东方电缆（603606）股票价值分析及投资建议报告

报告日期：2025年10月4日

一、公司概况与行业地位

东方电缆（603606）是中国领先的海陆缆核心供应商，专注于陆缆系统、海缆系统及海洋工程三大领域，产品广泛应用于电力、通信、石化、轨道交通等行业。公司成立于1998年，2014年上市，技术实力突出，拥有500kV及以下交流海缆、±535kV及以下直流海缆的研发生产能力，并在柔性直流海缆、深远海动态缆等领域实现技术突破。

行业地位：

海缆领域市占率国内第一，全球前三，是唯一掌握海洋脐带缆设计分析并自主生产的企业。
陆缆业务覆盖高压到低压全系列，海洋工程业务实现海缆制造与敷设一体化服务。
战略布局覆盖国内外市场，2020年中标首个欧洲海缆项目，2024年通过投资英国公司拓展海外版图。

二、核心竞争优势

1. 技术壁垒与产品迭代

高电压等级海缆：成功研制三芯500kV海缆（全球首次应用），中标三峡阳江青洲五、七±500kV直流海缆项目，巩固高端市场地位。
柔性直流技术：突破动态缆系统技术，适用于深远海风电场景，满足海上风电向深海发展的需求。
一体化服务能力：拥有3艘海缆敷设船，提供从设计、制造到敷设、运维的全流程服务，稀缺性显著。

2. 产能与订单储备

国内布局：宁波北仑“未来工厂”投产，阳江基地年产600km海缆（2025年投产），莱州北方产业基地规划中。
海外拓展：欧洲子公司运营，2024年获Inch Cape海上风电项目18亿元订单，国际市场竞争力提升。
订单规模：截至2025年二季度末，在手订单近200亿元，其中高毛利海缆订单占比超60%，支撑未来业绩释放。

3. 财务健康度

盈利能力：2019-2023年营收复合增速18.63%，归母净利润复合增速21.95%；2024年前三季度营收同比增25.22%，毛利率维持22%以上，净利率12%以上。
现金流：2025年上半年经营活动现金流净额7.14亿元，同比增48.51%，存货与合同负债大幅增长，反映订单执行加速。
负债率：资产负债率合理，流动比率1.71，速动比率1.19，偿债能力稳健。

三、市场与行业驱动因素

1. 海上风电高速增长

国内市场：2025年海上风电装机量预计达15GW，十四五规划下，深远海项目占比提升，推动高电压等级海缆需求。
海外市场：欧洲、东南亚海上风电规划加速，2025-2030年全球海缆市场规模年复合增速超15%，公司海外订单占比有望从10%提升至25%。

2. 技术升级与成本优化

柔性直流海缆：适用于远距离输电，减少损耗，成为海上风电并网主流方案，公司技术领先。
动态缆系统：解决深海浮式风电稳定性问题，单公里价值量是传统海缆的2-3倍，毛利率超40%。

3. 政策与行业趋势

国内政策：十四五规划明确海上风电补贴，地方性海风规划出台，推动行业景气度延续。
国际趋势：欧洲碳关税、东南亚能源转型需求，推动海缆出口市场扩容。

四、风险因素

项目交付风险：海上风电建设周期长，审批、招标延迟可能影响订单确认收入。
原材料价格波动：铜、铝等金属价格占海缆成本30%以上，价格大幅上涨可能压缩毛利率。
国际贸易政策：海外业务占比提升后，关税、技术壁垒等风险需关注。
技术替代风险：超导电缆、无线输电等新技术若商业化，可能冲击传统海缆市场。

五、估值与投资建议

1. 估值分析

市盈率（TTM）：49.44倍，高于电网设备行业平均（35倍），但低于海缆细分领域龙头（中天科技55倍）。
市净率（LF）：5.80倍，反映核心资产价值，符合高壁垒、高成长特性。
PEG指标：2025年预测净利润增速60.44%，PEG=0.82（<1），估值具备安全边际。

2. 机构评级与目标价

主流机构观点：37家机构预测2025年EPS均值2.35元，净利润16.18亿元，给予“买入”评级占比89%。
目标价区间：华创证券73.5元（26年25倍PE），财信证券59.32-74.15元（20-25倍PE），当前股价66.02元，向上空间10%-27%。

3. 投资建议

长期持有：海上风电行业处于成长期，公司技术、订单、产能优势显著，2025-2027年净利润复合增速预计超30%，适合风险偏好中高的投资者。
短期波动：需关注三季度财报（10月25日披露）中毛利率变化及存货周转率，若海缆交付节奏加快，可能触发估值修复。
操作策略：
- 已持仓者：持有至2026年，目标价73.5元，止损位设于52元（2025年低点附近）。
- 未持仓者：分批建仓，首次买入价65元以下，加仓价60元以下。

六、结论

东方电缆作为海缆领域绝对龙头，技术壁垒高、订单储备充足、行业景气度延续，具备长期投资价值。尽管短期受项目交付节奏影响业绩波动，但中长期成长逻辑清晰，建议“买入”并持有至2026年，目标价73.5元。

风险提示：本报告基于公开信息整理，不构成直接投资建议。投资者需结合自身风险承受能力，谨慎决策。