赛恩斯（688480）

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赛恩斯（688480）股票价值分析及投资建议报告

一、公司基本面分析

  1. 业务定位与核心竞争力赛恩斯是国内重金属污染防治领域的龙头企业，专注于含重金属污酸、废水、废渣的治理与资源化利用，形成了 “综合解决方案 + 产品销售 + 运营服务” 的三位一体业务体系。公司核心技术源于中南大学柴立元院士团队，尤其在污酸资源化领域，其 “预处理 + 选择性吸附” 工艺可从工业废水中提取铼、镓等稀散金属（如铼金属价格高达 3 万元 / 公斤），技术壁垒显著。截至 2025 年 6 月，公司在锌行业污酸处理市占率达 62.3%，拥有 30 余项核心专利，客户覆盖紫金矿业、中国铝业等央企。
  2. 财务表现与风险提示
    • 营收增长但利润承压：2025 年上半年营收 4.23 亿元（同比 + 18.81%），归母净利润 0.49 亿元（同比 – 57.5%），主要因毛利率同比下降 5.61 个百分点至 35.01%，叠加信用减值损失增加 657 万元。
    • 现金流恶化：经营活动现金流净额同比下降 5194.18% 至 – 0.49 元 / 股，主要因客户回款模式转为票据支付、研发投入增加及人员扩张。
    • 资产负债表压力：应收账款同比增长 36.01% 至 3.25 亿元，存货增长 146.72% 至 2.36 亿元，资产负债率升至 39.12%。
    • 亮点业务：药剂业务快速扩张，2025 年上半年铜萃取剂新客户订单占比超 50%，海外订单占比超 80%，总签单量同比 + 39%；铼酸铵生产线已完成调试，预计年产能 2 吨，产品纯度达 99.9%。
  3. 业务结构优化综合解决方案业务收入占比从 2024 年的 32.73% 降至 2025H1 的 12.5%，而运营服务（占比 47.5%）和药剂销售（占比 39.2%）成为主要增长极。其中，运营服务毛利率 30%，药剂业务毛利率达 45%，显著高于解决方案的 21%。

二、行业趋势与政策环境

  1. 行业增长逻辑
    • 政策驱动：“双碳” 目标下，重金属排放标准趋严（如山东等地污水处理标准提升至准 IV 类），倒逼有色、化工企业加大环保投入。
    • 资源回收红利：铼、镓等稀散金属在半导体、新能源领域需求激增，公司资源化业务（如铼酸铵、高纯硫化钠）契合政策导向。
    • 市场空间：国内重金属治理市场规模预计 2025 年达千亿级，公司作为龙头有望优先受益。
  2. 竞争格局行业集中度较低，CR5 不足 10%，公司凭借技术壁垒和客户粘性占据领先地位。竞争对手包括高能环境、维尔利等，但赛恩斯在锌行业污酸处理领域的市占率远超同行。

三、估值分析

  1. 相对估值
    • 当前估值：截至 2025 年 9 月 30 日，PE（TTM）45.35 倍，PB 3.94 倍，PS 5.26 倍，显著高于环保工程行业均值（PE 约 15-20 倍，PB 约 1-1.5 倍）。
    • 溢价原因：市场对公司资源化业务（如铼酸铵）的高增长预期及技术稀缺性给予估值溢价，但需警惕回调风险。
  2. 绝对估值东吴证券预测公司 2025-2027 年归母净利润为 1.63/1.97/2.36 亿元，对应 PE 25/20/17 倍。若铼酸铵项目超预期投产，2025 年净利润有望突破 2 亿元，对应 PE 约 22 倍。

四、投资逻辑与风险提示

  1. 投资亮点
    • 技术 + 资源双轮驱动：重金属治理技术领先，铼酸铵、高纯硫化钠等项目打开第二增长曲线。
    • 大客户绑定：与紫金矿业深度合作，2025 年关联交易协议金额 5.2 亿元，订单稳定性高。
    • 政策红利：“无废城市” 建设、环保税征收等政策持续催化需求。
  2. 风险因素
    • 现金流风险：应收账款占利润比例达 325.37%，票据回款模式加剧资金周转压力。
    • 客户集中度高：对紫金矿业依赖度达 23.2%，若其削减环保预算，业绩可能下滑。
    • 技术替代风险：若出现更高效的污酸处理技术，公司竞争优势可能被削弱。
    • 估值回调压力：当前估值显著高于行业均值，需警惕业绩不及预期引发的估值修正。

五、投资建议

  1. 短期策略公司股价近期受铼酸铵项目进展及海外订单利好刺激，从 30 元反弹至 46 元附近，但需关注半年报业绩兑现情况。激进投资者可在 40-42 元区间轻仓试错，止损位 38 元；稳健型投资者建议等待三季报披露后（预计 10 月中下旬），结合订单执行及现金流改善情况再行决策。
  2. 中长期策略看好公司资源化业务的长期增长潜力，若铼酸铵项目 2025 年底前量产、高纯硫化钠项目 2026 年如期投产，2026 年净利润有望达 2.5 亿元，对应 PE 约 18 倍，具备配置价值。建议投资者在 35-38 元区间分批布局，目标价 45-48 元（对应 2026 年 PE 20 倍），持股周期 12-18 个月。
  3. 风险对冲
    • 密切跟踪紫金矿业资本开支计划及铜价走势（铜萃取剂需求与铜价高度相关）。
    • 关注公司应收账款回收情况及票据贴现政策变化。
    • 定期评估铼酸铵、高纯硫化钠等新项目的投产进度及盈利能力。

六、结论

赛恩斯作为重金属污染防治领域的隐形冠军，技术壁垒与资源回收业务赋予其长期增长潜力，但短期需消化估值压力及现金流风险。投资者应权衡技术稀缺性与财务风险，采取 “分批布局 + 动态止损” 策略，重点关注资源化项目落地节奏及客户结构优化进展。若公司能有效改善现金流并兑现股权激励目标（2025-2027 年扣非净利润 CAGR 17%），中长期有望成长为环保板块的优质标的。

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