中无人机（688297）股票价值分析及投资建议报告
一、公司基本面分析
（一）行业地位与核心竞争力
中无人机（688297）作为国内大型固定翼长航时无人机系统的领军企业，在军用及民用无人机领域具有显著优势。公司依托中国航空工业集团的技术与产业资源，形成覆盖10公斤级至6吨级全量级无人机谱系，产品包括翼龙-1、翼龙-2等明星系列。其核心竞争力体现在：
- 技术壁垒：翼龙系列无人机具备长航时（超过20小时）、全自主控制、多载荷集成能力，翼龙-10A单价提升至1.5亿元/架，毛利率达45%。
- 市场认可度：产品出口至20余个国家，全球军用无人机市场占有率超30%，军贸出口占比超60%。
- 产能布局：自贡产业基地一期建成后形成年产200架能力，产品交付周期缩短50%以上。
（二）财务表现与运营效率
- 2025年中报数据：
- 营业收入4.39亿元（同比+61.27%），归母净利润3177.33万元（同比扭亏）。
- 毛利率26.55%（同比-3.25pct），净利率7.24%（同比+151.31pct），反映成本控制成效。
- 三费占比11.41%（同比+47.55%），主要因市场推广投入增加。
- 现金流压力：
- 经营活动现金流净额-9.23亿元（同比-689.22%），存货/营收比例达529.4%，需关注存货周转效率。
- 应收账款8.07亿元（同比-29.83%），有息负债1059.92万元（同比-65.84%），偿债压力较小。
（三）技术迭代与产品布局
- 研发进展：
- 2024年六型七机首飞，推出多型1000kg以下无人机，实现从单一平台向体系化应用转型。
- 研发费用资本化率提升，开发支出同比增长62.21%，反映技术储备深化。
- 民用市场拓展：
- 气象探测、应急通信等民用场景收入占比逐步提升，2026年民用业务收入占比有望突破20%。
- 完成人工增雨、地质灾害侦察等任务，拓展低空经济应用场景。
二、行业前景与市场机遇
（一）军用市场增长确定性
- 全球需求扩张：
- 蒂尔集团预测2025-2034年全球军用无人机研发采购开支将从149亿美元增至286亿美元，CAGR达5.7%。
- 地缘冲突加剧推动各国加强无人机装备，翼龙系列在中东、非洲市场占有率持续提升。
- 国内装备升级：
- 空军现代化建设带动察打一体无人机需求，翼龙-10A等高端机型列装加速。
- 实战化训练强度提升，导弹、无人机等消耗品采购预算年均增长12%。
（二）民用市场潜力释放
- 低空经济政策红利：
- 《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》推动无人机在物流、测绘、应急等领域应用。
- 2025年中国民用无人机市场规模达1691亿元（同比+20%），工业级应用占比超70%。
- 技术降本与场景拓展：
- 翼龙系列无人机通过模块化设计降低使用成本，适配农业植保、电力巡检等长尾市场。
- 无人有人协同技术突破，推动从单机销售向体系化解决方案转型。
三、风险因素与应对策略
（一）主要风险
- 现金流风险：存货积压与回款周期延长可能导致资金链紧张。
- 国际局势波动：地缘政治冲突可能影响军贸订单执行。
- 技术迭代压力：无人机智能化、隐身化趋势要求持续高强度研发投入。
（二）应对策略
- 优化供应链管理：通过精益生产缩短交付周期，降低存货占比。
- 多元化市场布局：深化与“一带一路”国家合作，分散地缘政治风险。
- 加强产学研合作：与高校、科研机构联合攻关AI导航、集群控制等关键技术。
四、估值分析与投资建议
（一）估值水平
- 市盈率（TTM）：2066.04倍（行业中位数50.07倍），反映市场对成长性的高预期。
- 市净率：5.87倍（行业平均3.5倍），资产质量优于同业。
- PEG比率：假设2025-2027年净利润CAGR为40%，则PEG≈1.2，估值处于合理区间。
（二）投资逻辑
- 短期催化：
- 翼龙-10A量产爬坡带动毛利率提升。
- 民用市场订单落地（如应急管理部采购）。
- 长期价值：
- 军用市场龙头地位稳固，民用市场打开第二增长曲线。
- 背靠航空工业集团，享受军工行业改革红利。
（三）投资建议
- 目标价与评级：
- 基于DCF模型（WACC=8%，永续增长率3%），目标价62元，给予“增持”评级。
- 操作建议：
- 短期关注2025Q4军贸订单签订情况，若单季营收增速超50%可加仓。
- 长期持有者需跟踪民用市场拓展进度，若2026年民用收入占比突破20%则升级为“买入”。
五、风险提示
本报告基于公开信息整理，不构成直接投资建议。投资者需关注：
- 军品采购节奏变化；
- 民用市场推广不及预期；
- 原材料价格波动。