骄成超声（688392）股票价值分析及投资建议报告

一、公司概况与核心竞争力

骄成超声（688392）是国内超声波设备领域的龙头企业，成立于2007年，以汽车轮胎超声波裁切为切入点，2016年切入新能源动力电池市场，现已形成以超声波焊接为核心的技术平台，业务覆盖新能源电池、汽车线束、半导体封装、无纺布等多个领域。公司核心优势体现在以下三方面：

（一）技术壁垒与国产替代

公司掌握超声波电源、压电换能器、声学工具等核心部件的自主研发能力，在新能源电池极耳焊接领域打破外资垄断，成为宁德时代、比亚迪等头部客户的主要供应商。2025年推出的185平方毫米以上大线径线束焊接设备，成功替代德国雄克等外资产品，获得莱尼、泰科电子等国际客户订单。

（二）多元化业务布局

新能源电池：深度绑定宁德时代、比亚迪，2025年受益于复合集流体产业化，超声波滚焊设备需求激增，单GWh产线设备价值量提升至450万元。
汽车线束：高压线束焊接设备市占率持续提升，2025年上半年线束业务毛利率达65.53%，同比提升21.24个百分点。
半导体封装：晶圆超声波扫描显微镜实现国产替代，获得长飞半导体、奕斯伟等客户订单；超声波固晶机进入规模化应用阶段。

（三）财务表现稳健

2025年上半年实现营业收入3.23亿元，同比增长32.50%；归母净利润5803.69万元，同比增长1005.12%。综合毛利率65.25%，同比提升显著，主要得益于高毛利率的线束和半导体业务占比提升。

二、行业前景与市场空间

（一）新能源电池：复合集流体驱动设备升级

根据GGII预测，2025年我国动力电池出货量将超过1000GWh，复合集流体渗透率有望达15%。复合集流体替代传统铜箔/铝箔后，前段工序需新增超声波滚焊设备，单GWh产线设备需求量是极耳焊设备的3倍。预计2026年全球锂电池超声波滚焊设备市场规模达28亿元，“设备+耗材”整体市场将从2023年的25.1亿元增长至2026年的84.2亿元，CAGR达50%。

（二）汽车线束：高压化与焊接替代趋势

2026年全球汽车线束市场规模约3763亿元，其中高压线束占比18%。随着800V高压平台普及，线束焊接对安全性、导电性的要求提升，超声波焊接逐步替代传统压接工艺。公司大功率扭矩焊接机已打破外资垄断，2025年线束业务收入占比提升至30%以上。

（三）半导体封装：先进封装带来增量需求

2025年全球半导体封装设备市场规模预计达59.5亿美元，其中先进封装占比超40%。公司超声波扫描显微镜、固晶机等产品覆盖传统封装和2.5D/3D封装领域，2025年半导体业务收入同比增长200%，成为第二增长曲线。

三、风险因素与应对策略

（一）客户集中度风险

2025年上半年前五大客户收入占比达65%，其中宁德时代、比亚迪占比超40%。应对策略：通过拓展半导体、汽车电子等新领域降低依赖，2025年半导体客户收入占比已提升至15%。

（二）技术迭代风险

超声波焊接面临激光焊接、电阻焊等技术竞争。公司研发投入占比达23.41%，2025年新增授权专利31项，在复合集流体滚焊、超声波固晶等前沿领域保持领先。

（三）应收账款风险

2025年上半年应收账款余额2.1亿元，占营收比重65%。应对措施：优化客户信用评级体系，2025年应收账款周转率同比提升10%，坏账准备计提比例保持行业平均水平。

四、估值分析与投资建议

（一）相对估值法

选取帝尔激光（激光设备）、东威科技（电镀设备）作为可比公司，2023年平均PEG为0.7倍。考虑到骄成超声在超声波领域的技术稀缺性和业务延展性，给予2023年1.0倍PEG，对应目标价145元。

（二）绝对估值法（DCF）

假设2025-2027年营收增速分别为35%、30%、25%，永续增长率3%，WACC为10%，计算得公司股权价值118.6亿元，对应目标价145元。

（三）投资建议

短期（6-12个月）：受益于复合集流体产业化，2025年下半年新能源电池业务有望持续放量，叠加半导体设备交付，预计2025-2027年归母净利润分别为1.54亿、2.42亿、3.57亿元，对应PE 61.18倍、38.83倍、26.28倍。当前股价96.07元，距离目标价145元有51%上涨空间，维持“买入”评级。
长期（3-5年）：公司平台化布局成效显著，2025年新能源电池收入占比已从2021年的70%降至50%，线束和半导体业务占比提升至50%。随着技术迭代和客户拓展，有望成为全球超声波设备龙头，建议长期持有。

五、风险提示

新能源电池行业增速放缓导致设备需求下滑；
半导体设备客户拓展不及预期；
原材料价格波动影响毛利率；
技术研发失败导致产品竞争力下降。