋势延续，可轻仓参与波段操作。
• 政策面：密切跟踪央行货币政策及财政刺激政策，若政策力度超预期，可能推动银行股估值修复。

3. 组合配置：均衡风险与收益

• 稳健型组合：全仓工商银行A股/H股，锁定6%+股息收益，适合风险偏好较低的投资者。
• 均衡型组合：配置工商银行（40%）+招商银行（30%）+南京银行（30%），兼顾高股息与成长性，适合中等风险偏好投资者。

五、结论

工商银行作为全球系统重要性银行，凭借稳健的资产质量、持续的高分红政策及多元化的业务布局，在当前低利率和“资产荒”背景下，具备显著的投资价值。

• A股：适合境内投资者，目标价8.42元，上行空间约15%。
• H股：性价比更高，股息率约6%，目标价6.30-8.03港元，上行空间10%-30%。

风险提示：股市投资有风险，以上分析基于历史数据及公开信息，不构成投资建议。投资者应结合自身风险承受能力，谨慎决策。