威高血净（603014）股票价值分析及投资建议报告

一、公司概况与行业地位

威高血净（603014）作为国内血液净化领域的龙头企业，自2004年成立以来，始终专注于血液净化医用制品的研发、生产和销售。其产品线涵盖血液透析器、血液透析管路、血液透析机及腹膜透析液，是国内产品线最为丰富的厂商之一。在血液透析器领域，公司2023年市场份额占比达32.5%，位居全行业第一；血液透析管路市场份额占比为31.8%，同样排名第一。这一市场地位奠定了公司在行业中的核心竞争力。

二、财务表现分析

（一）营收与利润稳健增长

根据2025年中报数据，公司上半年实现营业收入17.65亿元，同比增长8.53%；归母净利润2.20亿元，同比增长10.11%。第二季度单季营收8.69亿元，同比增长10.76%；归母净利润1.08亿元，同比增长12.5%。这一数据表明，公司盈利能力持续增强，且季度环比增长态势良好。

（二）成本控制与费用管理成效显著

公司毛利率为41.1%，较上年同期下降4.6个百分点，但净利率提升至12.48%，同比提升1.46个百分点。三费合计占营收比例为21.49%，同比下降7.75个百分点，显示期间费用管控能力增强。货币资金达13.82亿元，同比增长153.84%，主要系首次公开发行股票募集资金所致；有息负债为629.95万元，同比下降26.19%，资本结构健康。

（三）现金流显著改善

经营活动产生的现金流量净额同比增长102.18%，主要因本期购买商品、接受劳务支付的现金减少。每股经营性现金流0.46元，同比增长81.97%，显示公司资金周转效率提升。

（四）应收账款风险需关注

截至报告期末，公司应收账款为8.89亿元，较上年同期下降1.71%，但占最新年报归母净利润的比例高达197.89%，提示存在一定的回款压力和信用风险。需持续关注其资产质量和坏账计提情况。

三、行业前景与市场机遇

（一）血液净化市场需求持续增长

全球范围内，血液净化市场受人口老龄化、慢性疾病发病率上升等因素影响，呈现出持续增长的趋势。据弗若斯特沙利文数据，2019-2023年全球ESRD患者数量从913.32万人增长至1,113.86万人，复合年均增长率达5.09%；预计至2027年将增至1,328.60万人。中国血液净化市场规模增长更为迅速，2019-2023年ESRD患者数量从302.52万人增长至412.59万人，复合年均增长率高达8.07%；预计至2027年将增至527.13万人。

（二）政策支持与医保覆盖推动市场扩容

自2012年国务院将ESRD列入大病医保以来，相关政策逐步落地，覆盖城乡居民，并在全国多数地区实行血液透析费打包收费，部分地区医保报销比例可达95%及以上。这极大地减轻了ESRD患者的支付负担，推动了治疗渗透率的提升。

（三）带量采购政策促进行业集中度提升

中国正在持续推进医疗器械带量采购，部分省市逐步扩大医用耗材（包括血液透析器及血液透析管路）带量采购的覆盖面。带量采购通过“以量换价”的模式，压缩了中标产品的利润空间，但也为中标企业提供了采购量及产品入院的保障。这一政策促使企业回归产品生产研发，降低营销投入，并推动行业集中度向拥有充足产能的大型企业集中。

四、核心竞争力分析

（一）技术优势显著

公司掌握血液透析器关键制膜技术和生产工艺，是中国血液净化行业中较早在血液透析用中空纤维膜技术上取得突破的国产厂商之一。其自主研发的血液透析器系列产品在清除率、超滤系数、筛选系数等关键性能指标上接近、达到或超过国外领先厂商主流产品，处于行业领先水平。

（二）产品线丰富，市场覆盖广泛

公司产品销售覆盖我国31个省、直辖市和自治区，最终销往超过6000家医院、透析中心等医疗机构，其中超过1000家为三级医院。从一、二线城市到三、四线城市，再到县城乡镇，从大型三级医院到一二级医院，再到社区、乡镇卫生院，公司始终坚持并努力满足国内众多透析患者的广泛需求。

（三）研发创新能力强

公司持续加大研发投入，智能化生产建设、透析器（赣州）生产基地建设、研发中心建设及数字化信息技术平台建设等募投项目有序推进。这些项目有助于扩大公司产能，提高生产效率，降低生产成本，并增强产品的市场供应能力。同时，研发中心建设项目将进一步提升公司的研发实力，加快新产品的研发和迭代速度。

五、风险因素提示

（一）合资企业合作关系风险

公司血液透析机和腹膜透析液分别依赖威高日机装和威高泰尔茂。若合作恶化，产品采购将受影响，进而冲击经营业绩，且可能面临竞业禁止等问题。

（二）腹膜透析液业务经营持续性风险

目前该业务尚未盈利，国内腹膜透析治疗渗透率低。若未来渗透率提升不及预期或集采中标情况不佳，业务持续亏损风险较大。

（三）市场竞争加剧风险

随着其他厂商加大投入，若公司不能持续创新和满足客户需求，市场份额可能被挤压。

（四）带量采购政策风险

公司部分产品在带量采购中面临价格下降和中标不确定性，影响经营业绩。

六、估值与投资建议

（一）估值分析

截至2025年9月30日收盘，威高血净报收于38.52元，总市值为160.92亿元，市盈率（TTM）为33.75倍，市净率为2.33倍。从历史数据来看，公司上市以来中位数ROIC为8.29%，投资回报较好。考虑到公司所处的血液净化行业具有较高的增长潜力，且公司在行业中具有显著的竞争优势，当前估值水平相对合理。

（二）投资建议

长期投资者：威高血净作为国内血液净化领域的龙头企业，具有强大的技术实力、丰富的产品线和广泛的市场覆盖。随着血液净化市场需求的持续增长和行业集中度的提升，公司有望实现稳健增长。建议长期投资者关注并持有，分享行业增长带来的红利。
短期投资者：短期内，公司股价可能受到市场情绪、政策变动等因素的影响而波动。建议短期投资者密切关注公司动态和行业政策变化，结合技术分析把握买卖时机。
风险控制：投资者需关注公司应收账款风险、合资企业合作关系风险、腹膜透析液业务经营持续性风险以及市场竞争加剧风险和带量采购政策风险。建议根据自身风险承受能力合理配置资产，避免过度集中投资。