中国核建（601611）股票价值分析及投资建议报告

一、公司概况与行业地位

中国核建（601611）作为国内核电建设领域的龙头企业，具备全球唯一的连续40年核电建造经验，国内在役核电站核岛工程市占率超95%。公司主导建设了“华龙一号”等三代核电机组，并参与国际热核聚变ITER项目及中核集团聚变装置改造，业务覆盖核电工程、工业与民用工程及海外工程三大板块。截至2025年，公司在建核电机组32台，已建在运65台，订单储备充足，行业地位稳固。

二、核心业务与市场表现

（一）核电工程：核心增长引擎

收入与订单：2024年核电工程收入同比增长34.6%至322亿元，新签合同额551.4亿元，同比大幅增长43.6%。2025年上半年核电工程新签合同308.90亿元，继续保持高速增长。
毛利率优势：核电工程毛利率稳定在12.3%-13.7%，显著高于工业与民用工程（7.2%-9.8%），成为公司盈利的主要来源。
行业景气度：在“双碳”目标下，核电作为稳定清洁的基荷能源地位凸显。2025年国家连续4年每年核准10台及以上核电机组，行业需求持续旺盛。

（二）工业与民用工程：转型中的挑战

收入波动：2024年该板块收入同比下降7.7%，拖累整体营收增速。但新能源业务（海上风电、储能等）新签合同额285.7亿元，同比增长11.7%，显示转型成效初显。
毛利率压力：工业与民用工程毛利率较低，且受房地产行业调整影响，回款周期延长，资产质量承压。

（三）海外业务：拓展空间

公司积极参与“一带一路”建设，承接了巴基斯坦恰希玛核电站等项目，海外收入占比未来有望逐步提升，为业绩增长提供新动力。

三、财务表现与运营状况

（一）营收与利润

2024年表现：营收1135.4亿元（+3.8%），归母净利润20.6亿元（+0.1%），增速平稳。
2025年上半年压力：营收534.7亿元（-2.11%），归母净利润7.98亿元（-16.48%），主要受工业与民用工程收入收缩及费用率上升影响。

（二）现金流与负债

经营性现金流：2025年上半年净流出134.85亿元，主要因项目支付增加，回款压力较大。
应收账款：截至2025年上半年，应收账款高达448.6亿元，占归母净利润比例极高，需关注减值风险。
负债水平：资产负债率81.59%，短期借款同比大幅增长75.78%，偿债压力和资金成本上升。

（三）估值水平

截至2025年9月30日，公司市盈率（TTM）约14.4倍，市净率（LF）约0.83倍，低于建筑行业央企平均水平，估值具备吸引力。

四、投资风险与挑战

（一）短期业绩波动

工业与民用工程收入下滑及费用率上升，导致2025年上半年净利润同比下降16.48%，需关注三季度订单及营收改善迹象。

（二）现金流与负债风险

经营性现金流持续净流出，叠加有息负债增长，短期偿债压力（货币资金/流动负债为19.38%）值得警惕。

（三）应收账款回收风险

巨额应收账款若回收不及预期，可能引发进一步减值损失，影响流动性。

（四）核电项目推进风险

核电项目建设周期长、投资体量大，若因安全、审批或供应链因素导致进度延迟，可能影响收入确认和资金周转。

五、投资建议与策略

（一）长期投资者：分批布局，关注盈利改善

核心逻辑：核电行业高景气度向上，公司作为龙头将充分受益。同时，业务结构优化（高毛利核电工程收入占比提升）及工业与民用工程向新能源转型，有望改善整体盈利结构和资产质量。
操作建议：在股价回调后分批布局，重点关注三季度订单及营收改善迹象，以及现金流状况是否边际好转。

（二）短期投资者：灵活交易，规避波动风险

市场情绪：A股市场在节前呈现结构性行情，半导体、有色等板块表现强势，而大金融板块调整。中国核建作为基建板块标的，需关注市场风格切换带来的波动。
操作建议：密切跟踪公司季度订单、营收及现金流数据，若出现边际改善信号，可适当参与反弹；但需规避短期市场情绪和行业波动的风险。

（三）估值与机构观点

机构预测：多数研究报告看好公司长期受益于核电发展，但对短期业绩波动存在担忧。机构对2025年归母净利润的预测多在23亿元左右，对应PE约11-13倍。
比较优势：公司市盈率及市净率均低于行业平均水平，估值具备安全边际。

六、结论

中国核建作为核电建设领域的核心壁垒企业，长期受益于行业增长趋势，业务结构优化及新能源转型带来盈利改善预期。然而，公司也面临短期业绩下滑、现金流紧张和高负债的挑战。投资者需结合自身风险承受能力，长期投资者可考虑分批布局，短期投资者需密切关注基本面变化及市场情绪，灵活调整策略。股市有风险，投资需谨慎。