今创集团（603680）股票价值分析及投资建议报告

报告日期：2025年10月4日

一、核心财务数据与行业地位

1. 财务表现：盈利能力显著提升

• 2025年中报数据：
  • 营业收入25.12亿元，同比增长28.04%；
  • 归母净利润3.67亿元，同比增长149.29%；
  • 毛利率29.5%（同比+25.62%），净利率14.68%（同比+107.86%）；
  • 经营性现金流净额同比激增885.24%，反映回款能力改善。
• 季度数据：
  • 第二季度收入14.25亿元（同比+32.97%），净利润2.18亿元（同比+109.65%），显示业绩增长持续性。

2. 行业地位：轨道交通装备龙头

• 主营业务：覆盖高铁设备、城市轨道交通车辆配套（内装、信息显示、车钩、制动系统等），产品应用于全国主要动车及城轨车型，并出口英国、法国等数十个国家。
• 市场份额：国内轨道交通车辆配套市场占有率领先，与国际巨头（如庞巴迪、阿尔斯通）合资生产核心部件，技术壁垒较高。

二、行业驱动因素：政策与需求共振

1. 国内轨道交通建设加速

• 高铁网络扩张：
  • 2025年上半年全国铁路固定资产投资3559亿元（同比+5.5%），计划全年投产新线2600公里以上；
  • 到2035年铁路营业里程目标20万公里（高铁7万公里），未来10年新增3.5万公里新线，支撑车辆配套需求。
• 城轨市场转型：
  • 城市轨道交通从规模扩张转向质量提升，既有线路智慧化改造、市域铁路建设加速，2025年下半年预计新增运营线路600公里，维持稳定需求。

2. 运维与改造市场崛起

• 车辆大修期来临：“十一五”“十二五”期间开通的线路进入大修阶段，叠加电化改造、扩能改造项目，催生百亿级维保市场。
• 全生命周期服务：公司布局新造、维保、更新闭环，通过技术升级（如智能化、绿色化）提升附加值。

三、竞争优势：技术、客户与全球化

1. 研发体系完善

• 自主研发：技术中心聚焦关键技术（如轻量化材料、降噪技术），拥有专利超500项；
• 合作研发：与中车集团等整车厂联合设计，快速响应定制化需求；
• 联合设计：参与国际标准制定，提升全球话语权。

2. 客户结构优质

• 国内客户：覆盖中国中车、国铁集团等核心企业，订单稳定性高；
• 国际客户：通过合资公司进入欧洲、东南亚市场，2025年海外收入占比20.73%，毛利率11.83%（低于国内但战略意义重大）。

3. 全球化布局深化

• 合资企业：与法国法维莱、德国克诺尔等成立合资公司，生产制动系统、减震装置等高端部件；
• 海外项目：参与新加坡地铁、澳大利亚铁路等国际工程，品牌影响力提升。

四、风险因素与挑战

1. 应收账款风险

• 2025年中报应收账款34.09亿元（同比+11.83%），占利润比例超1100%，需关注回款周期延长对现金流的影响。

2. 原材料价格波动

• 钢材、铝合金等占成本比重较高，若大宗商品价格大幅上涨，可能压缩毛利率。

3. 国际化竞争加剧

• 全球轨道交通装备市场集中度高，公司需持续投入研发以应对西门子、阿尔斯通等国际巨头的竞争。

五、估值与投资建议

1. 估值水平

• PE（TTM）：截至2025年9月，动态市盈率约15倍，低于行业平均20倍，估值具备安全边际。
• PB：市净率1.7倍，处于历史低位，反映资产质量扎实。

2. 机构评级与目标价

• 中邮证券：维持“增持”评级，目标价18.5元（基于2025年EPS 0.78元及25倍PE）；
• 东海证券：给予“买入”评级，认为公司受益于轨交行业景气度提升，盈利成长确定性高。

3. 投资策略

• 短期（6-12个月）：轨交建设加速+业绩高增长，股价有望突破12.53元阻力位，目标价14-16元；
• 长期（3-5年）：全生命周期服务+国际化布局打开成长空间，建议作为轨交设备板块核心配置标的。

六、技术面分析（截至2025年10月）

• 支撑位：11.31元（近期低点）；
• 阻力位：12.53元（前高），若突破可看高至14.09元；
• 资金动向：9月主力资金净流入122万元，显示短期资金关注度提升。

风险提示：铁路投资进度不及预期、原材料价格大幅上涨、海外项目执行风险。
投资建议：增持，合理估值区间14-18元，当前价位（12.43元）具备配置价值。