豪悦护理（605009）股票价值分析及投资建议报告

报告日期：2025年10月5日

一、公司基本面分析

1. 业务结构与市场地位

豪悦护理是国内吸收性卫生用品ODM龙头，业务涵盖婴儿卫生用品（纸尿裤、拉拉裤）、成人失禁用品、女性卫生用品（经期裤、卫生巾）及湿巾等。2024年财报显示，公司婴儿卫生用品收入占比70%，成人用品占比19%，其他产品（湿厕纸、湿巾）占比11%。

婴儿卫生用品：受益于政策推动（育儿补贴制度）及消费升级，中高端产品（如拉拉裤）市场份额提升至46.1%，2024年收入同比+4.3%。
成人失禁用品：国内渗透率仅15%，老龄化趋势下需求潜力大，2024年收入同比-0.6%，但量价结构优化（量+8.4%，价-8.2%）。
女性卫生用品：通过收购丝宝护理切入市场，推出日用型易穿脱经期裤，2024年其他产品收入同比+57.6%。

2. 财务表现与盈利能力

2024年业绩：营收29.3亿元（+6.3%），归母净利润3.9亿元（-11.6%）。Q4单季度营收8.9亿元（+30.2%），归母净利润0.9亿元（-27.5%），利润承压主要因销售费用率提升（自有品牌推广）。
2025年Q1：营收9.11亿元（+42.42%），归母净利润9061万元（+5.67%），毛利率34.67%（同比+25.11pct），但三费占比升至18.16%（同比+123.44pct），反映市场投入加大。
估值水平：当前市值69.36亿元，PE（TTM）20.28倍，PB 2.08倍，显著低于同业百亚股份（PE 44倍，PB 8倍），估值优势突出。

3. 核心竞争力

产能与供应链：泰国、孝感、合肥等基地布局完善，2025年收购南通大王产线后，国内产能进一步提升。无纺布自产比例提高，成本端优势显著。
客户与品牌：代工客户包括宝洁、花王等国际品牌，自有品牌“希望宝宝”“森之物语”快速成长，丝宝护理收购后增厚利润。
研发创新：推出易穿脱经期裤、婴儿拉拉裤等差异化产品，2024年研发费用率3.66%，技术壁垒稳固。

二、行业与市场环境

1. 行业趋势

婴儿卫生用品：2024年市场规模317.1亿元（-1.7%），但渗透率提升（80.9%→90.4%）及人均使用片数增加，推动高端化（拉拉裤占比46.1%）。
成人失禁用品：2024年市场规模137.1亿元（+2%），老龄化加速（65岁及以上人口占比15.6%），消费习惯转变带动需求。
女性卫生用品：经期裤等中高端产品市场份额提升，2023年市场规模865亿元（+6.13%）。

2. 政策与宏观环境

生育政策：2025年育儿补贴制度（每孩每年3600元）落地，减缓新生儿下降趋势，2024年出生人口954万人（+5.8%）。
消费升级：90后/00后父母偏好高品质、高性价比产品，推动行业向绿色可持续、个性化方向发展。

3. 竞争格局

婴儿用品：外资品牌（宝洁、尤妮佳）份额下降，本土品牌（BabyCare、BEABA）崛起，豪悦通过ODM+自有品牌双轮驱动突围。
成人用品：市场集中度低，可靠股份、恒安国际等企业竞争激烈，豪悦通过性价比策略抢占份额。

三、投资价值与风险提示

1. 投资亮点

低估值高成长：PE 20倍，显著低于同业，机构目标价43.56-61.45元（当前价32.25元），上行空间41%-90%。
业绩确定性：2025年预计归母净利润4.9亿元（+25%），受益于产能释放、自有品牌放量及海外拓展。
分红稳定：2024年分红率67.2%，股息率2.6%，适合长期配置。

2. 风险提示

出生率波动：若新生儿数量低于预期，婴儿用品需求可能承压。
市场竞争加剧：本土品牌价格战或挤压利润空间。
原材料成本：石油衍生品价格波动可能影响毛利率。
海外拓展风险：泰国、秘鲁等市场本地化运营存在不确定性。

四、投资建议

1. 短期策略（1-3个月）

技术面：K线呈蓄力突破形态，5日均线（32.34元）为关键支撑位。若站稳42元可加仓，跌破40元需止损。
资金面：8月主力净流入2950万元，但游资、散户净流出，市场分歧仍存。建议结合量能变化操作，避免追高。

2. 长期策略（6-12个月）

估值修复：当前为A股“价值洼地”，目标价43.56-61.45元，对应PE 20-25倍，合理区间。
成长逻辑：产能扩张、自有品牌崛起、海外业务高增（泰国子公司收入同比+46.7%）将驱动业绩持续增长。
配置建议：适合风险偏好中低的投资者长期持有，或作为消费板块组合中的稳健配置品种。

3. 机构观点汇总

东北证券/长江证券/申万宏源：维持“买入”评级，目标价43.56-61.45元。
国金证券：看好公司全球化代工与品牌布局，认为估值具备安全边际。

五、结论

豪悦护理作为国内吸收性卫生用品龙头，兼具低估值、高成长与稳定分红属性。短期受市场情绪波动影响，但长期受益于行业渗透率提升、政策红利及全球化布局。建议投资者在32-34元区间分批建仓，目标价43.56元，止损位40元，长期持有分享行业红利。

（风险提示：本报告基于公开信息整理，不构成投资建议。投资者需结合自身风险偏好审慎决策。）