603291（联合水务）股票价值分析及投资建议报告
一、公司基本面分析
1. 行业地位与业务布局
联合水务作为综合性水务企业，业务涵盖自来水生产与供应、污水处理与资源化利用、河湖流域水环境治理及水生态修复等领域，形成全产业链布局。截至2025年，公司运营项目协议及规划处理能力达270万立方米/日，覆盖国内及孟加拉国近20个城市，拥有27个运营实体。其业务模式包括BOT、BOO、TOT、EPC等，通过“水源头到水龙头”的完整链条实现资源整合。
2. 财务表现与盈利能力
- 营收增长但盈利承压：2025年中报显示，公司营业总收入5.51亿元，同比增长9.77%，但归母净利润3579.01万元，同比下降56.91%。毛利率降至29.96%，净利率降至6.78%，反映出主营业务盈利能力显著下滑。
- 成本与费用结构：营业成本同比增长18.59%，主要受BOT项目建造工程成本上升及污水处理板块折旧、动力与药剂费用增加影响。三费合计占营收比例17.55%，同比下降9.49%，显示费用管控有所成效，但未能抵消成本压力。
- 现金流与偿债能力：货币资金1.11亿元，较去年同期下降30.21%；有息负债10.28亿元，同比增长12.40%，有息资产负债率达27.1%。应收账款3.51亿元，占最新年报归母净利润比例高达233.93%，回款压力较大。
3. 核心竞争力分析
- 技术创新能力：全资子公司上海博瑞思环境科技有限公司聚焦水务领域技术研发，形成“一干多支”的研发体系，涵盖精准加药系统、智慧巡检系统等核心技术，推动水厂节能降耗。
- 市场拓展能力：公司积极布局海外市场，孟加拉国达卡市供水项目分四期建设，一期已投产，二期工程有序推进。国内市场方面，公司拓展工业企业污水处理业务，提供定制化预处理服务。
- 政策红利机遇：水务行业市场化改革加速，供水及污水处理价格机制逐步理顺。2024年以来，全国已有20多个城市启动水价上调，预计未来更多城市将跟进，水务企业盈利能力有望改善。
二、行业趋势与市场环境
1. 行业政策导向
- 价格机制改革：2025年政策明确健全公用事业价格动态调整机制，优化居民阶梯水价制度，推进非居民用水超定额累进加价。污水处理费征收标准逐步覆盖运营成本并实现合理盈利，定价及动态调价机制有望理顺。
- 绿色转型要求：政策推动水务企业向低碳化、资源化转型，光伏发电、尾水发电等清洁能源利用成为行业新趋势。联合水务通过“水务+光伏”项目、精准加药系统等措施，助力节能降耗。
2. 市场需求变化
- 直饮水市场潜力：随着《生活饮用水卫生标准》升级，直饮水行业进入高速增长期。预计“十五五”期间，直饮水售水市场复合增速约20%，至2035年较2022年市政供水市场提供翻倍以上增长空间。
- 厂网一体化机遇：政策推动污水处理厂与管网由同一主体运营，提升运营效率。联合水务通过“厂网河一体化”全产业链布局，有望在存量运营市场中占据优势。
三、股票价值评估
1. 估值水平分析
- 市盈率与市净率：截至2025年10月2日，联合水务总市值45.28亿元，市盈率（TTM）44.11倍，市净率2.59倍。与行业平均水平相比，估值处于合理区间，但需关注盈利下滑对估值的潜在压力。
- 股息率：公司2024年度拟派发现金红利6348.31万元，加上半年度分红共计7829.58万元，占净利润比例52.22%。高股息率体现公司对股东回报的重视，但需警惕盈利波动对分红持续性的影响。
2. 风险因素提示
- 盈利波动风险：毛利率与净利率大幅下滑，反映主营业务盈利能力承压。若成本未能有效控制或水价提价不及预期，盈利可能进一步恶化。
- 应收账款风险：应收账款占利润比例过高，存在坏账风险。需关注公司回款情况及资产质量变化。
- 债务压力风险：有息负债增长较快，债务负担加重。需关注偿债能力及财务风险。
四、投资建议
1. 短期交易策略
- 技术面分析：近期股价波动较大，2025年9月30日收盘价10.70元，较8月20日高点12.39元下跌13.64%。短期需关注10.50元支撑位，若跌破可能进一步下探10元关口。
- 交易信号：结合量价关系，若股价在10.50-11.00元区间企稳，且成交量温和放大，可考虑轻仓介入；若跌破10.50元且无放量反弹，建议观望。
2. 长期投资逻辑
- 行业成长空间：水务行业作为公用事业领域，具有稳定需求及政策红利支持。直饮水、厂网一体化等增量市场为公司提供长期增长动力。
- 公司战略布局：联合水务通过技术驱动、市场拓展及国际化布局，构建差异化竞争优势。若盈利拐点出现，估值有望修复。
- 投资评级：给予“谨慎增持”评级。建议投资者关注三季度财报盈利改善情况及水价提价进展，若毛利率企稳回升且应收账款得到有效控制，可逐步加仓。
3. 风险提示
- 政策落地不及预期：若水价提价进度缓慢或污水处理费调整滞后，可能影响公司盈利预期。
- 市场竞争加剧：水务行业市场化改革吸引更多参与者，可能加剧区域市场竞争，压缩利润空间。
- 海外项目风险：孟加拉国等海外项目受当地政治、经济环境影响，存在不确定性。
五、结论
联合水务作为综合性水务企业，在行业政策红利及市场需求增长的驱动下，具备长期发展潜力。然而，短期盈利波动、应收账款高企及债务压力等问题需密切关注。投资者应结合自身风险偏好，采取“谨慎增持”策略，重点关注公司盈利改善信号及行业政策落地情况。