航宇科技（688239）

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航宇科技（688239）股票价值分析及投资建议报告

一、公司基本面分析

（一）行业地位与市场布局

航宇科技作为航空难变形金属材料环形锻件领域的领军企业，其核心产品覆盖航空发动机、航天火箭、燃气轮机等高端装备领域。公司是全球商用航空发动机环形锻件领域唯一全面通过GE、罗罗、赛峰、普惠等国际主流厂商认证的供应商，国内市场深度参与C919适配发动机Leap-1C环锻件及国产CJ1000/2000航空发动机配套研制，技术壁垒与市场地位显著。

2024年，公司境外收入占比达45.24%，同比增长25.11%，海外客户覆盖GE Vernova、贝克休斯、西门子能源等国际巨头，产品覆盖E、F、G/H等多种功率级别燃气轮机环锻件。国内市场方面，公司聚焦国产大飞机配套及新兴领域突破，核电领域完成多家供应商准入认证，海洋装备参与海底深潜器、深海空间站等项目，业务多元化布局成效初显。

（二）财务表现与经营效率

  1. 收入与利润：2025年中报显示，公司营业总收入9.14亿元，同比下降8.71%；归母净利润9030.36万元，同比下降12.76%。第二季度单季营收4.92亿元，同比增长16.23%，显示下半年业务复苏迹象。2024年全年营业收入18.05亿元，同比下降14.19%，但净利润同比增长1.63%，毛利率提升至26.62%，成本控制能力增强。
  2. 资产质量：截至2025年中报，公司存货9.49亿元，同比增长38.5%，主要因订单交付备货增加；应收账款10.48亿元，占营收比例较高，需关注回款风险。有息负债总额5.72亿元，资产负债率31.66%，短期偿债能力较弱（货币资金/流动负债仅75.65%），但长期债务压力可控。
  3. 现金流：2025年上半年经营活动现金流净额同比减少192.33%，主要因原材料采购支出增加；投资活动现金流净额同比减少345.2%，因在建项目投入加大。筹资活动现金流净额同比减少158.24%，显示融资需求降低。

（三）产能与技术优势

  1. 产能扩张：公司首发募投项目“航空发动机、燃气轮机用特种合金环轧锻件精密制造产业园”于2023年投产，2024年产能利用率持续提升。2025年拟发行可转债6.67亿元，其中4.67亿元用于德阳大型环锻件精密制造项目，达产后将新增年产3000吨特种合金精密环锻件能力，缓解供需矛盾。
  2. 技术壁垒：公司掌握高温合金、钛合金等难变形材料锻造工艺，形成配套完整的控制体系。截至2024年底，公司持有专利156项，其中发明专利48项，参与制定国家标准12项，技术优势行业领先。

二、行业趋势与竞争格局

（一）行业增长驱动力

  1. 国产替代加速：C919国产化率从50%-60%向100%迈进，带动高端材料需求。公司作为Leap-1C发动机环锻件核心供应商，深度受益国产大飞机产业链发展。
  2. 军民融合深化：军品技术要求严苛，突破军标的企业在转向民品时具备“降维”优势。公司军品收入占比约55%，民品市场（燃气轮机、核电等）拓展空间广阔。
  3. 全球航空复苏：2024年全球航空业回暖，叠加海外能源成本上涨、劳动力紧缺等因素，部分航空配套环节供应格局革新，公司海外收入占比提升至45%。

（二）竞争格局分析

  1. 护城河宽度：公司通过国际主流厂商认证，建立高转换成本护城河；全球航空复苏和国产航发量产驱动长期稳定增长。
  2. 风险对冲能力：军民融合业务结构提供稳定军品收入和弹性民品市场空间，有效对冲单一市场风险。
  3. 潜在威胁：先进复合材料（如波音787用量占50%）和陶瓷基复合材料（CMC）可能侵蚀金属材料市场；增材制造（3D打印）可能降低复杂零部件制造门槛。

三、估值与投资建议

（一）估值分析

  1. 市盈率（PE）：截至2025年10月7日，公司动态市盈率约47.81倍，高于行业平均水平（航空航天板块PE中位数约35倍），反映市场对其成长性的预期。
  2. 市净率（PB）：市净率4.46倍，高于行业平均水平（航空航天板块PB中位数约3倍），显示市场对公司资产质量的认可。
  3. 市销率（PS）：市销率约4.64倍（市值83.86亿元/营收18.05亿元），高于行业平均水平（航空航天板块PS中位数约3倍），需关注收入增长可持续性。

（二）投资建议

  1. 长期投资逻辑：公司作为航空难变形金属材料环形锻件领域的隐形冠军，技术壁垒高、客户黏性强，深度受益国产替代和全球航空复苏。德阳产能建设项目达产后，预计将进一步巩固市场地位，长期成长确定性高。
  2. 短期风险点：
    • 应收账款风险：应收账款占营收比例较高，需关注回款周期和坏账风险。
    • 存货积压风险：存货同比增长38.5%，需监控库存周转效率。
    • 债务压力：有息负债总额5.72亿元，需关注未来偿债压力。
  3. 操作建议：
    • 逢低布局：当前股价处于历史低位，筹码集中度较高（90%筹码区间集中度8.89%），可尝试逢低买入，逐步建仓。
    • 关注催化剂：重点关注2025年下半年阅兵带来的军工利好，以及印巴冲突对航空发动机出口的中长期影响。
    • 止损策略：若股价跌破年线支撑（约35元），且基本面恶化（如订单取消、毛利率大幅下滑），建议止损离场。

四、风险提示

  1. 原材料价格波动：高温合金、钛合金等原材料占成本比例较高，价格波动可能影响毛利率。
  2. 下游需求不及预期：国内航空客户交付节奏调整、国际航发制造商订单波动可能影响收入增长。
  3. 扩产进度不及预期：德阳产能建设项目进度延迟可能导致收入增长放缓。
  4. 地缘政治风险：高端生产设备及部分原材料的国际供应链存在不确定性。

结论：航宇科技作为航空难变形金属材料环形锻件领域的龙头企业，技术壁垒高、市场地位稳固，长期成长确定性高。短期受制于应收账款和存货压力，但估值已反映部分风险。建议投资者结合自身风险偏好，逢低布局，关注下半年军工利好及业绩兑现情况。

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