中持股份（603903）股票价值分析及投资建议报告

报告日期：2025年10月5日

一、公司基本面分析

1.1 行业地位与业务结构

中持股份（603903）是环保行业综合环境治理的领先企业，业务覆盖城镇污水处理、工业园区及工业污水处理、黑臭水体治理、地下水修复、农村环境治理等领域。2025年上半年，公司营收结构以运营服务为主（占比65.22%），毛利率达36.65%，显示其核心业务盈利能力稳定；建造类项目和技术产品销售占比分别为24.78%和10.00%，毛利率分别为25.74%和13.39%。

1.2 财务表现

• 营收与利润：2025年上半年营业收入4.11亿元，同比下降9.67%；归母净利润1000.39万元，同比上升24.51%。第二季度单季营收2.57亿元，同比增长3.78%，净利润692.07万元，同比增长163.84%，显示盈利能力加速修复。
• 成本控制：毛利率31.62%，同比提升1.84个百分点；净利率1.94%，同比增幅111.83%。三费（销售、管理、财务费用）合计1.02亿元，占营收比重24.86%，同比下降7.51个百分点，费用管控成效显著。
• 现金流与债务：经营活动现金流净额-1.62亿元，同比下降56.9%，主要因回款减少；有息负债16.73亿元，同比下降9.33%，但有息资产负债率仍达32.76%，财务负担较重。

1.3 核心竞争力

• 技术创新：以概念厂为平台，推动污水资源化、新污染物去除等技术研发，子公司中持建设专注高浓度工业废水处理和生物材料开发。
• 客户粘性：深耕汽车、印染、化工等行业，形成长期合作关系。
• 轻资产转型：设立西北区域合资公司推进本地化运营，探索轻资产模式降低拓展成本。

二、市场表现与估值分析

2.1 股价与交易数据

截至2025年10月3日，中持股份收盘价12.24元，总市值31.25亿元，流通市值31.25亿元。当日换手率4.58%，成交量11.69万手，成交额1.43亿元，动态市盈率156.19倍，市净率2.05倍。

2.2 估值对比

• 行业横向比较：环保行业平均市盈率约28倍，中持股份动态市盈率显著高于行业水平，反映市场对其未来增长预期较高，但需警惕估值泡沫风险。
• 历史纵向比较：公司上市以来中位数ROIC（投入资本回报率）为10.48%，2024年因行业低谷降至-1.66%，2025年盈利能力回升，但估值修复仍需时间。

三、风险因素

3.1 经营风险

• 回款压力：应收账款13.1亿元，同比下降7.06%，但经营活动现金流持续为负，需关注客户支付能力变化。
• 项目风险：部分停工项目回款困难，公司已主动退出高风险项目，但存量项目风险仍需化解。

3.2 行业风险

• 竞争加剧：环保行业从增量市场转向存量市场，低价竞争可能导致毛利率下滑。
• 政策依赖：行业需求受政策驱动，若财政支持力度减弱，可能影响订单获取。

3.3 财务风险

• 债务负担：有息负债总额与近3年经营性现金流均值之比达11.04%，财务费用占经营性现金流均值62.96%，偿债压力较大。

四、投资建议

4.1 短期（6-12个月）

• 催化剂：若公司回款改善、现金流转正，或“水厂焕新”计划落地推动效率提升，可能引发估值修复。
• 风险提示：需密切跟踪三季度财报中应收账款和现金流数据，若恶化需及时止损。

4.2 长期（1-3年）

• 成长逻辑：
  • 技术驱动：污水资源化、工业废水处理等核心技术符合“双碳”目标，长期需求稳定。
  • 模式创新：轻资产运营和AI数智化转型有望降低运营成本，提升利润率。
  • 政策红利：环保产业向“三水统筹”（水环境、水生态、水资源）转型，公司综合治理能力或受益。
• 目标价：假设2026年净利润恢复至2亿元，给予行业平均25倍PE，目标市值50亿元，对应股价约19.6元（较当前价上涨60%）。

4.3 操作建议

• 仓位控制：建议占比不超过总仓位的5%，作为环保行业配置标的。
• 买入时机：若股价回调至10元以下（对应2025年预期PE约80倍），可分批建仓；若突破15元且成交量放大，需警惕短期过热。

五、结论

中持股份在环保行业转型期展现出较强的适应能力，通过技术升级、轻资产运营和AI赋能提升竞争力。短期需关注回款和现金流改善情况，长期看好其作为综合环境治理龙头的成长潜力。投资建议：谨慎乐观，可逢低布局，但需严格控制风险。

（注：本报告基于公开信息整理，不构成直接投资建议。投资者应结合自身风险承受能力，独立决策。）