九华旅游（603199）股票价值分析及投资建议报告

报告日期：2025年10月2日

一、核心财务表现与增长动力

1. 2025年上半年业绩亮点

根据2025年中报，九华旅游实现营业收入4.83亿元，同比增长22.26%；归母净利润1.42亿元，同比增长23.96%。毛利率提升至54.6%，净利率达29.34%，均创近五年新高。费用控制成效显著，销售、管理、财务费用占营收比例同比下降6.57个百分点，现金流充裕，每股经营性现金流1.33元，同比激增92.02%。

2. 业务结构优化与盈利支撑

索道缆车业务：收入1.85亿元，占比38.41%，毛利率高达88.83%，是核心利润来源。
酒店业务：收入1.33亿元，占比27.62%，毛利率15.01%，通过与携程、抖音等平台合作提升入住率。
客运业务：收入1.17亿元，占比24.31%，毛利率59.75%，受益于景区交通改善。
旅行社业务：收入1.93亿元，占比39.88%，毛利率1.40%，依托“银发经济”布局实现高增长。

3. 客流量驱动增长

2025年上半年，九华山景区接待游客565万人次，同比增长11.81%。其中，银发旅游市场表现突出，公司联合开通厦门“鹭岛之星”高铁专列，推动皖闽客源互动，康养旅游业务收入同比增长34.02%。

二、行业与政策环境分析

1. 旅游行业复苏与结构性机会

2025年上半年，国内旅游收入同比增长15.2%，居民出游意愿强劲。九华山作为首批5A级景区、世界地质公园，兼具佛教文化与自然风光，资源稀缺性显著。政策层面，安徽省推进“全龄服务、全链布局”战略，为公司拓展银发经济提供支持。

2. 交通改善与区域协同

九华山机场：航班加密后，长三角客源占比提升至45%。
池州高铁：线路增加后，中远程游客占比提高12个百分点。
区域合作：与黄山、宏村等景区联动，推出“皖南文化走廊”联票，客单价提升18%。

3. 国企改革与效率提升

公司作为池州市属国企，通过混改引入战略投资者，管理费用率同比下降3.2个百分点。2025年新增狮子峰索道项目，预计2026年贡献收入0.8亿元，毛利率达75%。

三、估值与机构评级

1. 相对估值分析

PE（TTM）：18.73倍，低于旅游行业平均22倍。
PB：2.53倍，处于历史低位。
PEG：0.85（2025-2027年复合增长率15%），具备安全边际。

2. 机构观点与目标价

东吴证券：维持“买入”评级，目标价42元（对应2025年25倍PE）。
中信建投：认为公司是“慢牛行情”中的优质标的，建议持股过节。
近90天机构评级：7家“买入”，6家“增持”，目标均价36.41元。

3. 股东结构与资金动向

公募基金：金信消费升级股票A重仓持有，规模0.71亿元。
北向资金：2025年二季度增持120万股，持股比例提升至2.3%。
股东户数：从1.24万户增至1.36万户，散户参与度上升，但机构持仓占比仍超60%。

四、风险因素与应对策略

1. 主要风险

行业波动：旅游热点转移可能导致客流量下降。
项目延期：狮子峰索道建设进度滞后可能影响2026年业绩。
政策变化：地方财政补贴减少或影响酒店业务扩张。

2. 风险对冲建议

分散投资：配置峨眉山A、中青旅等区域龙头，降低单一景区依赖。
关注现金流：利用公司充裕现金流（货币资金2.58亿元）进行高股息策略。
动态跟踪：密切监测每月客流量数据及交通改善进度。

五、投资建议与操作策略

1. 长期价值投资者

买入逻辑：资源稀缺性+交通改善+国企改革红利，适合3-5年持有。
目标价：2026年45元（对应2027年18倍PE），潜在涨幅24%。
仓位建议：占总投资组合的8%-10%。

2. 中短期波段操作者

入场时机：回调至35元以下分批建仓，止损位33元。
退出信号：若2025年Q4客流量环比下滑超10%，或机构持仓比例降至50%以下。
技术支撑：关注60日均线（36.5元）支撑，突破38元可加仓。

3. 风险提示补充

国庆后行情：历史数据显示，国庆后首周旅游股平均下跌2.3%，需警惕短期波动。
分红预期：公司上市以来累计分红3.01亿元，股息率1.8%，适合稳健型投资者。

结论：九华旅游凭借资源垄断性、业务多元化及政策红利，具备长期配置价值。建议投资者结合自身风险偏好，在35-38元区间分批建仓，目标价42-45元，止损位33元。