望变电气（603191）股票价值分析及投资建议报告

一、公司基本面分析

1.1 主营业务与行业地位

望变电气（603191）主营业务涵盖输配电及控制设备、取向硅钢的研发、生产与销售，属于电气机械和器材制造业。公司输配电设备包括电力变压器、箱式变电站、成套电气设备，广泛应用于农、工、商业及居民用电；取向硅钢（含一般取向硅钢CGO和高磁感取向硅钢HiB）是变压器及电机核心原材料。公司通过并购云变电气实现业务升级，核心产品电压等级跃升至220kV，具备500kV变压器国际领先制造能力，是中国铁路牵引变压器领域龙头，并深度参与“一带一路”电力基建，与国家电网、中国电建等核心客户建立长期合作。

1.2 财务表现

• 营收与利润：2025年中报显示，营业总收入18.36亿元，同比增长28.81%；归母净利润5463.22万元，同比增长57.02%；扣非净利润4921.56万元，同比增长197.40%。第二季度单季营收10.5亿元，同比增长16.86%；归母净利润4013.64万元，同比增长262.96%，盈利能力显著提升。
• 毛利率与净利率：毛利率12.73%，同比提升19.56%；净利率3.25%，同比增长25.68%，反映产品结构优化与成本控制成效。
• 现金流与负债：每股经营性现金流0.06元，同比由负转正（上年同期-0.89元），现金回款能力增强；货币资金12.33亿元，同比增长20.92%；有息负债22.5亿元，同比增长26.81%，有息资产负债率30.88%，需关注偿债压力。
• 应收账款风险：应收账款17.62亿元，同比增长13.52%，应收账款/利润比达2704.08%，利润质量受应收账款影响较大。

1.3 业务结构与增长点

• 输配电设备：2025年上半年收入11.43亿元，占比62.23%，毛利率14.25%。110kV及以上变压器产品营收从2.01亿元增至5.06亿元，成为主要增长引擎。
• 取向硅钢：收入6.36亿元，占比34.65%，毛利率10.85%。八万吨高端磁性新材料项目全线投产，满产满销，主流牌号090/095占比约80%，085及以上牌号占比20%，上半年毛利率最高达32%。全年预期出货量17-18万吨，销售量增加带动营收增长。
• 国际化战略：变压器通过荷兰KEMA认证，进入马来西亚东海岸铁路等海外项目；取向硅钢与国际知名企业合作，依托“一带一路”拓展中铁、中交、电建等央企海外项目。

二、行业与市场环境分析

2.1 行业趋势

• 能源转型驱动需求：全球能源体系向低碳化演进，2025年全国发电装机容量达36.5亿千瓦，同比增长18.7%，其中太阳能、风电装机容量同比分别增长54.2%、22.7%。电网智能化升级、多能协同优化、跨国电力互联等趋势催生电力设备增量市场。
• 技术升级压力：智能电网技术标准发布，生产企业需向数字化、智能化转型，研发投入与技术创新成为竞争关键。
• 新兴市场机遇：新能源汽车、高能效变压器、工业电机、抽水蓄能等领域对高牌号取向硅钢需求增长，2025年上半年取向硅钢价格缓慢上升，预计未来一般取向硅钢需求减少，高磁感取向硅钢需求增加。

2.2 竞争格局

• 电网设备板块：望变电气总市值52.98亿元，市盈率62.32倍，市净率2.14倍，ROE 2.24%，在140只电网设备股中排名第69，行业平均总市值108.47亿元，市盈率70.54倍，市净率4.09倍，ROE 4.13%，估值与盈利能力处于行业中游。
• 一体化产业链优势：公司形成“取向硅钢-变压器”一体化产业链，自产硅钢供给充足，平滑原材料价格波动，降低采购管理成本，增强抗风险能力。

三、股票技术面分析

3.1 近期股价走势

• 短期波动：2025年9月22日盘中最低价15.25元，9月25日盘中最高价16.65元，触及近一年高点。9月26日收盘价16.26元，较上周15.50元上涨4.9%。
• 换手率与资金动向：9月30日换手率3.22%，量比0.81，显示市场交投活跃度一般，主力资金净流入为0，需关注后续资金参与情况。

3.2 技术指标

• 均线系统：5日、10日、20日均线呈多头排列，短期趋势向上。
• MACD指标：日线MACD金叉，红柱缩短，显示上涨动能减弱，需警惕回调风险。
• RSI指标：日线RSI（14）为62.32，处于中性区间，未现超买信号。

四、投资建议

4.1 投资逻辑

• 业绩增长确定性：输配电设备高端化（110kV及以上变压器）与取向硅钢高端牌号（085及以上）双突破，叠加八万吨项目满产满销，2025年全年业绩增长可期。
• 行业政策红利：能源转型与电网升级政策持续发力，电力设备需求进入高速增长周期，公司作为西南地区龙头，有望充分受益。
• 估值修复空间：当前市盈率62.32倍，高于行业平均70.54倍，但考虑到业绩增速（归母净利润同比增长57.02%），估值有望通过业绩增长消化。

4.2 风险提示

• 应收账款风险：应收账款/利润比达2704.08%，若下游客户付款延迟，可能影响利润质量。
• 偿债压力：有息负债总额/近3年经营性现金流均值达12.12%，长期偿债负担较重。
• 行业竞争加剧：取向硅钢产能扩张可能导致结构性过剩，价格波动风险需关注。

4.3 操作建议

• 短期交易者：关注9月30日收盘价15.94元支撑位，若跌破15.50元（9月22日低点），可能触发技术性回调，建议设置止损。
• 中长期投资者：基于业绩增长确定性，可逢低布局，目标价看向18.04元（涨停价），对应市值约60亿元，较当前有13.6%上行空间。
• 风险控制：建议单只股票仓位不超过总资产的10%，密切跟踪三季度财报（预约披露日2025年10月30日）与应收账款回收情况。

五、结论

望变电气（603191）作为电网设备领域一体化产业链龙头，受益于能源转型与电网升级政策，2025年业绩增长确定性高。短期股价受资金面与市场情绪影响，波动加大；中长期来看，输配电设备高端化与取向硅钢高端牌号双突破，叠加国际化战略推进，具备估值修复与业绩增长双重驱动。投资者需关注应收账款与偿债压力风险，建议根据风险偏好选择操作策略。